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中國中免:與兩大機(jī)場簽訂補(bǔ)充協(xié)議,優(yōu)化盈利,期待共贏(群益證券研報(bào))

每日經(jīng)濟(jì)新聞 2023-12-27 14:24:00

每經(jīng)AI快訊,2023年12月27日,群益證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評中國中免(601888)。

結(jié)論與建議:

事件概要:

公司與上海機(jī)場、首都機(jī)場分別簽訂機(jī)場免稅店經(jīng)營合同補(bǔ)充協(xié)議。

主要條款為:

1)通過升級改造,打造免稅業(yè)務(wù)集聚區(qū),吸引優(yōu)質(zhì)、有競爭力的品牌/單品入駐,提升購物體驗(yàn)及便利性;

2)提升免稅業(yè)務(wù)宣傳力度

3)依托公司渠道優(yōu)勢,增加口岸免稅店核心商品品類,提升門店吸引力

4)租金條款:實(shí)際銷售額與保底銷售提成兩者取其高:

A.實(shí)際銷售額為香化、煙、酒、百貨、食品5個(gè)品類銷售額提成的總和,各品類銷售額提成比例在18%-36%之間取值;

B.保底銷售額:

a)上海機(jī)場(自2023年12月1日起),若月實(shí)際客流量>167.3萬人,年化保底銷售提成為7.07億,若≤167.3萬,則引入調(diào)節(jié)系數(shù)扣減保底租金;

b)首都機(jī)場(自2024年1月1日起),若年客流量>960萬,年保底經(jīng)營費(fèi)約5.6億,反之則引入調(diào)節(jié)系數(shù)扣減保底經(jīng)營費(fèi);

其他條款:

1)具有競爭力的新品以其毛利額的一定比例另行計(jì)入月品類銷售提成

2)建立激勵(lì)機(jī)制,完成月銷售提成目標(biāo)后,超額部分采用更靈活的調(diào)節(jié)機(jī)制計(jì)取銷售提成

3)開展機(jī)場免稅店線上預(yù)訂業(yè)務(wù),實(shí)現(xiàn)機(jī)場免稅與市內(nèi)免稅等業(yè)務(wù)聯(lián)動,在免稅經(jīng)營區(qū)內(nèi)設(shè)立提貨點(diǎn)

點(diǎn)評:

保底租金及扣點(diǎn)比例均有下調(diào),新年度費(fèi)率有望下行。根據(jù)此前協(xié)議,合同期限內(nèi)虹橋機(jī)場總保底銷售額為20.7億,2019年浦東機(jī)場年保底銷售提成為35.3億,首都機(jī)場首年保底銷售額為30.3億,兩大機(jī)場實(shí)際銷售額扣點(diǎn)率在24.1%-47.5%之間不等。比照原協(xié)議,本次補(bǔ)充協(xié)議將大幅調(diào)減機(jī)場租金,2024年公司銷售費(fèi)用率有望較疫情前顯著下降(疫情期間有機(jī)場租金返還),盈利空間將擴(kuò)大。

渠道深化綁定,合作共贏做大機(jī)場免稅。市場對于線上業(yè)務(wù)、機(jī)場與市內(nèi)店聯(lián)動、提貨等早有討論,本次補(bǔ)充協(xié)議落地,明確了雙方后續(xù)合作的各項(xiàng)細(xì)節(jié);同時(shí),建立激勵(lì)機(jī)制和競爭力新品獨(dú)立計(jì)算提成等條款提升了合作的靈活性,將進(jìn)一步鼓勵(lì)機(jī)場門店加速走貨,從而激發(fā)經(jīng)營活力,實(shí)現(xiàn)做大機(jī)場免稅的目標(biāo),也是公司與核心渠道合作深化的具體表現(xiàn)。另一方面,截至11月國際及地區(qū)航線客運(yùn)量恢復(fù)至2019年同期的40%左右,我們預(yù)期受免簽、航班量恢復(fù)等因素刺激下,2024年出入境旅客將加速恢復(fù),目前,攜程、飛豬數(shù)據(jù)元旦出境游訂單量分別同比增5倍、10倍,因此,在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)簽訂補(bǔ)充協(xié)議,對于加強(qiáng)機(jī)場門店競爭力、減弱境外分流具有意義。長遠(yuǎn)來看,兩大機(jī)場免稅協(xié)議分別將于2025年、2026年到期,新補(bǔ)充協(xié)議的簽訂也探討了未來機(jī)場與免稅運(yùn)營商的新合作模式。

預(yù)計(jì)2023-2024年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤64.6億、86.5億和110億,分別同比增28.4%、33.9%和27%,EPS分別為3.12元、4.18元和5.31元,當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為25倍、19倍和15倍,考慮當(dāng)前估值處于低位且盈利改善可期,上調(diào)至“買入”。

風(fēng)險(xiǎn)提示:國際客流恢復(fù)不及預(yù)期,采購成本超預(yù)期,離島免稅競爭超預(yù)期

(來源:慧博投研)

免責(zé)聲明:本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考,不構(gòu)成投資建議,使用前請核實(shí)。據(jù)此操作,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)

 

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