每經(jīng)AI快訊，2023年12月28日，國聯(lián)證券發(fā)布研報點評通用股份（601500）。

事件：

2023年12月27日，公司發(fā)布終止內(nèi)蒙古包頭年產(chǎn)130萬條高性能子午線輪胎項目的公告。同時，發(fā)布關(guān)于投資建設(shè)柬埔寨高性能子午線輪胎項目（二期）的公告。

柬埔寨二期落地，進一步加速國際化進程

柬埔寨二期項目擬投資14.95億元在柬埔寨西哈努克港經(jīng)濟特區(qū)建設(shè)年產(chǎn)350萬條半鋼子午胎（轎車）和75萬條全鋼子午胎（卡客車），建設(shè)周期18個月。項目達產(chǎn)后，公司柬埔寨基地將具備年產(chǎn)850萬條半鋼胎和165萬條全鋼胎的生產(chǎn)能力，預(yù)計貢獻年平均營收17億元，年平均凈利潤2.31億元，項目稅后財務(wù)內(nèi)部收益率為20.45%，投資回收期為6.19年。

該項目產(chǎn)品主要定位美國、歐洲等國際市場，兼顧柬埔寨周邊國家和地區(qū)，有望進一步提升市場占有率和國際化水平。

柬埔寨生產(chǎn)基地優(yōu)勢顯著為公司長期發(fā)展奠定基礎(chǔ)

公司柬埔寨基地所在的西港特區(qū)不僅是“一帶一路”上的樣板工程，也是中柬唯一一個簽訂雙邊政府協(xié)定的國家級經(jīng)貿(mào)合作區(qū)，擁有完善的配套設(shè)施、優(yōu)惠的稅收政策和便利的交通運輸。

此外，柬埔寨是世界第六大天然橡膠產(chǎn)地，公司柬埔寨工廠每年耗用天然橡膠約3萬噸，可以節(jié)約天然橡膠進口稅和運輸費用，大幅降低原材料成本。與此同時，柬埔寨政府高度重視公司在柬項目，將持續(xù)支持公司發(fā)展。

海外雙基地打開成長空間

出海投資是國內(nèi)頭部輪胎企業(yè)破局美國雙反并取得當(dāng)?shù)囟愂諆?yōu)惠的契機。公司泰國基地于2020年初步投產(chǎn)，一期已實現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，二期加速推進中；柬埔寨基地也于23年5月正式投產(chǎn)。我們認為隨著公司泰國基地的負荷提升和柬埔寨新基地的投產(chǎn)，公司有望迎來業(yè)績的跨越式發(fā)展。

盈利預(yù)測、估值與評級

鑒于相對謹慎的產(chǎn)能投放節(jié)奏，我們預(yù)計公司2023-25年收入分別為56/67/79億元（前值為56/72/80億元），對應(yīng)增速分別為36%/19%/18%，歸母凈利潤分別為2.5/4.5/5.9億元（前值為2.8/5.1/5.9億元），對應(yīng)增速分別為1386%/78%/31%，EPS分別為0.16/0.28/0.37元，三年CAGR為226%。鑒于公司出海戰(zhàn)略順利推進，我們給予公司24年17倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價4.8元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：在建產(chǎn)能建設(shè)進度不及預(yù)期的風(fēng)險；原材料大幅波動的風(fēng)險；東南亞基地再度遭受雙反的風(fēng)險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)