每經(jīng)AI快訊，2023年12月22日，國(guó)盛證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)新澳股份（603889）。

公司是國(guó)內(nèi)毛精紡紗線賽道龍頭，深耕主業(yè)多年。1）公司是服飾賽道上游企業(yè)，主要產(chǎn)品為毛精紡紗線、羊絨紗線等，業(yè)務(wù)囊括毛條制條、改性處理、紡紗、染色等環(huán)節(jié)。2）2022年年產(chǎn)毛精紡紗線14484噸/羊絨紗線1711噸/羊毛毛條6470噸，年末員工超過3800人。2022年收入達(dá)39.5億元（近6年CAGR為13.6%，即2016~2022年CAGR，以下類推），業(yè)績(jī)達(dá)3.9億元（近6年CAGR為16.1%）。3）2023年以來服飾制造訂單疲軟，公司得益于自身業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性，業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)。2023Q1~Q3收入同比+12%至35.1億元/業(yè)績(jī)同比+4%至3.5億元/扣非業(yè)績(jī)同比+13%至3.3億元。

毛精紡紗線穩(wěn)健發(fā)展，近年新開拓羊絨業(yè)務(wù)迅速成長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來看：2022年公司毛精紡紗線/羊絨紗線/羊毛毛條/改性處理、染整及羊絨加工業(yè)務(wù)收入分別為22.4/10.7/5.9/0.3億元（過去2年CAGR分別為19%/134%/22%/-37%），收入占比分別57%/27%/15%/1%。1）毛精紡紗線：系公司核心品類產(chǎn)品，2021年以來增長(zhǎng)主要系銷量驅(qū)動(dòng)，目前全球市占率估計(jì)達(dá)高單位數(shù)~低雙位數(shù)。我們判斷10月以來業(yè)務(wù)出貨同比增長(zhǎng)，綜合估計(jì)2023全年銷量同比有望增長(zhǎng)10%+。2）羊絨紗線：2020年公司正式開拓紗線羊絨紗線產(chǎn)品，近年業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張并躋身賽道前列，未來產(chǎn)能爬坡、產(chǎn)量釋放有望驅(qū)動(dòng)規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)。3）羊毛毛條：紡紗產(chǎn)業(yè)鏈中間產(chǎn)品，單價(jià)較低、盈利受原材料價(jià)格影響較大。由于澳洲羊毛價(jià)格震蕩下跌，我們判斷2023Q1~Q3毛條業(yè)務(wù)盈利表現(xiàn)較弱，后續(xù)若原材料價(jià)格反彈、盈利能力有望回升。

需求端：創(chuàng)新產(chǎn)品，拓寬渠道，挖掘客戶多元需求。公司面向廣闊的下游服飾市場(chǎng)，服務(wù)于全球約5000多家客戶、500多個(gè)品牌，客戶集中度較低。1）近年來公司秉持可持續(xù)寬帶發(fā)展戰(zhàn)略：擴(kuò)充品類、創(chuàng)新使用場(chǎng)景，推出運(yùn)動(dòng)、家紡、室內(nèi)裝飾、產(chǎn)業(yè)用紗等產(chǎn)品系列，有效打開需求面。公司善于根據(jù)市場(chǎng)及客戶的差異化需求開發(fā)產(chǎn)品，研發(fā)沉淀得以顯現(xiàn)。2）拓寬內(nèi)銷市場(chǎng)渠道，2022年內(nèi)銷/外銷占比分別為66%/34%，內(nèi)銷占比穩(wěn)步提升、銷售渠道進(jìn)一步多元化。

產(chǎn)能端：兼具成本與速度優(yōu)勢(shì)，規(guī)模擴(kuò)張，進(jìn)軍越南。1）為匹配下游客戶需求，目前公司產(chǎn)能仍在持續(xù)擴(kuò)張，我們估計(jì)目前公司毛精紡紗線產(chǎn)能約13萬錠左右，未來5年CAGR有望保持10%~15%。分業(yè)務(wù)來看：2022年公司毛精紡紗線產(chǎn)量14484噸（過去3年CAGR達(dá)10.9%）/羊毛毛條產(chǎn)量6470噸（過去3年CAGR為4.5%）/改性處理、染整及羊絨加工產(chǎn)量2713噸（過去3年CAGR為5.6%）/羊絨紗線產(chǎn)量為1711噸。2）從產(chǎn)能布局上來看，公司以國(guó)內(nèi)產(chǎn)能為主，產(chǎn)業(yè)鏈配套完整，2022年起布局越南產(chǎn)能，成本管控較國(guó)際同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而言具備顯著優(yōu)勢(shì)。3）公司具備覆蓋上游多個(gè)環(huán)節(jié)的縱向一體化生產(chǎn)鏈，裝備水平先進(jìn)，管理效率高，在訂單快速反應(yīng)、滿足客戶差異化需求方面具備顯著優(yōu)勢(shì)，我們估計(jì)目前毛精紡紗線交期約50+天。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)：收入及業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)。1）收入：過去4年CAGR為11%，2020年表現(xiàn)較弱，其余年份穩(wěn)健增長(zhǎng)。2）毛利率：穩(wěn)中有升，近年在18%~20%左右（其中毛精紡紗線毛利率穩(wěn)定在較高水平，羊絨紗線毛利率具備提升空間），公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中約85%為直接材料，我們判斷原材料價(jià)格波動(dòng)短期或?qū)久蕩頂_動(dòng)。3）費(fèi)用率：公司費(fèi)用管控效果穩(wěn)定，近年費(fèi)用率整體較低。2022年銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別1.8%/3.0%/-0.3%/2.7%。4）綜合以上，在毛利率提升及費(fèi)用率優(yōu)化下，近年公司凈利率逐年提升，2022年凈利率為9.9%。

投資建議。公司是毛精紡紗線、羊絨紗線龍頭，增長(zhǎng)曲線清晰，我們估計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別+5.3%/+17.2%/+16.4%至4.1/4.8/5.6億元，當(dāng)前（截至2023/12/15）總市值50億元，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為10倍；我們認(rèn)為合理市值區(qū)間58.4~66.4億元，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為12~14倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)；訂單疲軟風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 趙橋)