每經(jīng)AI快訊，2023年12月28日，申萬(wàn)宏源發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)凱因科技（688687）。

專(zhuān)注于抗病毒及免疫性疾病領(lǐng)域的創(chuàng)新藥企。公司已擁有多款成熟的商業(yè)化產(chǎn)品，能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，同時(shí)丙肝治愈藥物凱力唯作為首個(gè)國(guó)產(chǎn)泛基因型抗病毒藥物，產(chǎn)品放量在即。乙肝治愈的二代藥物長(zhǎng)效干擾素已處于臨床III期階段，有望2025年上市，研發(fā)關(guān)系進(jìn)入收獲期。

丙肝治愈：未來(lái)7年是消滅丙肝的重要窗口期，凱力唯醫(yī)保范圍擴(kuò)展加速產(chǎn)品放量。凱力唯2020年在國(guó)內(nèi)獲批上市，打破海外藥企壟斷，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。2022年國(guó)談續(xù)約將報(bào)銷(xiāo)范圍擴(kuò)大至泛基因型，進(jìn)一步打開(kāi)市場(chǎng)空間。在推廣策略上，公司根據(jù)我國(guó)丙肝患者的分布特點(diǎn)，差異化拓展基層縣域市場(chǎng)。《消除丙型肝炎公共衛(wèi)生危害行動(dòng)工作方案（2021-2030年）》提出2030年消除丙肝目標(biāo)，我國(guó)存量丙肝患者約1,000萬(wàn)人，每年有約20萬(wàn)新發(fā)患者，未來(lái)7年丙肝治療市場(chǎng)將不斷加速，持續(xù)推進(jìn)存量患者進(jìn)行抗病毒治療的工作，因此凱力唯有望實(shí)現(xiàn)快速放量。

乙肝治愈：產(chǎn)品矩陣豐富，二代療法長(zhǎng)效干擾素聯(lián)合NAs數(shù)據(jù)讀出在即。公司長(zhǎng)效干擾素派益生/KW-001處于III期臨床階段，截至2023年上半年，已完成全部受試者入組和48周用藥，進(jìn)入24周隨訪階段，臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)讀出在即。《慢性乙型肝炎臨床治愈（功能性治愈）專(zhuān)家共識(shí)》認(rèn)為，長(zhǎng)效干擾素藥物聯(lián)合NAs是現(xiàn)階段最可能提高臨床治愈率的方案。長(zhǎng)效干擾素用于乙肝治療市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較好，外企已退出中國(guó)市場(chǎng)，目前市場(chǎng)上僅派格賓一款產(chǎn)品，同時(shí)考慮到我國(guó)龐大的患者基數(shù)，乙肝治愈門(mén)診建設(shè)啟動(dòng)，KW-001未來(lái)增長(zhǎng)潛力巨大。此外，公司還儲(chǔ)備有KW-027、KW-034、KW-040等多款慢乙肝治療創(chuàng)新藥，圍繞乙肝功能性治愈打造產(chǎn)品矩陣。

商業(yè)化轉(zhuǎn)化能力突出，成熟品種奠業(yè)績(jī)基礎(chǔ)。除丙肝、乙肝治療創(chuàng)新藥外，公司還擁有多款獨(dú)特的商業(yè)化產(chǎn)品，包括金舒喜（人干擾素α2b陰道泡騰片）、凱因益生（人干擾素α2b注射液）、安博司（吡非尼酮片）、凱因甘樂(lè)（復(fù)方甘草酸苷膠囊）和甘毓（復(fù)方甘草酸苷片/注射液），穩(wěn)定公司收入基本盤(pán)。

盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為14.81億、18.45億、24.43億，同比增長(zhǎng)27.7%、24.6%、32.4%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.39億、1.92億、2.51億，同比增長(zhǎng)67.2%、38.0%、30.7%，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為40x/29x/22x。采用可比公司PE估值法，得到公司目標(biāo)市值為70億，較最新收盤(pán)價(jià)有26.9%的上漲空間，因此首次覆蓋，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)