每經(jīng)AI快訊，2024年1月10日，中泰證券發(fā)布研報點(diǎn)評今世緣（603369）。

報告摘要

江蘇省白酒市場分析：江蘇消費(fèi)持續(xù)升級，蘇酒龍頭主導(dǎo)次高端價位段。省內(nèi)白酒市場規(guī)模從16年的260億元增長至22年的560億元，復(fù)合增速達(dá)到13.64%，根據(jù)省內(nèi)十四五期間地區(qū)生產(chǎn)總值年均增長率5.5%，我們預(yù)計2022年-2025年三年時間內(nèi)，省內(nèi)白酒市場規(guī)模增速將持續(xù)好于省內(nèi)生產(chǎn)總值年均增長率規(guī)劃，保守預(yù)計省內(nèi)白酒市場規(guī)模增速將快于生產(chǎn)總值年均增長率4.5個百分點(diǎn)，省內(nèi)25年白酒市場規(guī)模有望維持10%增速擴(kuò)容到745億元左右，未來三年仍有185億的增長空間。目前省內(nèi)高端市場由茅五瀘主導(dǎo)，今世緣V系列中V6與V9在高端價格帶發(fā)展時間不長，雖有一定的市場認(rèn)可度，但整體體量較小，高端消費(fèi)人群尚處于培育階段。次高端市場洋河、今世緣市占率較高，今世緣V3對標(biāo)洋河M6+，仍處于導(dǎo)入期，目前消費(fèi)氛圍及動銷持續(xù)向好，已成長成為今世緣第四大單品。中端市場以省內(nèi)品牌為主，近些年產(chǎn)品仍處于快速發(fā)展期。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)清晰，國緣品牌引領(lǐng)各價格帶升級。

特A+類：以V系+國緣對開四開為主導(dǎo)的特A+類產(chǎn)品在23年前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入54.41億元，銷售占比達(dá)到66%；其中V系列中V3大單品處于快速放量期，23年以來V3價格恢復(fù)性上漲，未來在產(chǎn)品政策的持續(xù)發(fā)力下預(yù)計將貢獻(xiàn)V系列中的主要增量；對開四開定位低價位次高端價格帶，作為國緣系列大單品，目前處于成熟發(fā)展期，受益于江蘇省內(nèi)消費(fèi)升級，次高端價格帶有望擴(kuò)容，24年公司對兩款產(chǎn)品進(jìn)行升級換代后有望重新理順渠道利潤層級，未來核心基本盤地位不變。

特A類：以國緣單開與淡雅為主導(dǎo)的特A類產(chǎn)品在23年前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入23.48億元，銷售占比達(dá)到26.68%；23年以來受益于國緣品牌的整體氛圍起勢，承接帶動百元上下價格帶大眾消費(fèi)升級提檔，以及省內(nèi)區(qū)域提前完成較為完善的主體布局以及渠道建設(shè)，單開以及淡雅在23年迎來較為快速增長。中長期來看，單開目前產(chǎn)品基數(shù)偏低，淡雅作為流通渠道主力產(chǎn)品，消費(fèi)者粘性較強(qiáng)，未來有望維持較高增速。

A類：以今世緣品牌以及高溝品牌為主導(dǎo)的A類產(chǎn)品在23年前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入3.27億元，實(shí)現(xiàn)銷售占比4.14%；整體來看今世緣品牌定位中低端價格帶承接大眾消費(fèi)，中長期來看，預(yù)計公司在完成百億目標(biāo)后今世緣品牌將回歸中高端大眾化日常消費(fèi)，高溝聚焦高線光瓶酒，未來有望延續(xù)穩(wěn)定增長態(tài)勢。

蘇南呈現(xiàn)高端放量趨勢，蘇中仍有體量差異。

蘇南地區(qū)：消費(fèi)能力較強(qiáng)，未來有望延續(xù)30%增長態(tài)勢。從經(jīng)濟(jì)的角度來看，蘇南市場中蘇州、常州、無錫三地GDP均處于省內(nèi)前列，同時從白酒消費(fèi)來看，蘇南市場白酒消費(fèi)檔次較高，整體競爭格局更為多元化；23年前三季度公司在蘇南市場實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.27億元，同比增長29.70%，省內(nèi)銷售占比達(dá)到13.32%；中期維度來看，我們認(rèn)為隨著公司加強(qiáng)對于蘇南市場的重視程度，加強(qiáng)對于蘇南市場的費(fèi)用以及人員方面的支持力度，目前蘇南市場基數(shù)較低，未來提升空間較大，預(yù)計未來兩年蘇南市場有望維持30%的增長態(tài)勢。

南京大區(qū)：白酒消費(fèi)包容度高，未來有望維持25%左右增速。南京大區(qū)以南京以及鎮(zhèn)江作為核心市場，國緣系列產(chǎn)品作為基本盤市場消費(fèi)氛圍濃厚，品牌帶動效應(yīng)較強(qiáng)；23年前三季度公司在南京大區(qū)實(shí)現(xiàn)銷售收入20.95億元，同比增長21.31%，實(shí)現(xiàn)省內(nèi)銷售占比27.16%；目前來看今世緣在南京市場團(tuán)購渠道重點(diǎn)發(fā)力，四開產(chǎn)品在省內(nèi)400-600元價位帶表現(xiàn)較好，在高端價格帶以及高價位次高端價格帶仍有較大放量空間，V系定位商務(wù)以及宴席市場，在價格與產(chǎn)品上較四開有所提升，未來有望受益于產(chǎn)品消費(fèi)升級實(shí)現(xiàn)放量；中期來看，我們預(yù)計未來V系將維持較為激進(jìn)的市場策略，預(yù)計未來兩年今世緣在南京市場能保持25%左右的增速。

淮安大區(qū)：大本營帶動蘇北市場擴(kuò)容，未來有望維持25%增速。淮安作為今世緣大本營，同時也是今世緣省內(nèi)第二大市場，當(dāng)?shù)仫嬀品諊约皣壦拈_品牌帶動效應(yīng)較為強(qiáng)勁；23年前三季度今世緣在淮安大區(qū)實(shí)現(xiàn)銷售收入16.56億元，同比增長26.36%，實(shí)現(xiàn)省內(nèi)銷售占比21.46%；中期來看，V系列在淮安地區(qū)發(fā)展較為成熟，銷售政策更加自主，隨著V系在淮安大本營反饋較好，我們預(yù)計未來兩年將保持25%左右的增速。

蘇中大區(qū):周邊城市輻射帶動明顯，中期有望維持35%左右增速。以揚(yáng)州、泰州、南通為代表的蘇中大區(qū)受到南京以及淮安銷售輻射帶動效益明顯，目前蘇中市場今世緣較省內(nèi)競品仍有部分體量差距。23年前三季度今世緣在蘇中地區(qū)實(shí)現(xiàn)銷售收入11.56億元，同比增長39.74%；中期來看，隨著公司重視蘇中地區(qū)的發(fā)展，同時蘇中市場仍有較大突破空間，我們認(rèn)為蘇中市場有望延續(xù)35%左右的增速。

鹽城大區(qū)：經(jīng)濟(jì)發(fā)展不強(qiáng)勢，中期預(yù)計維持20%左右增速。鹽城大區(qū)位于蘇北區(qū)域，經(jīng)濟(jì)水平在省內(nèi)位于靠后位置，白酒消費(fèi)能力相對較弱，消費(fèi)產(chǎn)品以中低檔白酒為主。23年前三季度鹽城大區(qū)實(shí)現(xiàn)銷售收入9.21億元，同比增長26.51%，省內(nèi)銷售占比11.93%；中期來看我們預(yù)計鹽城大區(qū)將充分發(fā)揮四開帶動優(yōu)勢，預(yù)計未來兩年維持20%左右增速。

淮海大區(qū)：飲酒文化偏向北方，中期有望維持20%左右增速。徐州地處蘇北地區(qū)，飲酒習(xí)慣習(xí)俗方面更偏向于北方，人均白酒消費(fèi)量較大；23年前三季度公司在淮海大區(qū)實(shí)現(xiàn)銷售收入8.59億元，同比增長26.04%，中期維度來看，我們預(yù)計徐州所處的淮海大區(qū)將有望延續(xù)23年前三季度的增長態(tài)勢，維持20%左右的復(fù)合增速。

盈利預(yù)測及投資建議：盈利預(yù)測及投資建議：2023年作為公司“沖刺一百億”決勝之年，看好公司百億目標(biāo)的順利達(dá)成，展望來看公司未來發(fā)展空間仍較廣，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)總收入分別為100.56/124.17/155.23億元，同比增長27.49%/23.48%/25.01%；預(yù)計公司2023-2025年凈利潤分別為31.48/39.91/51.21億元，同比增長25.80%/26.76%/28.33%；對應(yīng)EPS為2.51、3.18、4.08元，對應(yīng)PE分別為21、17、13倍。維持“買入”評級。重點(diǎn)推薦。

風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險、省內(nèi)消費(fèi)升級不及預(yù)期或競爭加劇風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)或因調(diào)研樣本不足或數(shù)據(jù)獲取方法存在缺陷等問題導(dǎo)致結(jié)果與行業(yè)實(shí)際情況存在偏差的風(fēng)險、研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)