每經(jīng)AI快訊，2024年1月15日，華泰證券發(fā)布研報點評采納股份（301122）。

國產(chǎn)注射穿刺器械行業(yè)領(lǐng)軍者，否極泰來，拐點已至

采納股份聚焦醫(yī)用及獸用注射穿刺器械領(lǐng)域，主要通過ODM/OEM等模式向多家全球知名大型企業(yè)提供產(chǎn)品，客戶資源優(yōu)質(zhì)且粘性頗高。受下游大客戶去庫存及需求端階段性放緩影響，公司2H22-1H23短期業(yè)績承壓，看好24年經(jīng)營迎明顯拐點，基于：1）海外大客戶去庫存至3Q23已接近尾聲，老產(chǎn)品觸底反彈；2）高端新品組合發(fā)力，進入批量收獲期；3）新產(chǎn)能供給到位，25年前供給端無瓶頸。我們預計公司23-25年EPS為1.06/1.64/2.13元。公司核心技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，增長驅(qū)動眾多，給予24年28x PE（可比公司W(wǎng)ind一致預期23x），對應目標價45.82元，首次覆蓋給予“買入”評級。

下游客戶去庫存風險已基本釋放，老產(chǎn)品觸底恢復

公司海外核心客戶為規(guī)避中國供應商供應鏈短期斷裂等風險，于2H21-1H22明顯加大訂單采購（但終端需求并未明顯起量），導致內(nèi)部庫存水平短期處于高位。2H22國內(nèi)外部負面客觀因素影響逐漸出清后產(chǎn)業(yè)鏈供給節(jié)奏趨于穩(wěn)定，海外客戶出于成本管控等考慮開始降低采購消化既有庫存，導致公司2H22-1H23業(yè)績承壓，季度收入同比持續(xù)下滑。但截至3Q23，海外大客戶去庫存已基本結(jié)束，公司3Q23收入已重回穩(wěn)健增長（yoy+12.8%）。考慮全球常規(guī)診療活動持續(xù)復蘇疊加公司供應產(chǎn)品剛需屬性明顯，我們看好傳統(tǒng)業(yè)務收入逐季持續(xù)改善，24年起重回穩(wěn)健增長。

高端新品進入密集收獲期，貢獻明顯增量

公司高端產(chǎn)品更新迭代能力優(yōu)秀，其安全彈簧采血針、泵用注射器、安全胰島素筆針等新品近年均已獲得美國FDA 510K注冊證，且泵用注射器等數(shù)個產(chǎn)品為國內(nèi)首家獲得FDA 510K注冊證的產(chǎn)品。受限于產(chǎn)品獲批時間較短及此前產(chǎn)能較為緊張，高端新品于23年貢獻較少（我們預計其23年合計貢獻收入不足1000萬元）。展望24年，伴隨產(chǎn)能供給到位、新產(chǎn)品客戶認可度提升后合作逐漸深入，供需端均不再受限，我們預計公司高端新品24年合計有望貢獻顯著收入增量，并有望帶動公司整體毛利率持續(xù)抬升。

新產(chǎn)能釋放在即，供給端不再受限

截至22年底，公司生產(chǎn)車間共計超6.8萬平方米，此前產(chǎn)能供給較為緊張。公司近年持續(xù)加快位于華士鎮(zhèn)澄鹿路的二期新廠房項目的建設，該廠房規(guī)劃面積9萬平米，規(guī)劃年產(chǎn)能在9.2億支（套）醫(yī)用注射穿刺器械。截至2H23，華士二期項目已完成主體建筑建設并處于裝修階段，公司預計1H24可陸續(xù)投產(chǎn)，且建成后產(chǎn)能會優(yōu)先傾斜高端新品，保證25年前產(chǎn)能供應無瓶頸。

風險提示：核心產(chǎn)品銷售不達預期，市場競爭加劇，匯率波動風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)