每經(jīng)AI快訊，2024年1月8日，中信證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)中鎢高新（000657）。

2023年12月25日公司公告籌劃發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買集團(tuán)旗下柿竹園公司100%股權(quán)，在鎢礦企業(yè)盈利能力改善的背景下，資產(chǎn)注入有序啟動(dòng)。我們預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈一體化將大幅提升公司原料自給率，并增強(qiáng)公司盈利能力。公司作為國(guó)內(nèi)數(shù)控刀片最大生產(chǎn)商和技術(shù)領(lǐng)先者，我們預(yù)計(jì)將受益于下游需求逐漸好轉(zhuǎn)，公司業(yè)績(jī)有望高速增長(zhǎng)。參考可比公司估值，我們給予公司2024年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.4元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

▍收購(gòu)礦山進(jìn)行重大資產(chǎn)重組。2023年12月25日，公司公告正在籌劃發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買集團(tuán)旗下柿竹園公司100%股權(quán)并募集配套資金事項(xiàng)，公司自2023年12月26日開(kāi)市起停牌，且預(yù)計(jì)停牌時(shí)間不超過(guò)10個(gè)交易日。公司預(yù)計(jì)本次交易方式為發(fā)行股份及支付現(xiàn)金，購(gòu)買五礦鎢業(yè)和沃溪礦業(yè)持有的柿竹園100%股權(quán)，并同步募集配套資金，其中五礦鎢業(yè)持有柿竹園公司97.3563%股權(quán)，沃溪礦業(yè)持有柿竹園公司2.6437%股權(quán)。預(yù)計(jì)本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，亦構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，但不構(gòu)成重組上市。

▍鎢礦企業(yè)盈利能力改善，資產(chǎn)注入有序啟動(dòng)。據(jù)《中鎢高新2017年9月6日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》，五礦集團(tuán)承諾將中鎢高新實(shí)際控制的未能注入上市公司的六家鎢礦山、鎢冶煉企業(yè)在單個(gè)企業(yè)連續(xù)兩年歸屬于母公司的扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)為正、且滿足上市條件時(shí)，在同等條件下優(yōu)先注入中鎢高新。Choice數(shù)據(jù)顯示，自2020年下半年以來(lái)，鎢精礦價(jià)格波動(dòng)上漲，截至2024年1月5日，65度黑鎢精礦均價(jià)報(bào)12.20萬(wàn)元/噸，礦企盈利能力大幅改善，礦山注入程序有序啟動(dòng)。

▍產(chǎn)業(yè)鏈一體化大幅提升原料自給率，預(yù)計(jì)顯著增強(qiáng)公司盈利能力。礦山注入后，公司將完成從上游鎢精礦到下游硬質(zhì)合金產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈整合。據(jù)《湖南柿竹園鎢錫鉬鉍多金屬礦床含礦云英巖脈的流體包裹體研究》（王璐璐、倪培、戴寶章等，2020），柿竹園礦床鎢金屬儲(chǔ)量可達(dá)80萬(wàn)噸，居世界首位，錫30萬(wàn)噸，鉬10萬(wàn)噸，鉍儲(chǔ)量30多萬(wàn)噸。而公司2022年年報(bào)顯示，公司2022年全年硬質(zhì)合金原材料采購(gòu)金額為89.78億元。我們預(yù)計(jì)完成鎢礦注入后將顯著增強(qiáng)公司盈利能力。

▍子公司打造拳頭產(chǎn)品，產(chǎn)能建設(shè)有序推進(jìn)。公司深入實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，子公司株硬公司入選國(guó)務(wù)院國(guó)資委創(chuàng)建世界一流專精特新示范企業(yè)，株鉆公司獲評(píng)湖南省制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)。目前公司旗下?lián)碛?家省級(jí)專精特新企業(yè)，2家國(guó)家級(jí)小巨人企業(yè)，2家國(guó)家單冠企業(yè)。截至2023H1，1）“刀具三技改”項(xiàng)目進(jìn)度達(dá)到95%；2）“碳化鎢粉生產(chǎn)線”項(xiàng)目進(jìn)度達(dá)到95%；3）“長(zhǎng)城切削項(xiàng)目”進(jìn)度達(dá)到93%；4）“WC擴(kuò)能項(xiàng)目”項(xiàng)目進(jìn)度達(dá)到86.64%；5）“數(shù)控刀片生產(chǎn)線二期”項(xiàng)目進(jìn)度達(dá)到78.79%；6）“合金粉生產(chǎn)線土建工程”項(xiàng)目進(jìn)度達(dá)到40%；7）鎢絲建設(shè)項(xiàng)目有序開(kāi)展。多項(xiàng)產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)將助力公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步提升

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；礦山資產(chǎn)注入公司不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)控刀片國(guó)產(chǎn)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是國(guó)內(nèi)數(shù)控刀片最大生產(chǎn)商和技術(shù)領(lǐng)先者，擁有產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)。我們維持公司2023-2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為5.91/7.90/9.88億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測(cè)分別為0.42/0.57/0.71元。預(yù)計(jì)受益于下游需求逐漸好轉(zhuǎn)、公司產(chǎn)品質(zhì)量持續(xù)提高及原材料價(jià)格回歸合理區(qū)間，公司業(yè)績(jī)有望回歸高速增長(zhǎng)。參考可比公司估值（選取主營(yíng)產(chǎn)品同為刀具的上市公司華銳精密、歐科億及沃爾德作為可比公司，當(dāng)前可比公司2024年基于Choice一致預(yù)期的PE均值為17倍），考慮公司龍頭地位，我們給予公司2024年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.4元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)