每經(jīng)AI快訊，2024年1月9日，國(guó)海證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)傳音控股（688036）。

事件:

2023年，傳音控股加快推進(jìn)“手機(jī)+移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)+家電、數(shù)碼配件”的商業(yè)生態(tài)模式，通過多業(yè)務(wù)的協(xié)同不斷加深公司護(hù)城河；同時(shí)，在鞏固非洲手機(jī)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了新市場(chǎng)的擴(kuò)張和銷量增長(zhǎng)，企業(yè)實(shí)力穩(wěn)步上升，實(shí)現(xiàn)了高質(zhì)量發(fā)展。據(jù)公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收621.22億元，YoY+33.32%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)54.93億元，YoY+121.15%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)50.10億元，YoY+126.73%。

投資要點(diǎn):

單季度營(yíng)收持續(xù)創(chuàng)新高，“地區(qū)多元化+份額提升”有望帶動(dòng)公司2024年出貨量仍保持較高增長(zhǎng)。2023年以來，公司智能手機(jī)出貨量持續(xù)提升帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)不斷增長(zhǎng)。根據(jù)公司2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，2023Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收191億元，創(chuàng)公司上市以來單季度營(yíng)收新高。同時(shí)考慮到公司持續(xù)推進(jìn)新市場(chǎng)開拓戰(zhàn)略，以及在非洲、南亞、其他新興市場(chǎng)的當(dāng)前份額情況，我們預(yù)計(jì)2024年公司營(yíng)收仍將保持較快增長(zhǎng)。

復(fù)盤2021年成本漲價(jià)始末，市場(chǎng)地位助力成本壓力的傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)凈利率仍將保持相對(duì)穩(wěn)定。復(fù)盤公司歷史毛利率數(shù)據(jù)，在上游成本波動(dòng)最大的2021年，公司毛利率雖有波動(dòng)，但幾乎是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更帶來的影響，將這些因素還原后，公司毛利率仍能保持在較為穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。因此我們判斷，2024年公司有希望憑借對(duì)終端消費(fèi)者的掌控力以及自身在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)，化解成本上漲壓力，保持盈利能力穩(wěn)定。

新市場(chǎng)放量進(jìn)入佳境，美元弱走勢(shì)助力傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)地區(qū)的需求恢復(fù)。公司在2023年非洲、南亞以外的市場(chǎng)整體智能機(jī)銷量持續(xù)增加，當(dāng)前在部分新市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率已經(jīng)到達(dá)可以依靠自身體量自然增長(zhǎng)的階段，公司在新市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)已入佳境，周轉(zhuǎn)持續(xù)加速、盈利能力持續(xù)提升。反觀非洲等公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，因美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的可能結(jié)束，大多數(shù)非洲國(guó)家通貨膨脹壓力有所緩解，隨著消費(fèi)能力增強(qiáng)，被壓制的換機(jī)需求有望在2024年降息周期釋放，推動(dòng)公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)快速?gòu)?fù)蘇。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司深耕新興市場(chǎng)多年，通過持續(xù)推動(dòng)品牌高端化和新市場(chǎng)開拓，不斷加強(qiáng)自身在手機(jī)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)積極發(fā)展移動(dòng)互聯(lián)、擴(kuò)品類等業(yè)務(wù)，因此我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收621.22、778.84、969.30億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)54.93、70.97、91.94億元，對(duì)應(yīng)PE分別為20X/15X/12X，考慮當(dāng)前經(jīng)營(yíng)節(jié)奏以及估值水平，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新市場(chǎng)開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料成本漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、境外運(yùn)營(yíng)管理等風(fēng)險(xiǎn)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)