每經(jīng)AI快訊，2024年1月14日，光大證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)銀行業(yè)。

2023年末理財(cái)規(guī)模季節(jié)波動(dòng)性降低，12月理財(cái)回表強(qiáng)度不大，2024年開年理財(cái)規(guī)模增2000~3000億。據(jù)普益數(shù)據(jù)庫測(cè)算，2023年12月，理財(cái)規(guī)模較上月末下降4000-5000億元，剔除2022年贖回沖擊較大的特殊年份，略低于2019-2021年12月理財(cái)較上月5000-6000億的降幅?？缂竞?，理財(cái)資金有序回流，截至1月12日，理財(cái)規(guī)模較年初增長2000-3000億。隨著貨幣信貸從外延性擴(kuò)張轉(zhuǎn)向內(nèi)涵式發(fā)展，信貸投放“總量適度、節(jié)奏平滑”，避免月度、季度間信貸脈沖，2024年理財(cái)資金季節(jié)性效應(yīng)邊際弱化或?qū)⒊蔀樾鲁B(tài)。

1月理財(cái)規(guī)模的影響因素相對(duì)復(fù)雜，過去5年歷史數(shù)據(jù)看，1月理財(cái)規(guī)模呈現(xiàn)漲跌互現(xiàn)。銀行信貸“開門紅”強(qiáng)度及表內(nèi)存款訴求、保險(xiǎn)等資管產(chǎn)品的競爭、年終獎(jiǎng)發(fā)放時(shí)間等均對(duì)開年理財(cái)規(guī)模增長產(chǎn)生影響，此外，也有一些特殊時(shí)點(diǎn)性因素，如2021年末資管新規(guī)過渡期結(jié)束、22Q4贖回沖擊余波等影響。展望2024年，1月理財(cái)規(guī)模實(shí)現(xiàn)正增的支撐因素或主要來自：（1）均衡投放導(dǎo)向下，“開門紅”信貸沖量力度或弱于去年；（2）“報(bào)行合一”政策落地實(shí)施，疊加保險(xiǎn)預(yù)定利率下調(diào)，儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)等競品對(duì)理財(cái)AUM的擠占?jí)毫吔?；?）2023年12月，國股行再度下調(diào)存款掛牌利率，各期限定期存款利率全部降至2%（含）以內(nèi)，2024年開年亦有部分中小行跟進(jìn)下調(diào)，使得低波穩(wěn)健型理財(cái)為代表的存款替代類資管產(chǎn)品吸引力邊際增強(qiáng)。另一方面，2月“晚春”年終獎(jiǎng)發(fā)放延后等因素可能是負(fù)向拖累。

12月理財(cái)收益中樞2.2%，12月下旬以來收益率明顯抬升，2024年開年收益率延續(xù)回暖態(tài)勢(shì)。12月固定收益類理財(cái)近1個(gè)月年化收益率中樞2.2%（較11月-0.4pct）；其中，下旬理財(cái)收益率快速回升，截至12月末，收益率升至3.9%（較11月末+0.6pct）。2024年開年以來，理財(cái)收益率延續(xù)回升態(tài)勢(shì)，截至1月10日，固定收益類產(chǎn)品近1個(gè)月年化收益率4.2%，較2023年12月末+0.3pct。開年理財(cái)收益率走高主要受到以下因素支撐：（1）12月后半程債市走強(qiáng)，1YNCD（AAA）利率快速降至12月29日的2.4%，較12月12日2.68%的月內(nèi)高點(diǎn)大幅快速下降28bp，跨年后資金面整體偏松；（2）不同銀行存貸錯(cuò)配壓力階段性提升，部分銀行高息負(fù)債增加，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品“套殼”配置存款收益高企。

高收益資產(chǎn)難覓，理財(cái)實(shí)際收益降幅大于居民預(yù)期收益降幅，可能加大規(guī)模增長難度。近期理財(cái)收益表現(xiàn)較強(qiáng)，但收益中樞仍有下行壓力，一方面，當(dāng)前階段，有效需求延續(xù)不足，通縮壓力有所抬頭，市場(chǎng)對(duì)1Q24降準(zhǔn)降息抱有期待；城投化債背景下，優(yōu)質(zhì)城投債更加稀缺，銀行二永債等品種收益率降至歷史低位。1月12日，5Y二級(jí)資本債（AAA-）到期收益率2.98%，與10Y國債收益率價(jià)差不足50bp；另一方面，低波穩(wěn)健類理財(cái)產(chǎn)品大量配置存款類資產(chǎn)，而進(jìn)一步存款成本管控箭在弦上，或?qū)?duì)理財(cái)收益形成恒久性拖累。

展望未來，理財(cái)規(guī)模擴(kuò)張不利因素和有利因素并存。主要挑戰(zhàn)在于廣譜利率下行趨勢(shì)下，資產(chǎn)端收益率面臨持續(xù)下降的壓力，但負(fù)債端居民對(duì)收益率下降的預(yù)期相對(duì)更具“粘性”；同時(shí)，儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)、大額存單等可替代投資選擇的競爭，也在一定程度上加劇了理財(cái)規(guī)模增長的壓力。此背景下，銀行理財(cái)也從多維度加以應(yīng)對(duì)，包括但不限于：（1）通過持續(xù)的減費(fèi)來提升投資者實(shí)際到手收益；（2）創(chuàng)新產(chǎn)品申贖方式，打造日開季贖、“封轉(zhuǎn)開”等產(chǎn)品形態(tài)，改善持有體驗(yàn)；（3）打造明星產(chǎn)品系列、拓展他行代銷渠道，增強(qiáng)引流力度等。

風(fēng)險(xiǎn)分析：信貸“開門紅”超預(yù)期；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)偏差；市場(chǎng)環(huán)境及投資者行為變化。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)