每經(jīng)AI快訊，2023年12月19日，民生證券發(fā)布研報點評海爾智家。

事件：

2023年12月14日，海爾智家發(fā)布公告，擬以約6.4億美元（約合45.59億元人民幣）現(xiàn)金收購開利集團（Carrier Global Corporation）旗下商用制冷業(yè)務(wù)，即收購開利集團子公司Carrier Refrigeration Benelux B.V.100%股權(quán)，本次收購完成后海爾智家將會獲得2年間全球范圍內(nèi)目標業(yè)務(wù)相關(guān)的“開利”商標的使用授權(quán)，并有權(quán)在合計16年的時間內(nèi)免費在全球范圍內(nèi)使用體現(xiàn)“開利”、“商用制冷”等特色要素的目標業(yè)務(wù)專用商標。

商用制冷市場前景廣闊，目標業(yè)務(wù)具備全球競爭力。全球商用制冷市場廣闊，冷庫市場增長動力強勁。據(jù)公司公告，2023年歐洲、亞太及北美地區(qū)商用制冷中冷庫市場規(guī)模約為110億美元，預計2023-2028年期間復合增長率約為13%；歐洲、亞太及北美地區(qū)商用制冷中食品零售市場約為150億美元，市場規(guī)模穩(wěn)定。開利品牌提供食品零售行業(yè)及冷庫中使用的制冷機組，在全球十余個主要國家及地區(qū)擁有約200名研發(fā)人員、2300余名技術(shù)服務(wù)工程師等共計約4000名員工，2022年開利商用制冷實現(xiàn)營收（未經(jīng)審計）12.27億美元，凈利潤率為4.7%。

本次收購有望發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，推進“大冷鏈”戰(zhàn)略。本次交易有助于海爾：1）由C端制冷向B端制冷拓展。本次交易將幫助海爾從家庭制冷場景拓展到商用零售、冷庫等制冷場景，并借此為平臺向B端更多場景拓展，切實推進“大冷鏈”戰(zhàn)略。2）進一步拓展歐洲、亞太業(yè)務(wù)布局。開利在歐洲具備良好的合作關(guān)系、ToB渠道及工程技術(shù)團隊基礎(chǔ)，海爾智家在我國市場積累了豐富的市場資源，具備大規(guī)模采購、核心供應(yīng)鏈基礎(chǔ)及渠道協(xié)同等優(yōu)勢，本次收購有望協(xié)同雙方的優(yōu)勢，加快歐洲及亞太地區(qū)業(yè)務(wù)的發(fā)展，提高全球競爭力。

投資建議：海爾有望在供應(yīng)鏈管理、亞太地區(qū)經(jīng)營等方面經(jīng)驗充足，開利則在商業(yè)制冷技術(shù)及歐洲地區(qū)資源方面更有優(yōu)勢，海爾與開利已有超過20年的合作經(jīng)驗，合作關(guān)系堅實。此外，海爾具備豐富的海外資產(chǎn)收購及整合經(jīng)驗，2011年以來海爾先后收購了日本三洋電機、新西蘭斐雪派克、美國GEA、意大利Candy等企業(yè)，其中GEA并入海爾后，連續(xù)4年保持雙位數(shù)增長，成為美國增長最快的家電公司，我們認為海爾此次對開利商用制冷業(yè)務(wù)的收購有望復刻此前整合GEA的成功路徑，B端制冷業(yè)務(wù)具備較強協(xié)整及想象空間。我們預計公司23-25年實現(xiàn)營收2640.7/2856.3/3095.1億元，同比分別+8.4%/+8.2%/+8.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤169.8/192.0/215.5億元，同比分別+15.4%/+13.1%/+12.2%，當前市值對應(yīng)PE分別為11/10/9倍，維持“推薦”評級。

風險提示：收購整合進度不及預期，原材料價格波動，海外需求恢復不及預期。

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(來源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)