每經(jīng)AI快訊，2024年1月9日，華金證券發(fā)布研報點評利安?。?00596）。

投資要點

事件：利安隆近日發(fā)布公告，擬以2億元自有資金增資宜興創(chuàng)聚。增資完成后利安隆將持有宜興創(chuàng)聚51.18%股權(quán)，宜興創(chuàng)聚將全資并購韓國IPI公司100%股權(quán)。本次交易完成后，宜興創(chuàng)聚將成為公司控股子公司，宜興創(chuàng)聚和韓國IPI將納入公司合并報表范圍。

增資控股宜興創(chuàng)聚，并購韓國IPI公司100%股權(quán)。根據(jù)交易方案：1)公司及其他增資合作投資方合計投資3.21億元，合計持有宜興創(chuàng)聚82.15%股權(quán)，其中公司投資2億元持有51.18%股權(quán)，對應(yīng)宜興創(chuàng)聚100%股權(quán)價值為3.91億元。2)宜興創(chuàng)聚應(yīng)將從本次交易中獲得的不高于人民幣2億元增資款專項用于支付取得韓國IPI100%股權(quán)的對價及相關(guān)稅費，并向韓國IPI提供不超過0.2億元人民幣股東借款以供其回購注銷韓國產(chǎn)業(yè)銀行持有的韓國IPI優(yōu)先股。獲得的剩余增資款專項用于宜興創(chuàng)聚建設(shè)YPI生產(chǎn)線和TPI涂覆線以及補充宜興創(chuàng)聚、韓國IPI的流動資金。3)韓國IPI在2022年實現(xiàn)收入1933萬元凈利潤-2204萬元，2022年末總資產(chǎn)8252萬元凈資產(chǎn)3655萬元；2023年上半年實現(xiàn)收入478萬元凈利潤-897萬元，2023年6月30日總資產(chǎn)7489萬元凈資產(chǎn)2758萬元。4）宜興創(chuàng)聚成立于2023年9月11日，自成立以來除與韓國IPI各股東簽署收購韓國IPI股權(quán)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議、與韓國IPI簽署股東借款協(xié)議以回購韓國產(chǎn)業(yè)銀行持有的韓國IPI優(yōu)先股，以及簽署其他與本次交易有關(guān)的協(xié)議之外，無其他實質(zhì)經(jīng)營行為，尚無財務(wù)數(shù)據(jù)。交易完成后，宜興創(chuàng)聚將持有韓國IPI100%股權(quán)。

切入電子級PI產(chǎn)業(yè)，布局中韓雙基地。韓國IPI公司擁有聚酰亞胺（PI）成熟的生產(chǎn)技術(shù)和量產(chǎn)工藝，創(chuàng)始團隊擁有PI領(lǐng)域十余年的研發(fā)應(yīng)用經(jīng)驗，對PI材料的特性、應(yīng)用方向有非常深刻的探索。2010年開始，韓國IPI創(chuàng)始人在韓國研究機構(gòu)GSCaltex從事PI材料研發(fā)工作，2015年，三位創(chuàng)始人將PI有關(guān)的設(shè)備和開發(fā)成果從GSCaltex剝離，并創(chuàng)立韓國IPI公司。目前IPI公司已有成熟量產(chǎn)產(chǎn)品FCCL用TPI膜和QFN封裝用TPI膜、Film heater，以及具備量產(chǎn)基礎(chǔ)的使用無害溶劑的YPI產(chǎn)品，以及其他若干技術(shù)和產(chǎn)品方向儲備。韓國IPI的產(chǎn)品已通過三星電子、聯(lián)茂電子等公司的驗證，并已經(jīng)開始批量供應(yīng)。本項目將在江蘇宜興快速建設(shè)中國產(chǎn)能和研發(fā)中心，形成韓國研發(fā)中心和中國研發(fā)中心、韓國產(chǎn)能和中國產(chǎn)能并行的研發(fā)生產(chǎn)格局。公司經(jīng)過對市場消費趨勢的研判，結(jié)合自身技術(shù)能力和人力資源條件，逐步向柔性O(shè)LED顯示屏幕、柔性電路板（FPC）、芯片封裝等制造使用的核心材料產(chǎn)業(yè)延伸，本項目相關(guān)產(chǎn)品聚酰亞胺膜和漿料材料屬于“卡脖子”進口替代類電子級PI材料。通過本次交易實現(xiàn)公司與宜興創(chuàng)聚、韓國IPI的資源整合，進而增強公司的持續(xù)盈利能力。

內(nèi)生外延并重，三條生命曲線推動可持續(xù)發(fā)展。自公司上市以來，并購了利安隆科潤、利安隆凱亞、錦州康泰、增資擴股利安隆赤峰并于2023年擴大持股比例。四個標的公司通過協(xié)同發(fā)展均呈現(xiàn)了優(yōu)秀的業(yè)績，整合取得了顯著成效。公司規(guī)劃布局三大板塊業(yè)務(wù)推動可持續(xù)發(fā)展，形成了核心業(yè)務(wù)鍋里有飯的第一生命曲線高分子材料抗老化業(yè)務(wù)，戰(zhàn)略業(yè)務(wù)倉里有糧的第二生命曲線潤滑油添加劑業(yè)務(wù)，新興業(yè)務(wù)田里有稻的第三生命曲線生命科學(xué)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)層次清晰。第一曲線高分子材料抗老化領(lǐng)域已深耕多年，基本盤扎實穩(wěn)健，技術(shù)和人才儲備充分，未來發(fā)展預(yù)期確定。第二曲線潤滑油添加劑正值供應(yīng)鏈自主可控的關(guān)鍵窗口期，二期新產(chǎn)能的投產(chǎn)，該領(lǐng)域未來增量發(fā)展提速確定性大。第三曲線生命科學(xué)領(lǐng)域空間廣闊，公司本著立足未來，在全球開啟“生物造物新征程”中，先發(fā)從基礎(chǔ)布局，為未來打開了發(fā)展空間。

投資建議：利安隆為國內(nèi)抗老化助劑龍頭企業(yè)，2022年并購錦州康泰開啟潤滑油添加劑第二生命曲線，設(shè)立生命科學(xué)部進入分子砌塊和合成生物學(xué)領(lǐng)域培育第三生命曲線，通過本次交易快速切入PI等高端電子材料領(lǐng)域，看好公司業(yè)績持續(xù)增長。由于交易事項尚在推進中，暫不考慮本次交易影響，預(yù)計公司2023-2025年收入分別為52.71 /62.47/71.58億元，同比增長8.8% /18.5% /14.6%，歸母凈利潤分別為3.91/ 5.23 /6.25億元，同比增長-25.6% /33.6% /19.5%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為15.8x /11.8x /9.9x；首次覆蓋，給予“增持-B”評級。

風(fēng)險提示：交易整合不確定性；標的公司業(yè)績波動風(fēng)險；應(yīng)用開拓和客戶導(dǎo)入不及預(yù)期；項目建設(shè)和產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；需求不及預(yù)期；市場競爭超預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)