每經(jīng)AI快訊，2024年1月3日，華福證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)天潤(rùn)乳業(yè)（600419）。

投資要點(diǎn)：

行業(yè)體量龐大，需求多元化發(fā)展。乳制品行業(yè)市場(chǎng)空間超6000億元，行業(yè)細(xì)分品類多樣，消費(fèi)者需求多樣，中小乳企能夠有充分的成長(zhǎng)空間。此外，近年來(lái)以新疆奶為代表的小眾奶逐漸興起，一方面消費(fèi)者對(duì)健康更加重視，另一方面Z世代逐漸成為消費(fèi)主力，小眾奶本身具備“稀缺”“小眾”等特點(diǎn)，迎合Z世代對(duì)個(gè)性和自由的追求，疊加直播帶貨、以及小紅書等平臺(tái)的流行，小眾奶迅速出圈。從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，伊利和蒙牛通過(guò)深度渠道分銷、品牌力等優(yōu)勢(shì)在常溫白奶市場(chǎng)合計(jì)占有超過(guò)80%份額，面對(duì)雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)，區(qū)域乳企通過(guò)差異化營(yíng)銷、低溫奶業(yè)務(wù)、送奶入戶渠道以及差異化戰(zhàn)略突圍。

差異化戰(zhàn)略，助力公司擴(kuò)張疆外市場(chǎng)。公司在向疆外進(jìn)行市場(chǎng)擴(kuò)張時(shí)采取差異化戰(zhàn)略。產(chǎn)品上除特色的奶啤外，公司重視潤(rùn)康桶酸大單品，差異化特征顯著；此外，由于供應(yīng)鏈限制，白奶上公司以常溫白奶作為疆外主要產(chǎn)品，與上一輪出疆所主打的愛(ài)克林低溫酸奶不同。在渠道上公司重點(diǎn)發(fā)力專賣店渠道，在社區(qū)獲取消費(fèi)者，專賣店盈利能力相對(duì)較高，經(jīng)銷商加盟意愿大，從而避開(kāi)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈的商超和流通渠道。天潤(rùn)此輪出疆戰(zhàn)略清晰，疆外市場(chǎng)拓展仍處于初期，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)空間仍較大。

疆內(nèi)市場(chǎng)仍有潛力，產(chǎn)能布局不斷加強(qiáng)。新疆整體飲奶習(xí)慣較好，競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)一超多強(qiáng)，公司在疆內(nèi)市占率達(dá)40%，其中北疆是公司的大本營(yíng)市場(chǎng)，而公司在南疆市場(chǎng)滲透率較低，主要由于南北疆之間道路建設(shè)不完善導(dǎo)致原材料運(yùn)輸較難，而公司生產(chǎn)基地在南疆布局較少，未來(lái)受益于唐王城產(chǎn)能的投放和并購(gòu)的新農(nóng)乳業(yè)，公司在南疆市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步提高。疆外市場(chǎng)，山東工廠投產(chǎn)不但有助于打開(kāi)市場(chǎng)，也有利于降低運(yùn)費(fèi)費(fèi)用率，提升公司盈利能力。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.84/2.21/2.61億元，同比分別-6.2%/+20.0%/+17.9%，對(duì)應(yīng)EPS為0.58/0.69/0.81元/股，參考當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為20.6x/17.2x/14.6x?？紤]到天潤(rùn)此輪出疆戰(zhàn)略清晰，疆外市場(chǎng)拓展仍處于初期，預(yù)計(jì)仍有增長(zhǎng)空間。我們給予公司2024年22XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為15.19元。首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)促銷競(jìng)爭(zhēng)加劇；原奶價(jià)格大幅波動(dòng)；終端需求不及預(yù)期；

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)