每經(jīng)AI快訊，2023年12月21日，華泰證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評天士力（600535）。

強(qiáng)勁基本面奠定業(yè)績基本盤，創(chuàng)新資產(chǎn)有望貢獻(xiàn)估值彈性

公司作為銷售能力已驗(yàn)證且研發(fā)管線豐富的中藥龍頭企業(yè)，過往數(shù)年面臨化藥集采（2021-2022）、投資虧損（2022）等利空，2023年基本消化且業(yè)績修復(fù)，2024年有望迎來丹滴AMS美國申報(bào)與基藥目錄增補(bǔ)的催化，2025年普佑克腦梗適應(yīng)癥有望獲批并推動生物公司扭虧為盈。我們預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利11.1/12.5/14.3億元，給予2024年P(guān)E估值25倍（Wind一致預(yù)期可比公司均值17x，考慮業(yè)績穩(wěn)健及潛在催化給予溢價(jià)），目標(biāo)價(jià)20.86元（前值19.00元），維持“增持”評級。

研發(fā)2024~2025年有望迎來丹滴出海、中藥創(chuàng)新藥報(bào)產(chǎn)等多個亮點(diǎn)

公司作為最早布局中藥出海的企業(yè)，研發(fā)持續(xù)高舉高打，2018年來累計(jì)研發(fā)支出近70億元，位列SW中藥上市公司首位，我們預(yù)計(jì)研發(fā)有望開花結(jié)果：1）公司自主研發(fā)布局二十款創(chuàng)新中藥管線，III期項(xiàng)目包括丹滴AMS（國際）及心絞痛（國際）、安神滴丸、脊痛寧等，II期近十個項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2024~2025年起陸續(xù)提交NDA；2）2023年中報(bào)公司披露丹滴AMS全球三期臨床已完成病例入組，我們預(yù)計(jì)進(jìn)入數(shù)據(jù)清理階段、2024年有望揭盲，并成為首個在美國遞交NDA的中成藥，有望推動丹滴與管線價(jià)值重估。

強(qiáng)勁銷售能力有望賦能大單品梯隊(duì)

公司銷售能力經(jīng)過充分驗(yàn)證，具備打造大單品的能力，30億品種（丹滴）、10億品種（養(yǎng)血清腦、蒂清等）、5億品種（芪參益氣、益氣復(fù)脈、水林佳等），且丹滴、水林佳、蒂清等位居同類產(chǎn)品市占率Top3。我們認(rèn)為公司多個管線產(chǎn)品具備大單品潛力，強(qiáng)大銷售能力有望推動放量，如丹滴（AMS、心絞痛III期）、養(yǎng)血清腦（AD）、水林佳（潛在基藥）、普佑克（腦梗適應(yīng)癥有望2025獲批）、芪參益氣（心衰）等。

基本面持續(xù)向好：中藥平穩(wěn)增長，生物藥持續(xù)減虧，化藥有望恢復(fù)

2018~2022年公司受到渠道庫存、化藥集采、公允價(jià)值變動、資產(chǎn)減值等多因素致業(yè)績波動，負(fù)面擾動消化后業(yè)績顯著改善（1~3Q23扣非凈利+37%yoy），我們預(yù)計(jì)2024~25年公司基本面有望穩(wěn)健向上（中藥平穩(wěn)、化藥反轉(zhuǎn)、生物藥減虧），密集的研發(fā)里程碑有望推動2026年起業(yè)績提速：1）中藥：我們預(yù)計(jì)2023~25年收入有望維持穩(wěn)健增長，后續(xù)等待新適應(yīng)癥、新藥接力放量；2）生物藥：普佑克腦梗三期臨床接近尾聲、預(yù)計(jì)24年NDA，研發(fā)支出收窄、新適應(yīng)癥上市有望驅(qū)動2024~25年持續(xù)減虧；3）化藥板塊3Q23確認(rèn)向上拐點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)2024起有望恢復(fù)正增長。

風(fēng)險(xiǎn)提示：普佑克銷售不達(dá)預(yù)期，研發(fā)不達(dá)預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)