每經(jīng)AI快訊，2023年12月20日，浙商證券發(fā)布研報點評華正新材（603186）。

投資要點

國內(nèi)覆銅板龍頭，隨景氣度修復(fù)基本盤有望實現(xiàn)業(yè)績修復(fù)。同時積極拓展鋁塑膜，戰(zhàn)略布局CBF膜推動國內(nèi)0→1突破，新品有望接力成長。

深耕覆銅板賽道，開疆?dāng)U土迎新機

公司是國內(nèi)領(lǐng)先的覆銅板材料供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括覆銅板、復(fù)合材料、鋰電池軟包用鋁塑膜等，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。與PCB行業(yè)前100強企業(yè)中的50%以上客戶已建立業(yè)務(wù)關(guān)系，主要客戶包括景旺電子、科翔電子、奧士康、勝宏科技等。同時，擁有國家企業(yè)技術(shù)中心平臺以及高端研發(fā)團隊，加快產(chǎn)能建設(shè)以及垂直整合步伐，深化落實“H1（成熟產(chǎn)品線）+H2（成長產(chǎn)品線）+H3（種子產(chǎn)品線）”三級產(chǎn)品經(jīng)營戰(zhàn)略。隨著產(chǎn)能、產(chǎn)品、客戶等不斷拓展，業(yè)績有望實現(xiàn)持續(xù)增長。

載板核心原材料，國產(chǎn)替代未來可期

1）覆銅板市場穩(wěn)定增長，向高端化發(fā)展。目前中國大陸地區(qū)覆銅板產(chǎn)量全球占比由2013年的60.33%增長至2022年的73.32%，市場規(guī)模逐年攀升，2022年達712億元。2）鋁塑膜市場供需雙增長。SPIR統(tǒng)計，2020年中國國產(chǎn)鋁塑膜市場規(guī)模為41億元、市場需求為1.14億平米，預(yù)計2025年約為89億元和14.1億平米。3）CBF積層絕緣膜市場作為先進封裝關(guān)鍵材料，日企的市占率約為96%，處于絕對壟斷的地位，國產(chǎn)化空間較大。

積極開發(fā)新產(chǎn)品，拓展應(yīng)用新領(lǐng)域

公司在產(chǎn)品研發(fā)、資源整合、開拓市場、智能制造等方面具有顯著優(yōu)勢。1）2022H1募投項目年產(chǎn)2400萬張高等級覆銅板珠海富山制造基地一期項目投產(chǎn)，新增高等級覆銅板產(chǎn)能約80萬張/月。2）2022年7月公司與深圳先進電子材料國際創(chuàng)新研究院設(shè)立合資公司開展積層絕緣膜研發(fā)。3）積極推進鋰電池用鋁塑膜3600萬平方米擴產(chǎn)項目建設(shè)，截至2023H1，正處于試生產(chǎn)階段。

盈利預(yù)測與估值

我們選擇A股同類上市公司生益科技、天承科技作為可比公司，預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為35.02/41.04/50.84億元，同比增速為6.59%/17.21%/23.86%；歸母凈利潤為-0.02/1.48/3.23億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為-/32.62 /14.94倍，EPS為-0.01/1.04/2.27元?？紤]到PCB行業(yè)未來維持增長，覆銅板業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定發(fā)展；鋁塑膜業(yè)務(wù)受益于鋰電池行業(yè)持續(xù)向上，將為公司營收帶來可觀增量；同時，公司作為國內(nèi)領(lǐng)先布局CBF膜企業(yè)，有望率先充分獲益。綜上，首次覆蓋給予華正新材“增持”評級。

風(fēng)險提示

下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料價格波動風(fēng)險，募投項目進程不及預(yù)期等風(fēng)險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)