每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 蘭素英    

2023年，是充滿挑戰(zhàn)和變化的一年。回望這一年，為了遏制居高不下的通脹，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，利率被推升到22年來的最高水平。美聯(lián)儲(chǔ)的強(qiáng)勢(shì)緊縮給全球經(jīng)濟(jì)帶來了負(fù)面的外溢效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增大。

國(guó)際貨幣基金組織在10月《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中預(yù)計(jì)，全球經(jīng)濟(jì)增速將從2022年的3.5%放緩至2023年的3.0%和2024年的2.9%，低于3.8%的歷史（2000~2019年）平均水平。“經(jīng)濟(jì)硬著陸的可能性已經(jīng)下降，但全球增長(zhǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)仍偏向下行。”報(bào)告寫道。

不過，在2023年的最后一次議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)官方釋放出“鴿派”信號(hào)，市場(chǎng)開始逐步消化美聯(lián)儲(chǔ)等主要央行最早將于明年一季度開始降息的預(yù)期。

展望2024年，前期的緊縮性貨幣政策是否會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)構(gòu)成進(jìn)一步的影響？面對(duì)后疫情時(shí)代不均衡和脆弱的復(fù)蘇以及頑固的通脹，全球市場(chǎng)發(fā)展將呈現(xiàn)什么樣的局面？寬松貨幣政策的預(yù)期又會(huì)給風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和新興市場(chǎng)帶來什么樣的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)？

就以上問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）專訪了阿波羅全球管理首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家托斯滕·斯洛克（Torsten Slok）、紐約梅隆亞洲宏觀和投資策略主管阿尼達(dá)·米特拉（Aninda Mitra）、法國(guó)東方匯理全球宏觀主管馬哈茂德·普拉丹（Mahmood Pradhan）以及富達(dá)國(guó)際宏觀和戰(zhàn)略資產(chǎn)配置全球主管薩爾曼·艾哈邁德（Salman Ahmed），深入解析2024年全球宏觀經(jīng)濟(jì)的演變邏輯。

談經(jīng)濟(jì)：“硬著陸”還是“軟著陸”？

NBD：在您看來，2024年全球經(jīng)濟(jì)面臨的主要挑戰(zhàn)是什么？您對(duì)明年全球經(jīng)濟(jì)有何預(yù)期和展望？全球經(jīng)濟(jì)能否避免經(jīng)濟(jì)的“硬著陸”？

托斯滕·斯洛克：總的來看，明年全球經(jīng)濟(jì)將面臨的挑戰(zhàn)，是發(fā)達(dá)國(guó)家長(zhǎng)期高利率對(duì)消費(fèi)者、企業(yè)和銀行的影響將逐漸顯現(xiàn)。

我們預(yù)計(jì)明年全球經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)放緩，且發(fā)達(dá)國(guó)家將面臨經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，這背后的原因是通脹居高不下，因此利率將在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)維持在高位。不過，明年亞洲經(jīng)濟(jì)仍將保持強(qiáng)勁，并將免受全球經(jīng)濟(jì)衰退帶來的影響。

阿尼達(dá)·米特拉：我們的基本預(yù)測(cè)是，到2024年，全球經(jīng)濟(jì)的分化將持續(xù)。在這一宏觀情景下（我們認(rèn)為概率為50%），部分全球主要經(jīng)濟(jì)體的通脹將有所回落。美國(guó)和日本更有可能出現(xiàn)所謂的“軟著陸”，但歐元區(qū)和英國(guó)已經(jīng)開始陷入可能更為長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)放緩。（注： 經(jīng)濟(jì)軟著陸指的是在經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入下行階段后，平穩(wěn)回落到適度增長(zhǎng)區(qū)間，同時(shí)沒有引發(fā)大規(guī)模的通縮和失業(yè)。）

我們最近已將全球經(jīng)濟(jì)“不可避免的衰退”概率降至40%。在新冠肺炎大流行造成的破壞之后，供給側(cè)驅(qū)動(dòng)因素正?；瘜⒃趯?shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)方面發(fā)揮更大的作用。

薩爾曼·艾哈邁德：雖然世界總是充滿不確定性，但我們認(rèn)為明年將會(huì)發(fā)生巨大變化，投資者需要保持敏捷，準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的每一個(gè)曲折和轉(zhuǎn)折。

目前市場(chǎng)仍然相信全球經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)“軟著陸”，即過去兩年的加息和緊縮措施將足以讓全球經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力市場(chǎng)逐漸恢復(fù)平衡。不過，我們對(duì)此有不同的看法。

我們認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)“軟著陸”的預(yù)期確實(shí)還將持續(xù)一段時(shí)間。根據(jù)我們的一系列指標(biāo)，由于非常規(guī)財(cái)政刺激措施的滯后效應(yīng)、過剩儲(chǔ)蓄的消耗以及仍然良好的再融資前景，全球經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)好壞參半的形勢(shì)。然而，隨著時(shí)間的推移，我們認(rèn)為這些緊縮措施的傳導(dǎo)效應(yīng)將增強(qiáng)，并導(dǎo)致周期性衰退的結(jié)果。目前來看，歐洲已經(jīng)感受到了歐洲央行大幅加息帶來的后果，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩。此外，美國(guó)的宏觀周期路徑也可能在短期內(nèi)更加復(fù)雜。

我們相信，美國(guó)和其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)的利率很可能已經(jīng)見頂。在這種背景下，我們預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩，且在2024年晚些時(shí)候出現(xiàn)適度收縮的風(fēng)險(xiǎn)很高。不僅如此，由于包括美國(guó)在內(nèi)的主要經(jīng)濟(jì)體即將面臨大選，其國(guó)內(nèi)和地緣政治形勢(shì)也在不斷變化。

馬哈茂德·普拉丹：由于預(yù)計(jì)明年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將明顯放緩，政策制定者將不得不逐步放松貨幣政策，以防止經(jīng)濟(jì)低迷。我們預(yù)計(jì)，除個(gè)別經(jīng)濟(jì)體外，明年全球?qū)⒊霈F(xiàn)“軟著陸”。我們預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)明年將增長(zhǎng)2.5%左右。除非出現(xiàn)重大的政策失誤，否則不存在“硬著陸”的可能。

在美國(guó)，創(chuàng)紀(jì)錄的緊縮性貨幣政策的滯后效應(yīng)將導(dǎo)致其在明年上半年出現(xiàn)溫和衰退，明年下半年將會(huì)復(fù)蘇，從全年看，經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

談抗通脹：“最后一英里”，難度不小

NBD：從全球來看，許多經(jīng)濟(jì)體的通脹在2022年秋季便已見頂。在經(jīng)濟(jì)普遍好于預(yù)期的情況下，這些經(jīng)濟(jì)體的通脹在2023年仍呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。在您看來，主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)的通脹會(huì)在明年繼續(xù)正?；⒊鞔笱胄?%的目標(biāo)進(jìn)一步靠攏嗎？為什么？

托斯滕·斯洛克：自2022年秋季以來，全球總體通脹一直在穩(wěn)步下降，這主要得益于加息、食品和能源價(jià)格下跌以及供應(yīng)鏈逐漸正?；ｋS著全球緊縮性貨幣政策繼續(xù)發(fā)揮限制性作用，總體通脹將繼續(xù)正常化，但這需要一定的時(shí)間，且央行們抗擊通脹的“最后一英里”往往將是最為艱難的。

阿尼達(dá)·米特拉：實(shí)際上，我們懷疑明年是否會(huì)出現(xiàn)“完美的通貨下降（immaculate disinflation）”情景，即所有主要經(jīng)濟(jì)體的通脹都迅速降至2%的目標(biāo)水平，而不對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出造成任何損失。這種情景出現(xiàn)的概率只有10%。

我們認(rèn)為通脹回到2%的目標(biāo)水平需要更多的時(shí)間，主要是因?yàn)椋好x和實(shí)際工資的增長(zhǎng)速度仍然高于通常情況下2%的通脹；美國(guó)和日本的勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然相當(dāng)緊張，這點(diǎn)從職位空缺調(diào)查可以看到。這會(huì)導(dǎo)致大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的央行比日益溫和的市場(chǎng)預(yù)期更為強(qiáng)硬。

我們認(rèn)為2024年全球經(jīng)濟(jì)將放緩，這可能會(huì)使通脹處于下行“滑梯”，并向各大央行2%的目標(biāo)靠攏。然而，除了歐元區(qū)，我們預(yù)計(jì)明年其他經(jīng)濟(jì)體都不會(huì)達(dá)到2%的通脹目標(biāo)，除非出現(xiàn)任何預(yù)期之外的經(jīng)濟(jì)下行。

馬哈茂德·普拉丹：總體而言，全球的通脹已經(jīng)在迅速恢復(fù)正常，因?yàn)檫^去兩年中抬高總體通脹的指標(biāo)（即食品和能源價(jià)格）正在迅速回落。

經(jīng)合組織成員國(guó)的通脹已經(jīng)降至兩年來的新低（圖片來源：FT）

NBD：如果主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹在明年繼續(xù)下降，按照“菲利普斯曲線”理論來講，這會(huì)給其失業(yè)率帶來上行壓力，這會(huì)讓這些經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)再次面臨風(fēng)險(xiǎn)嗎？

托斯滕·斯洛克：是的。由于貨幣政策的滯后效應(yīng)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生負(fù)面影響，失業(yè)率也會(huì)隨著時(shí)間的推移而上升，因此即使通脹繼續(xù)回落，也不會(huì)讓這些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱。

阿尼達(dá)·米特拉：在整個(gè)2024年，通脹和失業(yè)之間出現(xiàn)“非線性權(quán)衡”的風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)會(huì)上升。大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體目前正在應(yīng)對(duì)政策收緊的滯后效應(yīng)，且實(shí)際政策利率已經(jīng)轉(zhuǎn)為正值，并達(dá)到了2005年前后以來的新高。這意味著，盡管限制性的貨幣政策設(shè)置是合理的，但大多數(shù)央行都必須靈活應(yīng)變，后期的任何政策調(diào)整，最終可能會(huì)超出市場(chǎng)目前的預(yù)期（全球貨幣政策可能將很快放松）。

薩爾曼·艾哈邁德：如今，（發(fā)達(dá)市場(chǎng)的）許多家庭在大流行期間積累的儲(chǔ)蓄緩沖幾乎已經(jīng)耗盡，但財(cái)政方面的支持正在企穩(wěn)，在信貸持續(xù)收緊之際，再融資需求的回升將開始改變?nèi)蚝暧^形式。

從根本上說，我們?nèi)匀徽J(rèn)為，貨幣政策的收緊與其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響之間存在滯后。兩者之間的傳導(dǎo)雖然有延遲，但并未中斷。隨著發(fā)達(dá)市場(chǎng)前期財(cái)政支持政策的滯后效應(yīng)逐漸消失（歐洲已經(jīng)面臨這一現(xiàn)實(shí)），在限制性貨幣政策的推動(dòng)下，本輪經(jīng)濟(jì)周期的最終結(jié)果可能是一場(chǎng)溫和的衰退。

馬哈茂德·普拉丹：全球范圍內(nèi)，通脹的回落既有供給側(cè)的因素，也存在需求側(cè)的因素。其中，供給因素是通脹上行的主要原因，而為限制通脹向其他方面擴(kuò)散的所必需的緊縮政策目前已經(jīng)見頂。我們目前預(yù)計(jì)所有發(fā)達(dá)市場(chǎng)的利率明年都將被下調(diào)，這應(yīng)該會(huì)減少這些市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

談投資機(jī)會(huì)：新興市場(chǎng)將迎來春天？

NBD：目前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，以美聯(lián)儲(chǔ)為首的全球各大央行將在2024年開始進(jìn)入降息周期。如果主要央行真的在明年開始降息，使得金融環(huán)境變得寬松，這對(duì)全球經(jīng)濟(jì)來說意味著什么？

托斯滕·斯洛克：如果主要央行開始降息，這將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以及發(fā)展中國(guó)家產(chǎn)生積極的影響。

阿尼達(dá)·米特拉：我們認(rèn)為，政策利率見頂和貨幣寬松意味著美元將呈現(xiàn)從穩(wěn)定到走疲軟的趨勢(shì)，這也意味著長(zhǎng)期利率將進(jìn)一步走低。可以肯定的是，發(fā)達(dá)市場(chǎng)放緩和實(shí)際借貸成本上升，將對(duì)疲弱的企業(yè)信貸造成影響。

但是，在發(fā)達(dá)國(guó)家之外，美國(guó)利率和美元雙雙見頂應(yīng)該會(huì)緩解全球的金融狀況，為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的反彈創(chuàng)造條件。然而，與此相關(guān)的主要風(fēng)險(xiǎn)是如果歐洲央行等央行的降息步伐比市場(chǎng)預(yù)期的更早或更大，這可能會(huì)導(dǎo)致美元重新走強(qiáng)。

馬哈茂德·普拉丹：在我們看來，貨幣寬松周期預(yù)示著除個(gè)別經(jīng)濟(jì)體外，全球經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)“軟著陸”。

美元指數(shù)已從10月初的高點(diǎn)大幅回落（圖片來源：彭博社）

NBD：由于市場(chǎng)開始預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)明年將降息，美元近期已從高點(diǎn)回落。如果明年美聯(lián)儲(chǔ)真的開啟降息，美元的下跌會(huì)給新興市場(chǎng)資產(chǎn)帶來什么影響？明年的新興市場(chǎng)又將面臨哪些機(jī)遇和挑戰(zhàn)？

托斯滕·斯洛克：美聯(lián)儲(chǔ)的降息意味著美元的見頂和新興市場(chǎng)積極的前景，因?yàn)檫@會(huì)讓新興市場(chǎng)的進(jìn)口商品越來越便宜，貿(mào)易更加平衡，而且資本流動(dòng)有助于新興市場(chǎng)金融體系并刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

然而，挑戰(zhàn)也是有的。除了地緣政治的不確定性和通脹（例如食品和能源價(jià)格變得更加昂貴），發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持高利率對(duì)新興市場(chǎng)也是一大風(fēng)險(xiǎn)。

阿尼達(dá)·米特拉：市場(chǎng)從來不會(huì)保證任何事情。但總體上，我們對(duì)絕大多數(shù)新興市場(chǎng)2024年的前景持樂觀態(tài)度，這些市場(chǎng)經(jīng)受住了美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模收緊貨幣政策的影響。許多新興市場(chǎng)（如東盟五國(guó)、印度和墨西哥）也受益于全球供應(yīng)鏈放緩到穩(wěn)定的輪轉(zhuǎn)，這促使了更多外資的流入，提振了就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

馬哈茂德·普拉丹：正如我們預(yù)期的那樣，美聯(lián)儲(chǔ)利率的下行和美元走弱對(duì)于許多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體來說都將是積極的，尤其是那些擁有美元計(jì)價(jià)外債的市場(chǎng)。發(fā)達(dá)市場(chǎng)較低的利率通常也會(huì)降低借貸成本，吸引更多的資金流向新興市場(chǎng)。

封面圖片來源：視覺中國(guó)-VCG211316800483