每經(jīng)AI快訊，2024年1月11日，興業(yè)證券發(fā)布研報點評華圖山鼎（300492）。

建筑設計主業(yè)增長乏力，公司積極推進業(yè)務轉型。華圖山鼎原有主業(yè)為建筑工程設計及咨詢業(yè)務，產(chǎn)業(yè)自身發(fā)展與房地產(chǎn)企業(yè)具有高度的關聯(lián)性，近年來因下游供需收縮等因素，收入和利潤均呈現(xiàn)下滑趨勢。在此背景下，控股股東建議公司選取職業(yè)教育領域的優(yōu)質發(fā)展方向拓展新業(yè)務，并擬為此提供全方位資源支持。根據(jù)公告，為順利開展職業(yè)教育新業(yè)務，公司成立全資子公司華圖教育科技，并與關聯(lián)方北京華圖宏陽簽訂《無形資產(chǎn)無償授權使用協(xié)議》，獲得其成人非學歷培訓業(yè)務的“華圖”商標和教學資源等相關無形資產(chǎn)無償使用權。

控股股東全面支持公司布局職業(yè)教育。公司控股股東為華圖宏陽投資有限公司，截至2023Q3末，持股比例為51%。此次簽訂協(xié)議的關聯(lián)方華圖宏陽為華圖投資母公司，上市公司高管團隊均來自華圖宏陽，董事長吳正杲先生曾任華圖宏陽董事、CFO。2023年10月公司在回復交易所關注函中指出，若上市公司開展的新業(yè)務與關聯(lián)方華圖宏陽構成同業(yè)競爭，則將本著優(yōu)先將相關商業(yè)機會讓與上市公司的原則，在上市公司開展新業(yè)務后24個月內(nèi)解決同業(yè)競爭問題；公司已注冊成立了全資子公司華圖教育科技，擬以“華圖”商號在各相關地市設立分公司，并使用“華圖”商標等無形資產(chǎn)開展成人非學歷職業(yè)培訓業(yè)務。

華圖教育：以產(chǎn)品和師資建立良好口碑的公考培訓行業(yè)龍頭品牌。華圖教育核心產(chǎn)品為公務員面授培訓，憑借穩(wěn)定的師資團隊和良好的教研水平實現(xiàn)規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績的不斷增長，根據(jù)華圖教育招股書，2017年公司旗下公務員筆試/面試高級班學員通過率分別為14.4%/40.7%，而行業(yè)整體水平為8.6%/33%。2020年以來，因疫情影響招考節(jié)奏、行業(yè)競爭加劇以及協(xié)議班產(chǎn)品調(diào)整等因素，頭部品牌出現(xiàn)網(wǎng)點收縮和營收下降的情況。華圖教育此前擴張策略穩(wěn)健，在本輪出清中受損相對較小，根據(jù)各品牌官網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023年末，華圖教育/中公教育/粉筆線下培訓中心分別為844/764/205家，相較2021年8月減少66%/19%/57%，從網(wǎng)點規(guī)模來看，華圖教育已領先中公教育。2023年隨疫情防控政策優(yōu)化，公司招生迎來修復，帶動收入端快速增長，Q1-Q3實現(xiàn)銷售收入21.05億元，超2022全年；毛利率為58.93%，亦恢復至疫情前水平。

公考培訓：行業(yè)景氣度有望提升，競爭格局持續(xù)優(yōu)化。退休潮來臨及穩(wěn)就業(yè)政策推動公職類崗位招錄數(shù)量增長，報考人數(shù)與公職類崗位數(shù)同步增長，“上岸”難度不減，以國考為例，招錄比自2020年以來穩(wěn)定在60左右，換算后可得筆試通過率不到2%。根據(jù)弗若斯特沙利文，2021年中國職業(yè)考試培訓獨立學員達620萬人次，相較2016年增長約78%。此外，疫情期間多次出現(xiàn)招錄公告發(fā)布時間不規(guī)律、筆面試延遲等情況，反而不利于培訓效果，隨考試節(jié)奏恢復正常，報考者參培意愿有望持續(xù)提升。隨著公務員序列滲透率增速放緩、高退協(xié)議班產(chǎn)品清退，行業(yè)競爭回歸理性，龍頭機構注重產(chǎn)品口碑打磨和多品類擴張，我們認為全國性布局、具備品牌優(yōu)勢的機構更能脫穎而出。

風險提示：教育業(yè)務轉型推進不及預期、行業(yè)政策風險、公司治理風險等

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)