每經(jīng)AI快訊，2023年12月20日，信達(dá)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)廣匯物流（600603）。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型能源物流，成為疆煤外運(yùn)龍頭

廣匯物流的前身新疆亞中物流成立于2000年，我們梳理公司上市以來主要經(jīng)歷了借殼上市之初發(fā)展傳統(tǒng)商貿(mào)物流期、階段性植入房地產(chǎn)期、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期的三大發(fā)展階段。2020年以來，公司借力大股東廣匯集團(tuán)旗下能源平臺(tái)的產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，逐步轉(zhuǎn)型能源物流服務(wù)商，進(jìn)入疆煤外運(yùn)領(lǐng)域，利用將淖紅鐵路的區(qū)位優(yōu)勢(shì)對(duì)外運(yùn)輸疆煤的同時(shí)，注重在對(duì)疆煤需求較大的區(qū)域布局終端物流基地，有望通過“線+點(diǎn)”結(jié)合實(shí)現(xiàn)對(duì)“面”的覆蓋，提升能源物流業(yè)務(wù)的持續(xù)性與穩(wěn)健性。

能源物流貨量高增有驅(qū)動(dòng)

1）宏觀層面看，疆煤保供增產(chǎn)外運(yùn)是大勢(shì)所趨。我國(guó)煤炭供給依然偏緊，中長(zhǎng)期供需差仍存，未來從區(qū)域結(jié)構(gòu)上增量產(chǎn)能將逐步西移至新疆地區(qū)。而從配套的物流端，重要鐵路線擴(kuò)容改造推進(jìn)疊加國(guó)鐵集團(tuán)車皮供給或有邊際改善，有望切實(shí)保障疆煤外運(yùn)通道及運(yùn)輸能力。展望未來，疆煤的重點(diǎn)終端消費(fèi)地甘肅、寧夏、四川、重慶等地供需缺口或?qū)⒀永m(xù)擴(kuò)大趨勢(shì)，疆煤需求也有望維持堅(jiān)挺。

2）微觀層面看，公司鐵路業(yè)務(wù)量及能源基地業(yè)務(wù)量各有增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。紅淖鐵路貨量增長(zhǎng)來自于始發(fā)量及過貨量增長(zhǎng)共同驅(qū)動(dòng)，兄弟公司廣匯能源在淖毛湖礦區(qū)新礦投產(chǎn)及產(chǎn)能爬坡有望帶來始發(fā)增量，此外西延線將淖鐵路周邊貨源充足，通車后有望為紅淖鐵路帶來過貨增量。能源基地周轉(zhuǎn)量增長(zhǎng)來自于周邊區(qū)域疆煤消費(fèi)需求增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，公司當(dāng)前已確定選址的四大能源物流基地位于疆煤終端重點(diǎn)消費(fèi)區(qū)域（甘肅、寧夏、四川），未來經(jīng)營(yíng)貨量的增長(zhǎng)有望充分受益于區(qū)域煤炭供需缺口背景下投運(yùn)后產(chǎn)能利用率的提升。

從絕對(duì)及相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力看疆煤外運(yùn)或具備安全邊際，此外關(guān)注紅淖鐵路提價(jià)空間

從絕對(duì)及相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力看，疆煤外運(yùn)或具備安全邊際。一方面，從絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力看，與目的省坑口價(jià)格相比，當(dāng)秦港(5500k)價(jià)格不低于650元/噸時(shí)，疆煤具備外運(yùn)條件；另一方面，從相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力看，與外運(yùn)省坑口價(jià)+運(yùn)費(fèi)相比，吐哈礦區(qū)的煤炭在川渝、甘肅蘭州等區(qū)域較有相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力。目前秦港(5500k)價(jià)格位于900元/噸以上，在安全強(qiáng)監(jiān)管導(dǎo)致產(chǎn)地煤炭供給收縮背景下，疊加煤炭非電需求環(huán)比改善，煤價(jià)下行空間有限，煤炭市場(chǎng)整體仍有望偏強(qiáng)運(yùn)行，總體能源大通脹背景下未來3-5年煤炭供需偏緊的格局較難改變，煤價(jià)有支撐的背景下，疆煤外運(yùn)或具備安全邊際。

此外，關(guān)注紅淖鐵路費(fèi)率提升空間。紅淖鐵路在不超過0.40元/噸公里范圍內(nèi)可自主定價(jià)；另外，從北疆煤炭外運(yùn)的流向線路看，既有的烏將-蘭新線全長(zhǎng)1081公里，其中烏將線全長(zhǎng)257公里，蘭新線（烏北站-紅柳河站）長(zhǎng)824公里；將淖鐵路通車后形成的將-淖-紅鐵路為新一條準(zhǔn)東及吐哈礦區(qū)煤炭出疆線路，全長(zhǎng)僅867.3公里，較既有的烏將-蘭新線節(jié)約213.7公里鐵路運(yùn)輸里程，從運(yùn)距角度看單噸公里收費(fèi)或也具備一定提升能力。

盈利預(yù)測(cè)及估值

不考慮未落地定增事項(xiàng)影響，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別6.65億元、13.09億元、20.05億元，對(duì)應(yīng)PE分別13倍、7倍、4倍。考慮到公司未來價(jià)值的重估主要由能源物流業(yè)務(wù)發(fā)展驅(qū)動(dòng)，但與此同時(shí)體內(nèi)的傳統(tǒng)商貿(mào)物流、商品房資產(chǎn)也具有存量?jī)r(jià)值，我們測(cè)算分部估值下公司2024年目標(biāo)市值193億元。我們認(rèn)為公司作為疆煤外運(yùn)鐵路龍頭，值得重點(diǎn)關(guān)注疆煤外運(yùn)大趨勢(shì)下“鐵路+基地”戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)的價(jià)值空間兌現(xiàn)，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期下跌；疆煤增產(chǎn)不及預(yù)期；紅淖線經(jīng)營(yíng)情況不及預(yù)期；能源物流基地經(jīng)營(yíng)情況不及預(yù)期。

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(來源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)