每經(jīng)記者 黃小聰    每經(jīng)編輯 葉峰    

隨著2023年最后一個(gè)交易日收官，公募基金全年的業(yè)績(jī)也浮出水面，雖然今年公募基金整體業(yè)績(jī)不佳，但也有部分產(chǎn)品創(chuàng)造了比較好的收益。

如果剔除QDII產(chǎn)品、北交所主題基金，排名前三的分別為東方區(qū)域發(fā)展、東吳移動(dòng)互聯(lián)和東吳新趨勢(shì)價(jià)值線，其中后兩只產(chǎn)品均為劉元海管理。

而在收官之際，記者也第一時(shí)間采訪了東吳基金劉元海，來(lái)聽(tīng)聽(tīng)今年進(jìn)入“前三甲”的基金經(jīng)理對(duì)于2023年的投資有何感想？展望2024年，他又都有哪些判斷？

回顧2023年：6月20日之后的回調(diào)超出預(yù)期

NBD：回顧2023年，您管理的產(chǎn)品排名靠前，關(guān)注您之前在季報(bào)中提及，判斷2023年科技股可能存在較大機(jī)會(huì)，您當(dāng)時(shí)是基于哪些信息做出的判斷？

劉元海：2023年年初，我在季報(bào)中認(rèn)為2023年科技股可能機(jī)會(huì)，主要基于以下兩個(gè)原因。

一方面，從基本面角度來(lái)看，站在2023年年初，我們認(rèn)為以chatGPT技術(shù)為代表的AI通用人工智能技術(shù)有望驅(qū)動(dòng)全球科技進(jìn)入新一輪創(chuàng)新和應(yīng)用周期，同時(shí)疊加科技和數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望成為未來(lái)3-5年乃至更長(zhǎng)時(shí)間中國(guó)經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)動(dòng)力，因此我們判斷未來(lái)3-5年乃至更長(zhǎng)時(shí)間A股市場(chǎng)或?qū)⑦M(jìn)入科技股時(shí)代，我們看好未來(lái)3-5年甚至更長(zhǎng)時(shí)間A股市場(chǎng)科技股行情。

另一方面，從股價(jià)來(lái)看，中證TMT指數(shù)在2015年年中見(jiàn)頂回落以來(lái)，2023年年初中證TMT指數(shù)依然處于相對(duì)底部的區(qū)域，整個(gè)TMT板塊股價(jià)處于相對(duì)低位的水平。

從我十余年的投資經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，如果一個(gè)行業(yè)基本面是上行的趨勢(shì)，疊加股價(jià)處于歷史相對(duì)底部區(qū)域，雙重因素的共振下，往往意味著該行業(yè)未來(lái)投資機(jī)遇可能是值得期待的。

NBD：到了2023年底再回過(guò)頭看全年的投資，您認(rèn)為哪個(gè)時(shí)間點(diǎn)讓您印象最為深刻？

劉元海：今年上半年以chatGPT為代表的科技股表現(xiàn)相對(duì)比較亮眼，但是中證TMT指數(shù)在6月20日見(jiàn)頂之后出現(xiàn)大幅回調(diào)，回調(diào)幅度要超出我們預(yù)期。此時(shí)我們看好科技股觀點(diǎn)面臨比較大壓力，投資決策也面臨艱難抉擇。

但是經(jīng)過(guò)科技股歷史行情復(fù)盤，我們還是堅(jiān)定看好未來(lái)3到5年A股科技股行情，認(rèn)為短期科技股股價(jià)回調(diào)不是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)趨勢(shì)改變，更多是市場(chǎng)交易行為導(dǎo)致的。從PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)科技行業(yè)出現(xiàn)殺手級(jí)產(chǎn)品或者技術(shù)驅(qū)動(dòng)科技進(jìn)入創(chuàng)新周期，科技股行情持續(xù)時(shí)間可能是5年甚至是10年，科技股指數(shù)可能上漲5倍甚至10倍。

我們認(rèn)為以chatGPT為代表的通用人工智能技術(shù)有望驅(qū)動(dòng)全球進(jìn)入新一輪創(chuàng)新周期，進(jìn)入人工智能時(shí)代，未來(lái)3到5年乃至更長(zhǎng)時(shí)間A股市場(chǎng)科技股有望有較好表現(xiàn)，因此2023年下半年我們依然堅(jiān)持看好科技股的觀點(diǎn)。

展望2024年：看好AI算力和應(yīng)用、電子半導(dǎo)體以及汽車智能化

NBD：您如何看待2024年A股市場(chǎng)行情？

劉元海：展望明年，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)可能穩(wěn)中有升，國(guó)內(nèi)政策也有望持續(xù)支持，同時(shí)全球利率環(huán)境或變得更加友好。目前來(lái)看，經(jīng)過(guò)2-3年的調(diào)整期，市場(chǎng)估值水平也處于歷史較底部，同時(shí)AI在應(yīng)用、硬件等方面可能也會(huì)加速發(fā)展，存儲(chǔ)HBM，先進(jìn)封裝，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈等產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)表現(xiàn)相對(duì)比較明確，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、人形機(jī)器人有望進(jìn)入從0-1的兌現(xiàn)階段，同時(shí)隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在不斷轉(zhuǎn)型，市場(chǎng)或也在尋找下一輪技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)。如果能源價(jià)格能保持相對(duì)穩(wěn)定，后續(xù)利率可能會(huì)持續(xù)回落，而在市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)好的時(shí)候，各個(gè)板塊機(jī)會(huì)也有望更加多元，行業(yè)自身長(zhǎng)期成長(zhǎng)性或?qū)⑹艿礁嚓P(guān)注。市場(chǎng)也經(jīng)過(guò)接近2-3年的調(diào)整，目前位置上或也不需要進(jìn)一步悲觀。

未來(lái)看，我國(guó)高端制造有望逐步加速，AI+、衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈的逐步拓展也是趨勢(shì)，智能駕駛，人形機(jī)器人也有望處于逐步向好階段，而AI+對(duì)制造業(yè)的影響也越來(lái)越大，新興產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)也有望越來(lái)越明確。

NBD：2023年AI行情火熱，2024年還能持續(xù)嗎？

劉元海：站在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)展望明年，我們?nèi)匀幌鄬?duì)看好以AI人工智能為代表的科技股投資機(jī)會(huì)。過(guò)去每一輪科技大行情，都源于科技領(lǐng)域出現(xiàn)殺手級(jí)技術(shù)或者殺手級(jí)產(chǎn)品，并推動(dòng)全球科技進(jìn)入新一輪創(chuàng)新周期。wind數(shù)據(jù)顯示，在此過(guò)程科技股指數(shù)上漲5倍甚至10倍，行情持續(xù)時(shí)間5年甚至10年。

當(dāng)前，以ChatGPT技術(shù)為代表的AI人工智能技術(shù)可能具有“殺手級(jí)”產(chǎn)品特征——技術(shù)通用性和用戶覆蓋的廣泛性（to C和to B），因此AI人工智能技術(shù)有望驅(qū)動(dòng)全球科技進(jìn)入新一輪創(chuàng)新和應(yīng)用周期，同時(shí)疊加數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望成為未來(lái)3-5年乃至更長(zhǎng)時(shí)間中國(guó)經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)動(dòng)力，因此我們判斷未來(lái)3-5年乃至更長(zhǎng)時(shí)間A股市場(chǎng)或?qū)⑦M(jìn)入科技股時(shí)代，我們看好未來(lái)3-5年甚至更長(zhǎng)時(shí)間A股市場(chǎng)科技股行情。

NBD：科技賽道細(xì)分領(lǐng)域較多，如何把握科技投資主線？

劉元海：從投資主線看，我們認(rèn)為A股科技股投資主線可能仍然要圍繞AI主線進(jìn)行尋找，我們相對(duì)看好以下受益AI技術(shù)發(fā)展的三大方向投資機(jī)會(huì)：AI算力和應(yīng)用、電子半導(dǎo)體以及汽車智能化。

首先，AI算力和應(yīng)用，原因有三個(gè)。第一，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，6月份以來(lái)AI板塊股價(jià)調(diào)整幅度和時(shí)間到位概率相對(duì)較大；第二，AI算力3季度開(kāi)始釋放業(yè)績(jī)，未來(lái)兩年成長(zhǎng)性相對(duì)比較確定；第三，3、4季度之后AI多模態(tài)大模型以及AI應(yīng)用有望陸續(xù)推出，AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展有望進(jìn)入新的發(fā)展階段。

其次，電子半導(dǎo)體。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，一般電子半導(dǎo)體周期為四年左右，即行業(yè)景氣上行周期兩年左右，下行周期也是兩年左右。最近一輪全球電子半導(dǎo)體周期是從2019年6月份見(jiàn)底回升，至今年年中剛好四年，從時(shí)間周期看，全球電子半導(dǎo)體行業(yè)有望進(jìn)入新一輪周期。據(jù)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)(SIA)數(shù)據(jù)，2023年10月全球半導(dǎo)體銷售額-0.7%，較9月份的-4.5%明顯收窄。從行業(yè)中觀數(shù)據(jù)看，全球電子半導(dǎo)體行業(yè)景氣拐點(diǎn)或已現(xiàn)，行業(yè)景氣已呈現(xiàn)出見(jiàn)底回升趨勢(shì)。

另外，無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是海外龍頭IC設(shè)計(jì)公司基本表明電子半導(dǎo)體庫(kù)存見(jiàn)底，4季度需求逐步恢復(fù)。與此同時(shí)生成式AI手機(jī)和pc端側(cè)落地，AI手機(jī)和AI PC機(jī)等有望驅(qū)動(dòng)一波換機(jī)潮從而催化電子半導(dǎo)體行業(yè)景氣復(fù)蘇強(qiáng)度。并且當(dāng)前A股電子半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)處在近幾年相對(duì)底部區(qū)域。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)展望未來(lái)，我們對(duì)A股電子半導(dǎo)體行業(yè)投資機(jī)會(huì)逐步樂(lè)觀。

最后，汽車智能化。我們判斷未來(lái)汽車智能化水平可能將是整車廠商競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵，明年國(guó)內(nèi)汽車智能化產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)有望從 0-1培育階段進(jìn)入1-N成長(zhǎng)階段。從投資經(jīng)驗(yàn)看，成長(zhǎng)階段或許是行業(yè)投資相對(duì)較好的時(shí)期，因此汽車智能化投資機(jī)會(huì)或也值得關(guān)注。

談投資：培育周期做主題，快進(jìn)快出，不要一直拿著

NBD：您的投資理念是什么？

劉元海：我的投資理念是與時(shí)代共舞，把握時(shí)代的阿爾法，努力找到每個(gè)時(shí)代主導(dǎo)的行業(yè)。我把自己定義為產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資者，具體來(lái)說(shuō)，就是對(duì)該產(chǎn)業(yè)所處階段進(jìn)行劃分。在我的投資框架里，一般會(huì)根據(jù)行業(yè)滲透率分成培育、成長(zhǎng)、成熟三個(gè)階段。很多行業(yè)都有滲透率這一指標(biāo)：當(dāng)行業(yè)滲透率在10%特別是5%以內(nèi)時(shí)，行業(yè)基本處在一個(gè)培育周期。當(dāng)滲透率超過(guò)10%，就進(jìn)入成長(zhǎng)期。

培育階段，基本上是市場(chǎng)預(yù)期某一行業(yè)未來(lái)可能會(huì)很好，產(chǎn)業(yè)剛剛處于一個(gè)技術(shù)培育的周期，預(yù)期股價(jià)可能會(huì)漲上一輪。但漲到一定程度時(shí)，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)未來(lái)一年、多年兌現(xiàn)不了，股價(jià)可能全跌回來(lái)。所以在培育周期,就按培育周期的投資思路去做,不要買入了一直拿著最后全部跌回，坐過(guò)山車。

成長(zhǎng)周期是最關(guān)鍵的周期，對(duì)成長(zhǎng)期的行業(yè)我們可以相對(duì)積極，因?yàn)檫@一階段有可能看到業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)，這會(huì)帶來(lái)企業(yè)未來(lái)利潤(rùn)的上升。

我是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資者，在做產(chǎn)業(yè)研究投資時(shí)，我非常重視每一個(gè)產(chǎn)業(yè)的成熟度，因?yàn)槊恳浑A段的投資邏輯是不一樣的。培育周期，就奔著主題去做，快進(jìn)快出。成長(zhǎng)周期，可能有機(jī)會(huì)分享整體盈利兌現(xiàn)。

NBD：科技股投資波動(dòng)較大，部分科技股估值較高，如何把握？

劉元海：對(duì)科技股定價(jià)來(lái)說(shuō)，經(jīng)過(guò)我多年經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，不僅要關(guān)注動(dòng)態(tài)PE，更應(yīng)該關(guān)注中長(zhǎng)期市值空間。在早期做科技股投資時(shí)，我關(guān)注動(dòng)態(tài)PE，也就是基于賣方或者自己的盈利預(yù)測(cè)，最后發(fā)現(xiàn)錯(cuò)過(guò)了一些優(yōu)質(zhì)股票。后面我也反思，當(dāng)景氣行業(yè)進(jìn)入景氣上行周期或者科技行業(yè)進(jìn)入景氣上升周期過(guò)程中，最后會(huì)發(fā)現(xiàn)盈利預(yù)測(cè)可能會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期。

相對(duì)合理的定價(jià)模式就是給一個(gè)中長(zhǎng)期市值空間。我們可以測(cè)一個(gè)中期的市場(chǎng)規(guī)模，然后給一個(gè)公司合理的份額、一個(gè)合理的利潤(rùn)率就能算出它的一個(gè)中長(zhǎng)期利潤(rùn)，再給一個(gè)合理的估值水平計(jì)算出未來(lái)的市值空間，然后與當(dāng)前市值空間比較，有可能市值空間達(dá)兩倍甚至三倍，就不要太在意PE。

NBD：成長(zhǎng)股尤其是科技行業(yè)，向來(lái)波動(dòng)比較大，今年有不少上半年漲得不錯(cuò)的個(gè)股，下半年都回到年初起點(diǎn)的位置。想請(qǐng)問(wèn)您怎么看這種波動(dòng)？您又是如何去控制波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)？

劉元海：科技行業(yè)是高beta行業(yè)，科技股股價(jià)波動(dòng)要顯著高于市場(chǎng)波動(dòng)率。由于科技行業(yè)想象空間比較大，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好高的時(shí)候，市場(chǎng)可能通常會(huì)在短期內(nèi)將未來(lái)預(yù)期反映在股價(jià)上。在市場(chǎng)不好的時(shí)候，由于業(yè)績(jī)跟不上股價(jià)表現(xiàn)，所以股價(jià)回調(diào)幅度可能就會(huì)比較大。

在回撤控制方面，我通常采取兩種方式來(lái)降低回撤。一是，個(gè)股選擇上，我通常以細(xì)分行業(yè)龍頭作為重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。從經(jīng)驗(yàn)上看，在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行背景下，龍頭股跑贏行業(yè)指數(shù)概率是相對(duì)比較大的。但是在市場(chǎng)下跌時(shí)，龍頭股跌幅往往可能小于小盤股。二是，我對(duì)科技股會(huì)設(shè)定中長(zhǎng)期目標(biāo)市值。如果因?yàn)槭袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提高，導(dǎo)致科技股股價(jià)大漲，達(dá)到或者接近我的目標(biāo)市值時(shí)，我會(huì)考慮進(jìn)行一定止盈。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝（資料圖）