每經(jīng)特約評(píng)論員 任玉潔、傅奕蕾

每經(jīng)編輯 黃宗彥

為深入貫徹中央金融工作會(huì)議關(guān)于做好綠色金融等五篇大文章的戰(zhàn)略部署，進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)服務(wù)綠色低碳發(fā)展能力，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)務(wù)院國(guó)資委日前聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持中央企業(yè)發(fā)行綠色債券的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），是繼5月初國(guó)資委《中央企業(yè)債券發(fā)行管理辦法》后又一有力新規(guī)?！锻ㄖ分荚谕ㄟ^完善綠色債券融資支持機(jī)制，助力中央企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展，充分發(fā)揮中央企業(yè)在國(guó)家社會(huì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展過程中所承擔(dān)的責(zé)任，示范、引導(dǎo)、帶動(dòng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)協(xié)同推進(jìn)降碳、減污、擴(kuò)綠、增長(zhǎng)。

一、我國(guó)央企行業(yè)分布情況

中央企業(yè)是關(guān)系國(guó)家安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要支柱。在廣義上，中央企業(yè)主要包括三類，一是由國(guó)務(wù)院國(guó)資委管理的企業(yè)，提供公共產(chǎn)品、壟斷產(chǎn)品和競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)品，包括石油、一般工業(yè)等行業(yè)；二是由金融監(jiān)管部門、證監(jiān)會(huì)管理的企業(yè)，屬于金融行業(yè)；三是由國(guó)務(wù)院其他部門或群眾團(tuán)體管理的企業(yè)，包括煙草、鐵路客貨運(yùn)等。在狹義上，中央企業(yè)是指由國(guó)務(wù)院或委托國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)行使出資人職責(zé)的國(guó)有獨(dú)資或國(guó)有控股企業(yè)。

據(jù)2023年11月國(guó)資委最新披露的名錄統(tǒng)計(jì)，我國(guó)共有97家央企。從央企行業(yè)分布來看，央企廣泛分布于31個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)2級(jí)分類行業(yè)，在能源、制造、建筑、交通等“雙碳”目標(biāo)下產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵領(lǐng)域均有涉及。其中，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、批發(fā)業(yè)、土木工程建筑業(yè)分布企業(yè)較多，分別占央企數(shù)量比例的10.31%、9.28%、8.25%；煤炭開采和洗選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)等能源行業(yè)也有涉獵，合計(jì)占央企數(shù)量比例的7.22%，相關(guān)行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)也是“雙碳”目標(biāo)下提升經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展韌性中的重要舉措。從央企資本面來看，披露數(shù)據(jù)顯示，50%的央企注冊(cè)資本超200億元，近15%的央企注冊(cè)資本超1000億元；50%的央企市值超2000億元，近20%的央企市值超5000億元。

圖 1 97家央企主要行業(yè)分布

 二、中央企業(yè)綠色債券發(fā)行現(xiàn)狀

據(jù)中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院綠色債券數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)，截至2023年11月末，中國(guó)境內(nèi)貼標(biāo)綠色債券存量規(guī)模約3.44萬億元。其中，經(jīng)發(fā)債主體篩查，97家央企中有16家央企曾發(fā)行綠色債券，綠色債券發(fā)行數(shù)量總計(jì)142只，募集資金規(guī)模為4180.97億元。具有綠色債券發(fā)行經(jīng)驗(yàn)的央企僅占名錄總樣本的16.5%，央企募集資金規(guī)模約占境內(nèi)貼標(biāo)綠色債券市場(chǎng)規(guī)模的12.15%，央企在綠色債券市場(chǎng)的參與度與活躍度仍有待提升。

圖 2 截至2023年11月末97家央企綠色債券發(fā)行情況

從橫向比較來看，2016年至2022年，央企綠色債券發(fā)行規(guī)模和國(guó)有企業(yè)發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)波動(dòng)上升的態(tài)勢(shì)，2023年央企及國(guó)有企業(yè)綠色債券發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)出不同程度的下跌，截至2023年11月底，央企及國(guó)有企業(yè)綠色債券發(fā)行規(guī)模較去年末分別減少72.66%、17.08%，央企綠色債券發(fā)行數(shù)量更是從2022年起便呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，復(fù)合下降比例達(dá)45.16% ；雖然同期境內(nèi)普通綠色債券發(fā)行數(shù)量和規(guī)模也呈下降態(tài)勢(shì)，分別下降18.11%、0.52%，但顯然央企綠債發(fā)行規(guī)模的下滑幅度明顯更大；且2023年我國(guó)債市總體偏強(qiáng)，內(nèi)地債券發(fā)行較往年增勢(shì)不減，據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，前三季度各類債券發(fā)行合計(jì)53.0萬億元，同比增長(zhǎng)13%，信用債發(fā)行14.5萬億元，同比增長(zhǎng)5%。由此來看今年綠債市場(chǎng)發(fā)展略顯疲軟，其融資成本優(yōu)勢(shì)尚未充分顯現(xiàn)，加之嚴(yán)防“漂綠”背景下第三方評(píng)估認(rèn)證和對(duì)綠色募集資金投向的管理趨嚴(yán)，各種綠色債券“首單”熱情退卻。于央企而言總體規(guī)模和數(shù)量的下降受宏觀經(jīng)濟(jì)情況影響，疊加企業(yè)內(nèi)部穩(wěn)健財(cái)務(wù)需求等因素影響，央企減緩加杠桿速度以穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)管理與業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。圖 3 歷年央企及國(guó)有企業(yè)綠色債券發(fā)行情況

從募集資金投向來看，僅有未過半數(shù)的央企披露了綠色債券的資金投向，具體來看央企綠色債券募集資金主要投向基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級(jí)、清潔能源產(chǎn)業(yè)，募集資金約占已披露債券金額的七成，與全國(guó)范圍內(nèi)綠色債券募集資金的主要流向相同。然而，在央企發(fā)行的綠色債券中，有超60%的債券數(shù)量和超70%的債券金額未披露其具體投向，也進(jìn)一步顯現(xiàn)出綠色債券發(fā)行的信息披露仍有待加強(qiáng)。

圖 4 央企綠色債券募集資金投向情況（規(guī)模統(tǒng)計(jì)）

從發(fā)行人行業(yè)來看，根據(jù)證監(jiān)會(huì)大類行業(yè)統(tǒng)計(jì)，發(fā)行綠色債券的央企主要分布在電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，該行業(yè)央企發(fā)行綠色債券數(shù)量和規(guī)模占總樣本的80.99%、82.91%。其中，中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)有限公司、國(guó)家電力投資集團(tuán)有限公司發(fā)行綠色債券數(shù)量較多，分別為44只、26只，同時(shí)發(fā)行綠色債券規(guī)模較大，分別達(dá)1270億元、1202.18億元。從總體上看，央企綠色債券的平均發(fā)行期限為3.08年，低于同期普通綠色債券3.78年的平均發(fā)行期限；平均票面利率為2.95%，由于企業(yè)信用資質(zhì)較高，央企發(fā)行綠色債券具有成本優(yōu)勢(shì)，較同期限綠色債券發(fā)行成本低約40bps。

表 1 行業(yè)分布下央企綠色債券發(fā)行數(shù)量、規(guī)模、期限及利率水平

基于97家央企所處的31個(gè)行業(yè)2級(jí)分類，對(duì)標(biāo)行業(yè)分類下所有發(fā)行人企業(yè)性質(zhì)的發(fā)債情況，以及當(dāng)前央企綠色債券的發(fā)債情況，可以看出當(dāng)前發(fā)行綠色債券的央企主要分布在電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，綠色債券發(fā)行的行業(yè)分布有待多元化。結(jié)合央企在電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、土木工程業(yè)企業(yè)分布較多的特征，以及目前綠色債券在電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、土木工程業(yè)等行業(yè)有較多的應(yīng)用案例，未來除太陽能利用、風(fēng)力發(fā)電等可再生能源設(shè)施建設(shè)與運(yùn)營(yíng)外，央企在運(yùn)用綠色債券支持城鄉(xiāng)公共交通設(shè)施建設(shè)與運(yùn)營(yíng)、綠色建筑等領(lǐng)域仍有進(jìn)一步拓展的空間。

 三、《關(guān)于支持中央企業(yè)發(fā)行綠色債券的通知》中的重要理念

《關(guān)于支持中央企業(yè)發(fā)行綠色債券的通知》創(chuàng)新提出要加強(qiáng)對(duì)央企發(fā)行綠色債券的激勵(lì)、鼓勵(lì)將ESG因素納入信用風(fēng)險(xiǎn)考量、發(fā)揮中央企業(yè)綠色科技創(chuàng)新主體作用，對(duì)于提升央企綠色融資便利性、倡導(dǎo)央企可持續(xù)發(fā)展理念、引導(dǎo)央企資金流向“綠色”“高精尖”領(lǐng)域具有積極作用。

一是對(duì)央企發(fā)行綠色債券的激勵(lì)。激勵(lì)機(jī)制是綠色金融市場(chǎng)發(fā)展的重要支持，比如在綠色信貸領(lǐng)域，碳減排貨幣政策工具發(fā)揮了關(guān)鍵的作用；綠色債券的激勵(lì)機(jī)制也一直在探索中。本次《通知》開篇即提出“完善綠色債券融資支持機(jī)制”，包括優(yōu)化審核安排、提高融資效率；在通用質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)中有條件的適用信用債最高檔折扣系數(shù)等。同時(shí)也提到探索包括在管控中央企業(yè)債券占帶息負(fù)債比重時(shí)將綠色債券按一定比例剔除、在第三方回購(gòu)業(yè)務(wù)中探索為央企及子公司綠色債券單獨(dú)設(shè)立質(zhì)押券籃子等舉措，這些更直接的支持對(duì)于提高央企債券發(fā)行動(dòng)力將產(chǎn)生積極作用。

二是對(duì)ESG因素納入信用風(fēng)險(xiǎn)考量的鼓勵(lì)?！锻ㄖ分赋龉膭?lì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在信用評(píng)級(jí)過程中，將發(fā)行人的環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）因素納入其信用風(fēng)險(xiǎn)考量，并在信用評(píng)級(jí)報(bào)告中專項(xiàng)披露。雖然這是鼓勵(lì)性舉措，但為了提高債券對(duì)投資者的吸引力，發(fā)揮央企的引領(lǐng)作用，預(yù)計(jì)在綠色債券發(fā)行中央企ESG信息的披露和評(píng)級(jí)會(huì)得以發(fā)展。2023年國(guó)務(wù)院國(guó)資委辦公廳發(fā)布了《關(guān)于轉(zhuǎn)發(fā)<央企控股上市公司ESG專項(xiàng)報(bào)告編制研究>的通知》，就規(guī)范央企控股上市公司ESG 信息披露等提出相關(guān)引導(dǎo)性規(guī)范，也標(biāo)志著中國(guó)本土化ESG體系建設(shè)邁出重要一步，結(jié)合本次《通知》中關(guān)于ESG信息披露的要求，未來不管是包括央企上市企業(yè)在內(nèi)的各央企公司的ESG能力建設(shè)，還是中國(guó)ESG數(shù)據(jù)市場(chǎng)、評(píng)級(jí)市場(chǎng)，均將會(huì)有進(jìn)一步的發(fā)展。

三是關(guān)于投向領(lǐng)域方面。除了節(jié)能降碳、環(huán)境保護(hù)、資源循環(huán)利用等綠色產(chǎn)業(yè)外，《通知》也特別提到了發(fā)揮中央企業(yè)綠色科技創(chuàng)新主體作用，即募集資金投向綠色領(lǐng)域科技創(chuàng)新項(xiàng)目，以支持綠色低碳關(guān)鍵核心技術(shù)共建突破和推廣應(yīng)用。債券基于其對(duì)各類型風(fēng)險(xiǎn)和期限的包容性，使得其在支持科技創(chuàng)新方面有較突出的優(yōu)勢(shì)，近年來除了快速發(fā)展的綠色債券市場(chǎng)，科創(chuàng)類債券市場(chǎng)發(fā)展也值得關(guān)注，2023年前11個(gè)月，我國(guó)境內(nèi)外共發(fā)行科技創(chuàng)新公司債券14只，合計(jì)規(guī)模約93.4億元；發(fā)行科創(chuàng)票據(jù)17只，合計(jì)規(guī)模130.5億元。未來綠色債券與科創(chuàng)類債券市場(chǎng)有融合的機(jī)遇與需求，央企的在相關(guān)領(lǐng)域的探索將使得更多資金開始關(guān)注并投入綠色技術(shù)，進(jìn)而支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展，對(duì)于我國(guó)科創(chuàng)動(dòng)力的提升有積極作用。

四、支持綠色債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的建議

在頂層設(shè)計(jì)端，為提升央企發(fā)債管理方式與我國(guó)債券市場(chǎng)快速變革下的適配性，活躍資本市場(chǎng)并形成綠色低碳核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，制度建設(shè)仍需在兩方面發(fā)力。一是加大對(duì)綠色債券融資的政策引導(dǎo)力度，這也是本次《通知》中提出的重要內(nèi)容。此外，引導(dǎo)配套綠色債券的典型融資模式和優(yōu)質(zhì)綠色項(xiàng)目庫，并將減污類、降碳類、增效類指標(biāo)納入綠色債券發(fā)行的激勵(lì)約束，也是提升綠色債券投放效率的制度優(yōu)化方向；二是加強(qiáng)市場(chǎng)透明度建設(shè)，加快落實(shí)《通知》中關(guān)于建立信息共享機(jī)制的要求，同時(shí)在此基礎(chǔ)之上，優(yōu)化制度建設(shè)對(duì)債券發(fā)行“分步驟”“分流程”的差異化監(jiān)管，對(duì)發(fā)行前、發(fā)行中、發(fā)行后的融資及資金使用情況進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理與報(bào)告，有助于落實(shí)央企融資的風(fēng)險(xiǎn)防范，保障綠色投融資與企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿管理目標(biāo)相協(xié)同。

在中央企業(yè)端，活躍綠色債券市場(chǎng)方面仍有較大空間。包括推動(dòng)綠色資金流向新能源、清潔能源、生態(tài)環(huán)保等重點(diǎn)領(lǐng)域，同時(shí)通過設(shè)立綠色發(fā)展基金、低碳基金發(fā)行綠色債券，或通過外部增信等方式支持子公司發(fā)行綠色債券，提升央企在綠色債券市場(chǎng)中的參與度與活躍度。此外在探索“科創(chuàng)”“轉(zhuǎn)型”“碳資產(chǎn)”“綠色領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施REITs”等新標(biāo)簽與新模式中也有進(jìn)一步發(fā)揮作用的空間，豐富綠色債券與轉(zhuǎn)型債券產(chǎn)品供給，驅(qū)動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)技術(shù)戰(zhàn)略升級(jí)。

在證券市場(chǎng)端，證券交易所與證券機(jī)構(gòu)應(yīng)著力提升綠色債券融資服務(wù)質(zhì)效。一是要發(fā)揮“潤(rùn)滑劑”作用，發(fā)揮市場(chǎng)組織功能，加大綠色投資咨詢、綠色資產(chǎn)保薦與承銷等綠色債券業(yè)務(wù)及產(chǎn)品的推介力度，推進(jìn)市場(chǎng)綠色投資理念。二是要發(fā)揮“大買方”作用，以綠色指數(shù)為基礎(chǔ)開發(fā)公募基金等綠色金融產(chǎn)品，加強(qiáng)機(jī)構(gòu)間合作并拓寬“基金+債券”“保險(xiǎn)+債券”等融資模式，降低債券市場(chǎng)綠色融資風(fēng)險(xiǎn)與融資成本。

作者任玉潔系中財(cái)大綠金院綠色金融研究中心主任；傅奕蕾系中財(cái)大綠金院研究員