每經(jīng)AI快訊，2024年1月12日，廣發(fā)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)中國(guó)中免（601888）。

事件：公司發(fā)布FY2023業(yè)績(jī)快報(bào)：FY2023營(yíng)收675.8億元，yoy+24.2%，歸母凈利潤(rùn)67.2億元，yoy+33.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)66.6億元，yoy+35.8%；2023Q4營(yíng)收167.4億元，yoy+11.1%，歸母凈利潤(rùn)15.1億元，yoy+275.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)14.6億元，同比+360%。

盈利水平整體改善，Q4同比顯著提升。毛利率：FY2023公司毛利率yoy+3.42PCTs至31.4%，其中Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分別為29%/32.8%/34.5%/30.5%。歸母凈利率：FY2023公司歸母凈利率9.9%，yoy+0.7PCTs，其中Q1/Q2/Q3/Q4分別為11.1%/10.4%/8.95%/9.0%，Q4環(huán)比有所改善。

消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，量?jī)r(jià)齊升可期。2023年機(jī)場(chǎng)國(guó)際客流快速恢復(fù)，根據(jù)上海機(jī)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，上海浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)2023年1-11月國(guó)際+地區(qū)旅客吞吐量恢復(fù)至2019年40.5%，其中11月恢復(fù)至2019年58.6%。根據(jù)三亞政府?dāng)?shù)據(jù)，2023年離島免稅銷售金額437.6億元，同比+25.4%，免稅購(gòu)物675.6萬(wàn)人次，同比+59.9%，免稅購(gòu)物5130萬(wàn)件，同比增長(zhǎng)3.8%，購(gòu)物商品均價(jià)實(shí)現(xiàn)顯著提升，優(yōu)化結(jié)構(gòu)取得良好效果。

補(bǔ)充協(xié)議有望支撐上海北京機(jī)場(chǎng)租金成本改善。公司于2023年12月27日發(fā)布與上海機(jī)場(chǎng)、首都機(jī)場(chǎng)簽署經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓合同之補(bǔ)充協(xié)議公告，采用保底經(jīng)營(yíng)費(fèi)與實(shí)際銷售額兩者取高模式計(jì)算，新補(bǔ)充協(xié)議下公司機(jī)場(chǎng)租金成本有望優(yōu)化，中長(zhǎng)期看規(guī)模增長(zhǎng)與盈利能力改善可持續(xù)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)24-25年歸母凈利潤(rùn)為88.3/105.1億元，考慮公司免稅業(yè)務(wù)行業(yè)顯著領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，參考國(guó)內(nèi)外可比公司，給予公司24年25倍PE估值，合理價(jià)值為106.75元/股，考慮A股對(duì)H股溢價(jià)，H股合理價(jià)值為94.17港元/股，維持公司A/H股“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期等。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)