每經(jīng)AI快訊，2024年1月7日，東海證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評恒立液壓（601100）。

投資要點(diǎn)：

稀缺性：液壓行業(yè)千億賽道，孕育國產(chǎn)液壓龍頭。公司伴隨國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)的發(fā)展而崛起，研發(fā)制造已達(dá)一流水平，通過產(chǎn)品驗(yàn)證綁定下游客戶，是國內(nèi)高端制造稀缺龍頭。液壓件行業(yè)壁壘深厚門檻高，新進(jìn)入者面臨諸多挑戰(zhàn)，如研發(fā)復(fù)雜、驗(yàn)證周期長、客戶粘性大、資金投入周期長和人才緊缺等；據(jù)MarketandMarkets報(bào)告估算，2022年全球液壓件市場規(guī)模約2975億元；中國是全球最大市場，占比達(dá)36.04%，市場規(guī)模約1072億元。對比全球百年液壓巨頭力士樂、派克、KYB和川崎，公司研發(fā)投入、毛利率和凈利率均處于領(lǐng)先水平。隨著國際化推進(jìn)，公司市場開拓潛力可期，仍具成長動能。

確定性：挖掘機(jī)是液壓件主要應(yīng)用下游，公司國內(nèi)份額突出。從國內(nèi)液壓件下游分布看，工程機(jī)械應(yīng)用占比最高，達(dá)40.5%；而挖掘機(jī)占到工程機(jī)械行業(yè)60%的份額，是液壓件重要的應(yīng)用場景。我們預(yù)計(jì)2025年挖掘機(jī)液壓件國內(nèi)市場規(guī)模有望達(dá)258億元。公司深度綁定國內(nèi)外頭部主機(jī)廠，占國內(nèi)挖掘機(jī)液壓件市場半壁江山。2021年公司挖機(jī)油缸銷量創(chuàng)新高，達(dá)85.53萬只，占國內(nèi)挖機(jī)油缸總銷量的60%以上；未來若中大挖滲透率提升，有望貢獻(xiàn)增量。挖機(jī)泵閥業(yè)務(wù)放量，復(fù)刻挖機(jī)油缸成長路徑。泵閥馬達(dá)價(jià)值占比高達(dá)60%，技術(shù)及價(jià)值含量較油缸更高，市場規(guī)模亦更廣闊。2021年公司挖機(jī)泵和多路閥實(shí)現(xiàn)銷量13.88和11.68萬只，按照挖機(jī)上的安裝數(shù)量，滲透率分別達(dá)30%和20%以上。展望未來，公司有望借鑒油缸業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，發(fā)力海內(nèi)外泵閥銷售。

穩(wěn)定性：非挖液壓件市場可觀，多點(diǎn)開花有效平滑周期波動。非挖產(chǎn)品在整體液壓件市場中占比約75%，空間潛力可期，應(yīng)用場景多樣，與基建房地產(chǎn)相關(guān)性較低。公司的非標(biāo)液壓件在盾構(gòu)機(jī)、海工海事、農(nóng)機(jī)、高空作業(yè)平臺等領(lǐng)域多點(diǎn)開花。其中，公司盾構(gòu)機(jī)油缸全球市占率超60%，國內(nèi)市占率超80%；海工海事領(lǐng)域，公司在制造、設(shè)計(jì)、檢測和工藝端有深厚技術(shù)儲備，大型項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)充足；農(nóng)業(yè)機(jī)械及高空作業(yè)平臺領(lǐng)域，公司自主研制液壓閉式行走和工作系統(tǒng)，廣泛應(yīng)用于多家主流客戶。公司2014-2022年重型裝備非標(biāo)油缸銷量上升，2022年銷量最高達(dá)20.5萬只，復(fù)合增長速度達(dá)20.16%；2023H1實(shí)現(xiàn)同比增長18.4%，給業(yè)績增長注入穩(wěn)定性。

成長性：海外工廠亟待投產(chǎn)，切入滾珠絲杠產(chǎn)業(yè)。公司堅(jiān)持推進(jìn)全球化進(jìn)程穩(wěn)步，先后收購日本服部精工和德國哈威InLine液壓海外公司；已在美國芝加哥、德國柏林、中國上海、中國常州設(shè)立四大研發(fā)中心；成立歐洲、美國、日本、印度、印尼海外銷售服務(wù)公司；在墨西哥設(shè)立北美在岸工廠。墨西哥工廠預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)新增產(chǎn)能價(jià)值17.03億元。外延拓展絲杠業(yè)務(wù)，滾珠絲杠應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，在數(shù)控機(jī)床和機(jī)器人中使用較多。滾珠絲杠市場主要有日本和歐洲企業(yè)主導(dǎo)，國內(nèi)滾珠絲杠需求仍存缺口且在不斷擴(kuò)大，預(yù)估2022年需求缺口為455萬套。公司擁有先進(jìn)的制造設(shè)備和深厚的精密加工制造積累，為滾珠絲桿產(chǎn)品生產(chǎn)奠定良好基礎(chǔ)。線性驅(qū)動器項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)新增產(chǎn)能價(jià)值62.96億元以上。

投資建議：公司是國內(nèi)液壓件稀缺龍頭，業(yè)績兼具確定性、穩(wěn)定性和成長性等優(yōu)質(zhì)屬性。我們看好公司挖機(jī)液壓件向大型高端設(shè)備滲透，全球占有率進(jìn)一步提升；公司非標(biāo)液壓在高機(jī)、農(nóng)機(jī)、海工裝備、盾構(gòu)機(jī)等領(lǐng)域多點(diǎn)開花，穩(wěn)定業(yè)績增長；全球化海外工廠亟待投產(chǎn)；滾珠絲杠產(chǎn)品拓展，打造第三增長曲線。預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤分別23.85/28.98/36.70億元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別30.30/24.95/19.70倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)變化風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；市場風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)