每經(jīng)AI快訊，2023年12月21日，中信證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)五糧液（000858）。

2023年至今公司在穩(wěn)中求進(jìn)的基調(diào)下，堅(jiān)持品質(zhì)為基、文化鑄魂、守正創(chuàng)新，持續(xù)推進(jìn)五糧液綜合實(shí)力的提升。同時(shí)，在經(jīng)銷商獎(jiǎng)勵(lì)考核方面，公司增加過(guò)程考核并調(diào)整激勵(lì)方法，體現(xiàn)了公司對(duì)渠道營(yíng)銷精細(xì)化管理的決心和執(zhí)行力。展望2024年，預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)以提升五糧液品牌價(jià)值為核心，強(qiáng)化品質(zhì)品牌、加大消費(fèi)者培育，推動(dòng)渠道利潤(rùn)提升，加快推動(dòng)價(jià)格向品牌價(jià)值合理回歸。長(zhǎng)期看好公司在強(qiáng)大品牌力牽引下，望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高確定性穩(wěn)增長(zhǎng)。維持“買入”評(píng)級(jí)。

▍同心同向同行，經(jīng)營(yíng)管理能力持續(xù)提升。根據(jù)五糧液集團(tuán)官方微信公眾號(hào)報(bào)道，五糧液召開(kāi)第二十七屆12·18共商共建共享大會(huì)，主題為“同心同向同行，共創(chuàng)和美未來(lái)”。2023年以來(lái)，在宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，公司穩(wěn)中求進(jìn)，積極推動(dòng)在品牌、產(chǎn)品和渠道能力上的提升，堅(jiān)持品質(zhì)為基、文化鑄魂、守正創(chuàng)新。①品牌：公司通過(guò)舉辦“家有老酒”活動(dòng)、贊助CCTV慶典及《中餐廳》等持續(xù)增加品牌露出。同時(shí)，在活動(dòng)落地及執(zhí)行方面，公司下放權(quán)限并主張戰(zhàn)區(qū)主戰(zhàn)，分地區(qū)分情況進(jìn)行品牌地推活動(dòng)。②產(chǎn)品：公司高端產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富，2023年以來(lái)全新開(kāi)發(fā)18款文化酒。在系列酒方面，五糧春也獲得了市場(chǎng)的認(rèn)知和青睞。③渠道：公司增加渠道考核維度、細(xì)化渠道考核的顆粒度。在原先銷售單價(jià)的考核基礎(chǔ)上，進(jìn)一步增加對(duì)經(jīng)銷商開(kāi)通終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)、專賣店及經(jīng)銷商開(kāi)拓團(tuán)購(gòu)客戶量、五糧液文化傳播效果等指標(biāo)的評(píng)估，加大對(duì)于渠道深耕的支持力度，加強(qiáng)經(jīng)銷商建設(shè)市場(chǎng)的積極性。

▍2024年與經(jīng)銷商攜手共創(chuàng)，以五糧液品牌價(jià)值為核心。我們預(yù)計(jì)，2024年，公司將致力于以提升五糧液品牌價(jià)值為核心，持續(xù)用力強(qiáng)化品質(zhì)品牌、加大消費(fèi)者培育，實(shí)現(xiàn)渠道利潤(rùn)的提升，維持良好的廠商運(yùn)營(yíng)關(guān)系。從銷量策略看，我們判斷公司還將繼續(xù)推動(dòng)經(jīng)銷商在其能力范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)總配額量的增長(zhǎng)，并積極調(diào)整經(jīng)銷商配額結(jié)構(gòu)，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。分品類看，我們預(yù)計(jì)五糧液將適量減少八代普五配額，增加包括1618、低度五糧液、特殊規(guī)格五糧液及文化酒等產(chǎn)品的供給，通過(guò)結(jié)構(gòu)的調(diào)整幫助經(jīng)銷商增利。從價(jià)格策略看，我們判斷公司2024年存在適度提價(jià)的可能。在宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)動(dòng)銷等因素允許下，預(yù)計(jì)五糧液將逐步引導(dǎo)經(jīng)銷商維護(hù)價(jià)盤體系，享受價(jià)格提升所帶來(lái)的紅利（在2023年常規(guī)1218激勵(lì)外，公司計(jì)劃將新增全年普五銷售額的2%-3%作為新增返利。新增部分返利將在2024年根據(jù)營(yíng)銷質(zhì)量分時(shí)兌現(xiàn)，作為過(guò)程激勵(lì)）。

▍在不確定性中把握確定性，五糧液高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)行時(shí)。放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，白酒行業(yè)逐步進(jìn)入擠壓式存量競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，行業(yè)或會(huì)進(jìn)入一輪結(jié)構(gòu)調(diào)整，而品牌優(yōu)勢(shì)將為重中之重。五糧液史無(wú)前例地在1218會(huì)議前后開(kāi)展了一系列活動(dòng)，包括全國(guó)裝甑摘酒職業(yè)技能競(jìng)賽、酒博會(huì)、國(guó)際蒸餾酒技術(shù)高峰論壇、五糧液家有老酒拍賣會(huì)、首席白酒品酒師年會(huì)等重要活動(dòng)及會(huì)議，充分展示了五糧液大國(guó)濃香的底蘊(yùn)，也將1218從單一的經(jīng)銷商大會(huì)發(fā)展成了展示五糧液文化的盛會(huì)，體現(xiàn)了公司在行業(yè)變化中的定力。長(zhǎng)期看好公司在強(qiáng)大品牌力牽引下，實(shí)現(xiàn)高確定性快速增長(zhǎng)。短期看我們預(yù)計(jì)春節(jié)前五糧液望憑借強(qiáng)大品牌影響力收獲旺季平順動(dòng)銷，到1月底有望完成全年任務(wù)的40%左右（根據(jù)五糧液集團(tuán)公眾號(hào)、今日酒價(jià)微信公眾號(hào)，經(jīng)銷商已經(jīng)陸續(xù)開(kāi)始按照969元價(jià)格進(jìn)行2024年打款，目前五糧液八代普五批價(jià)穩(wěn)定在960元左右）。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：高端酒景氣不及預(yù)期；千元價(jià)格帶競(jìng)爭(zhēng)加??；經(jīng)典五糧液推廣不及預(yù)期；食品安全問(wèn)題。

▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：截至2023年三季度公司表現(xiàn)均較符合預(yù)期，五糧液主品牌終端動(dòng)銷穩(wěn)健，1618、低度五糧液、五糧液老酒等產(chǎn)品減輕了普五的銷量壓力，預(yù)計(jì)全年收入、利潤(rùn)雙位數(shù)增長(zhǎng)目標(biāo)完成可期。我們維持公司2023-25年EPS預(yù)測(cè)7.90/9.06/10.30元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023/24/25年P(guān)E為17/15/13倍，低于同業(yè)貴州茅臺(tái)/瀘州老窖現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)的2024年P(guān)E估值24/15倍（基于中信證券研究部預(yù)測(cè)）。公司收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)趨于平穩(wěn)，市場(chǎng)對(duì)于公司發(fā)展策略及批價(jià)趨勢(shì)一直存在一定的擔(dān)憂，相對(duì)負(fù)面情緒均已反映在估值中。我們認(rèn)為，五糧液作為濃香龍頭品牌底蘊(yùn)深厚，短期批價(jià)瓶頸并不會(huì)影響消費(fèi)者對(duì)五糧液終端零售價(jià)格的認(rèn)知。展望未來(lái)，伴隨白酒消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，公司管理層進(jìn)一步加強(qiáng)文化建設(shè)、產(chǎn)品拓寬、渠道變革以及精細(xì)化數(shù)字化管理，品牌價(jià)格終將回歸價(jià)值，建議配置。綜上，并考慮可比公司估值情況，給予公司2024年P(guān)E 17倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為158元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)