每經(jīng)AI快訊，2024年1月10日，中泰證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)今世緣（603369）。

報(bào)告摘要

江蘇省白酒市場(chǎng)分析：江蘇消費(fèi)持續(xù)升級(jí)，蘇酒龍頭主導(dǎo)次高端價(jià)位段。省內(nèi)白酒市場(chǎng)規(guī)模從16年的260億元增長(zhǎng)至22年的560億元，復(fù)合增速達(dá)到13.64%，根據(jù)省內(nèi)十四五期間地區(qū)生產(chǎn)總值年均增長(zhǎng)率5.5%，我們預(yù)計(jì)2022年-2025年三年時(shí)間內(nèi)，省內(nèi)白酒市場(chǎng)規(guī)模增速將持續(xù)好于省內(nèi)生產(chǎn)總值年均增長(zhǎng)率規(guī)劃，保守預(yù)計(jì)省內(nèi)白酒市場(chǎng)規(guī)模增速將快于生產(chǎn)總值年均增長(zhǎng)率4.5個(gè)百分點(diǎn)，省內(nèi)25年白酒市場(chǎng)規(guī)模有望維持10%增速擴(kuò)容到745億元左右，未來(lái)三年仍有185億的增長(zhǎng)空間。目前省內(nèi)高端市場(chǎng)由茅五瀘主導(dǎo)，今世緣V系列中V6與V9在高端價(jià)格帶發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，雖有一定的市場(chǎng)認(rèn)可度，但整體體量較小，高端消費(fèi)人群尚處于培育階段。次高端市場(chǎng)洋河、今世緣市占率較高，今世緣V3對(duì)標(biāo)洋河M6+，仍處于導(dǎo)入期，目前消費(fèi)氛圍及動(dòng)銷(xiāo)持續(xù)向好，已成長(zhǎng)成為今世緣第四大單品。中端市場(chǎng)以省內(nèi)品牌為主，近些年產(chǎn)品仍處于快速發(fā)展期。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)清晰，國(guó)緣品牌引領(lǐng)各價(jià)格帶升級(jí)。

特A+類(lèi)：以V系+國(guó)緣對(duì)開(kāi)四開(kāi)為主導(dǎo)的特A+類(lèi)產(chǎn)品在23年前三季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入54.41億元，銷(xiāo)售占比達(dá)到66%；其中V系列中V3大單品處于快速放量期，23年以來(lái)V3價(jià)格恢復(fù)性上漲，未來(lái)在產(chǎn)品政策的持續(xù)發(fā)力下預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)V系列中的主要增量；對(duì)開(kāi)四開(kāi)定位低價(jià)位次高端價(jià)格帶，作為國(guó)緣系列大單品，目前處于成熟發(fā)展期，受益于江蘇省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)，次高端價(jià)格帶有望擴(kuò)容，24年公司對(duì)兩款產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)換代后有望重新理順渠道利潤(rùn)層級(jí)，未來(lái)核心基本盤(pán)地位不變。

特A類(lèi)：以國(guó)緣單開(kāi)與淡雅為主導(dǎo)的特A類(lèi)產(chǎn)品在23年前三季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入23.48億元，銷(xiāo)售占比達(dá)到26.68%；23年以來(lái)受益于國(guó)緣品牌的整體氛圍起勢(shì)，承接帶動(dòng)百元上下價(jià)格帶大眾消費(fèi)升級(jí)提檔，以及省內(nèi)區(qū)域提前完成較為完善的主體布局以及渠道建設(shè)，單開(kāi)以及淡雅在23年迎來(lái)較為快速增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期來(lái)看，單開(kāi)目前產(chǎn)品基數(shù)偏低，淡雅作為流通渠道主力產(chǎn)品，消費(fèi)者粘性較強(qiáng)，未來(lái)有望維持較高增速。

A類(lèi)：以今世緣品牌以及高溝品牌為主導(dǎo)的A類(lèi)產(chǎn)品在23年前三季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入3.27億元，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售占比4.14%；整體來(lái)看今世緣品牌定位中低端價(jià)格帶承接大眾消費(fèi)，中長(zhǎng)期來(lái)看，預(yù)計(jì)公司在完成百億目標(biāo)后今世緣品牌將回歸中高端大眾化日常消費(fèi)，高溝聚焦高線光瓶酒，未來(lái)有望延續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

蘇南呈現(xiàn)高端放量趨勢(shì)，蘇中仍有體量差異。

蘇南地區(qū)：消費(fèi)能力較強(qiáng)，未來(lái)有望延續(xù)30%增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，蘇南市場(chǎng)中蘇州、常州、無(wú)錫三地GDP均處于省內(nèi)前列，同時(shí)從白酒消費(fèi)來(lái)看，蘇南市場(chǎng)白酒消費(fèi)檔次較高，整體競(jìng)爭(zhēng)格局更為多元化；23年前三季度公司在蘇南市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.27億元，同比增長(zhǎng)29.70%，省內(nèi)銷(xiāo)售占比達(dá)到13.32%；中期維度來(lái)看，我們認(rèn)為隨著公司加強(qiáng)對(duì)于蘇南市場(chǎng)的重視程度，加強(qiáng)對(duì)于蘇南市場(chǎng)的費(fèi)用以及人員方面的支持力度，目前蘇南市場(chǎng)基數(shù)較低，未來(lái)提升空間較大，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年蘇南市場(chǎng)有望維持30%的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

南京大區(qū)：白酒消費(fèi)包容度高，未來(lái)有望維持25%左右增速。南京大區(qū)以南京以及鎮(zhèn)江作為核心市場(chǎng)，國(guó)緣系列產(chǎn)品作為基本盤(pán)市場(chǎng)消費(fèi)氛圍濃厚，品牌帶動(dòng)效應(yīng)較強(qiáng)；23年前三季度公司在南京大區(qū)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入20.95億元，同比增長(zhǎng)21.31%，實(shí)現(xiàn)省內(nèi)銷(xiāo)售占比27.16%；目前來(lái)看今世緣在南京市場(chǎng)團(tuán)購(gòu)渠道重點(diǎn)發(fā)力，四開(kāi)產(chǎn)品在省內(nèi)400-600元價(jià)位帶表現(xiàn)較好，在高端價(jià)格帶以及高價(jià)位次高端價(jià)格帶仍有較大放量空間，V系定位商務(wù)以及宴席市場(chǎng)，在價(jià)格與產(chǎn)品上較四開(kāi)有所提升，未來(lái)有望受益于產(chǎn)品消費(fèi)升級(jí)實(shí)現(xiàn)放量；中期來(lái)看，我們預(yù)計(jì)未來(lái)V系將維持較為激進(jìn)的市場(chǎng)策略，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年今世緣在南京市場(chǎng)能保持25%左右的增速。

淮安大區(qū)：大本營(yíng)帶動(dòng)蘇北市場(chǎng)擴(kuò)容，未來(lái)有望維持25%增速。淮安作為今世緣大本營(yíng)，同時(shí)也是今世緣省內(nèi)第二大市場(chǎng)，當(dāng)?shù)仫嬀品諊约皣?guó)緣四開(kāi)品牌帶動(dòng)效應(yīng)較為強(qiáng)勁；23年前三季度今世緣在淮安大區(qū)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入16.56億元，同比增長(zhǎng)26.36%，實(shí)現(xiàn)省內(nèi)銷(xiāo)售占比21.46%；中期來(lái)看，V系列在淮安地區(qū)發(fā)展較為成熟，銷(xiāo)售政策更加自主，隨著V系在淮安大本營(yíng)反饋較好，我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年將保持25%左右的增速。

蘇中大區(qū):周邊城市輻射帶動(dòng)明顯，中期有望維持35%左右增速。以揚(yáng)州、泰州、南通為代表的蘇中大區(qū)受到南京以及淮安銷(xiāo)售輻射帶動(dòng)效益明顯，目前蘇中市場(chǎng)今世緣較省內(nèi)競(jìng)品仍有部分體量差距。23年前三季度今世緣在蘇中地區(qū)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入11.56億元，同比增長(zhǎng)39.74%；中期來(lái)看，隨著公司重視蘇中地區(qū)的發(fā)展，同時(shí)蘇中市場(chǎng)仍有較大突破空間，我們認(rèn)為蘇中市場(chǎng)有望延續(xù)35%左右的增速。

鹽城大區(qū)：經(jīng)濟(jì)發(fā)展不強(qiáng)勢(shì)，中期預(yù)計(jì)維持20%左右增速。鹽城大區(qū)位于蘇北區(qū)域，經(jīng)濟(jì)水平在省內(nèi)位于靠后位置，白酒消費(fèi)能力相對(duì)較弱，消費(fèi)產(chǎn)品以中低檔白酒為主。23年前三季度鹽城大區(qū)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入9.21億元，同比增長(zhǎng)26.51%，省內(nèi)銷(xiāo)售占比11.93%；中期來(lái)看我們預(yù)計(jì)鹽城大區(qū)將充分發(fā)揮四開(kāi)帶動(dòng)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年維持20%左右增速。

淮海大區(qū)：飲酒文化偏向北方，中期有望維持20%左右增速。徐州地處蘇北地區(qū)，飲酒習(xí)慣習(xí)俗方面更偏向于北方，人均白酒消費(fèi)量較大；23年前三季度公司在淮海大區(qū)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入8.59億元，同比增長(zhǎng)26.04%，中期維度來(lái)看，我們預(yù)計(jì)徐州所處的淮海大區(qū)將有望延續(xù)23年前三季度的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，維持20%左右的復(fù)合增速。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：盈利預(yù)測(cè)及投資建議：2023年作為公司“沖刺一百億”決勝之年，看好公司百億目標(biāo)的順利達(dá)成，展望來(lái)看公司未來(lái)發(fā)展空間仍較廣，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)總收入分別為100.56/124.17/155.23億元，同比增長(zhǎng)27.49%/23.48%/25.01%；預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤(rùn)分別為31.48/39.91/51.21億元，同比增長(zhǎng)25.80%/26.76%/28.33%；對(duì)應(yīng)EPS為2.51、3.18、4.08元，對(duì)應(yīng)PE分別為21、17、13倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。重點(diǎn)推薦。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期或競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)或因調(diào)研樣本不足或數(shù)據(jù)獲取方法存在缺陷等問(wèn)題導(dǎo)致結(jié)果與行業(yè)實(shí)際情況存在偏差的風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告中使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)