每經(jīng)AI快訊，2023年12月20日，申萬宏源發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評仟源醫(yī)藥（300254）。

投資要點(diǎn)：

傳統(tǒng)仿制藥企業(yè)通過體外并購尋找新業(yè)務(wù)增長點(diǎn)：2005年成立以來，公司通過持續(xù)體外并購包括三圣藥業(yè)、威奇達(dá)制劑事業(yè)部等獲得主要品種，以及收購海力生、恩氏基因等公司股權(quán)向化藥制劑以外業(yè)務(wù)進(jìn)行延伸。2020年公司聯(lián)合投資人控股江蘇嘉逸，隨后嘉逸董事長加入仟源成為公司董事長。從上市以來歷經(jīng)多次集采及內(nèi)部業(yè)務(wù)調(diào)整之后，在持續(xù)深耕化藥制劑行業(yè)的同時，公司已完成了自身產(chǎn)品矩陣的更新迭代。

管理層擬MBO實(shí)現(xiàn)共同控制增強(qiáng)激勵：2023年7月公司發(fā)布定增預(yù)案，擬向董事長及總裁定向增發(fā)募資1.85億元，完成后董事長及總裁將通過本次管理層收購成為仟源共同控制人，預(yù)計(jì)增發(fā)完成后兩人合計(jì)持股比例將提升至19.41%。定增完成后公司實(shí)際經(jīng)營者與公司及股東利益關(guān)聯(lián)有望進(jìn)一步深化，對未來經(jīng)營管理形成有效激勵。

集采沖擊對公司存量業(yè)務(wù)盈利負(fù)面影響基本出清：上市初期公司主要品種為注射用美洛西林鈉舒巴坦鈉、注射用阿莫西林鈉舒巴坦鈉。在歷經(jīng)核心品種調(diào)出醫(yī)保目錄、主要品種集采之后，目前公司主要在售核心品種為依巴斯汀片、鹽酸坦索羅辛緩釋膠囊、磷霉素氨丁三醇散等，預(yù)計(jì)后續(xù)暫無進(jìn)入國采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

戒煙藥伐尼克蘭或?yàn)楣疚磥沓砷L最大亮點(diǎn)：2023年2月子公司江蘇嘉逸伐尼克蘭獲批上市，成為國內(nèi)第3家全規(guī)格獲批廠商。伐尼克蘭為戒煙特效藥，原研輝瑞由于生產(chǎn)雜質(zhì)問題已于2021年啟動全球召回。根據(jù)衛(wèi)健委數(shù)據(jù)及相關(guān)政策目標(biāo)，國內(nèi)目前超過3億吸煙人群，而至2030年15歲以上人群吸煙率需降低至20%。結(jié)合可比國家/地區(qū)，我們預(yù)計(jì)2030年國內(nèi)伐尼克蘭市場空間有望增長至20億元。仟源有望借助伐尼克蘭實(shí)現(xiàn)營收及利潤的大幅增長。

盈利預(yù)測與估值：公司為傳統(tǒng)化藥制劑企業(yè)，在售產(chǎn)品主要以抗感染類藥品及抗過敏藥為主，2020年公司通過收購江蘇嘉逸進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)品管線，2023年2月潛力產(chǎn)品伐尼克蘭獲批后續(xù)有望成為公司收入利潤貢獻(xiàn)的主要品種。同年7月公司宣布簽署股權(quán)回購協(xié)議，與財(cái)務(wù)投資人結(jié)束投資合作，預(yù)計(jì)后續(xù)每年可節(jié)約3,200萬元財(cái)務(wù)費(fèi)用。鑒于公司目前仍為虧損狀態(tài)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.26/10.18/11.75億元，同比-0.4%/+23.3%/15.4%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.12/0.66/1.45億元，同比扭虧/+464.5%/+117.8%。我們采用FCFF絕對估值法得出公司每股價(jià)值為11.98元，對應(yīng)市值為28.9億元，較當(dāng)前市值仍有22.2%的上行空間，首次覆蓋并給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、伐尼克蘭放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(來源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)