每經(jīng)AI快訊，2024年1月8日，天風證券發(fā)布研報點評樂歌股份（300729）。

外部環(huán)境利好樂歌等第三方低價優(yōu)質(zhì)海外倉

23H2以來受益于大件家具品類出海大幅增加，以及寵物用品等大賣，同時2023年同行沒有明顯擴倉，樂歌順勢擴倉承接大量需求。

此外，隨著物流成本、海外倉租金上漲，亞馬遜以及一些海外倉運營商開始漲價，但樂歌海外倉憑借規(guī)模優(yōu)勢，可以較好控制運營成本，尾程快遞折扣議價能力提升，讓利給客戶，價格優(yōu)勢更加明顯。

目前北美海外倉規(guī)模比較大的企業(yè)，主要有以中小件產(chǎn)品為主的谷倉、菜鳥、萬邑通，以及以中大件為主的樂歌海外倉、無憂達、西郵等；樂歌海外倉目前是中大件海外倉服務企業(yè)中頭部企業(yè)，具有規(guī)模優(yōu)勢和價格優(yōu)勢。

疫情以來，跨境電商發(fā)展迅猛，海外倉作為配套服務供不應求，涌入大量參與者；到2023年供需達到平衡，由于續(xù)租租金上漲等因素，行業(yè)洗牌，逐漸產(chǎn)生行業(yè)龍頭。樂歌作為上市公司，在價格和服務上具有較強競爭力，公司計劃2024年擴倉10-15萬平米。

海外倉具有明顯規(guī)模效應，頭部企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢顯著

頭部企業(yè)在采購成本、運輸效率、資源利用率、庫存品類及周轉率等方面具備明顯優(yōu)勢，并且在尾程運輸方面擁有更好的議價能力，可以以更優(yōu)惠的價格獲得物流公司運輸服務。具備一定規(guī)模后還可以在協(xié)商建設合約及設施管理合約，以及優(yōu)化人力資源時有效控制成本，形成規(guī)模經(jīng)濟。此外，較大規(guī)模和寬廣布局可以幫助形成良好口碑，有利于持續(xù)獲取客戶資源。

同時，由于倉儲地產(chǎn)供給稀缺的先天特點，較早布局且已經(jīng)形成了一定規(guī)模的公司具有先發(fā)優(yōu)勢；倉儲物流行業(yè)重視倉庫位置，而在供給有限的情況下，已經(jīng)持有的資產(chǎn)形成壁壘。

未來五年，公司跨境電商海外倉業(yè)務將通過深入推進自建倉庫逐步取代租賃倉庫、大倉逐步替換小倉的方式，加快美東、美西海外倉布局，為跨境電商及外貿(mào)企業(yè)提供物流快遞、倉儲及其他增值服務等全方位的供應鏈管理服務。公司預計，至2027年公司已建成并成熟運營的美國海外倉總面積將達約34萬方，年貨物處理量超700萬件，海外倉運營主體Lecangs收入CAGR約30%。

維持盈利預測，維持“買入”評級

隨著公司業(yè)務規(guī)模擴大，在運營自用海外倉的基礎上，延伸布局跨境電商公共海外倉業(yè)務，向超過500家外貿(mào)及跨境電商企業(yè)在國際供應鏈管理環(huán)節(jié)中提供海外倉儲及物流綜合解決方案，并將上述服務和資源根據(jù)不同客戶不同屬性商品進行個性化需求整合與優(yōu)化，為客戶出海提供包括海外倉儲、尾程派送及其他增值服務等全方位供應鏈管理服務。

我們預計公司23-25年歸母凈利潤分別為5.9、4.6、5.2億，EPS分別為1.87、1.46、1.66元/股，對應PE分別為10、13、12x。

風險提示：國際政治經(jīng)濟風險；經(jīng)營業(yè)績波動風險；原材料價格波動風險；匯率波動風險；行業(yè)競爭加劇的風險；測算具有主觀性風險等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)