每經(jīng)AI快訊，2024年1月15日，東吳證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)帝科股份（300842）。

投資要點(diǎn)

國(guó)產(chǎn)正銀龍頭，技術(shù)底蘊(yùn)深厚、緊抓N型迭代機(jī)遇：1）深耕光伏銀漿，有力推動(dòng)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程：公司成立于2010年，通過(guò)研發(fā)創(chuàng)新打破海外銀漿廠壟斷，18年入選銀漿供應(yīng)鏈第一梯隊(duì)，19-22年銷量自312噸增長(zhǎng)至721噸，市占率達(dá)21%，國(guó)產(chǎn)化頭部廠商。2）董事長(zhǎng)科學(xué)家出身，重視研發(fā)、技術(shù)團(tuán)隊(duì)過(guò)硬：董事長(zhǎng)曾任美國(guó)FERROCorporation研發(fā)科學(xué)家，重視技術(shù)、敢于研發(fā)；首席科技官崔永郁博士曾任韓國(guó)三星SDI首席研究員，具有前沿研發(fā)能力，團(tuán)隊(duì)技術(shù)過(guò)硬。3）緊抓N型機(jī)遇，業(yè)績(jī)扭虧為盈：公司TOPCon銀漿持續(xù)放量，帶動(dòng)營(yíng)收穩(wěn)步上升，23Q1-3營(yíng)收60.97億，同增133.49%；22年因進(jìn)口銀粉持有外幣貸產(chǎn)生約1億匯兌損失，歸母凈利約-0.17億。23Q1-3公司量利雙升，歸母凈利扭虧為盈至2.93億，同增1968%。

技術(shù)迭代催生量利雙升α，銀漿龍頭強(qiáng)者愈強(qiáng)：N型電池加速滲透，銀漿市場(chǎng)增速?gòu)?qiáng)于行業(yè)：我們預(yù)計(jì)2023年TOPCon滲透率約25-30%；24年進(jìn)一步提升至70%+；N型電池銀耗提升（P型10mg/w，N型12mg+/w），加工費(fèi)亦有上升（P型400元+/kg,N型600元+/kg）；測(cè)算2023-26年銀漿需求量CAGR預(yù)計(jì)近30%，超行業(yè)增速。技術(shù)迭代推動(dòng)銀漿量?jī)r(jià)雙升α。

銀漿龍頭緊跟趨勢(shì)，技術(shù)迭代搶占先機(jī)：1）PERC銀漿龍頭，緊抓TOPCon發(fā)展：2022年公司PERC市場(chǎng)份額約21%，僅次于聚和材料；23年隨TOPCon放量市占率穩(wěn)步提升，23Q1-3 N型銷售占比自34%提升至約57%，全年N型市占率約50%。2）銀粉國(guó)產(chǎn)化降本，擺脫進(jìn)口依賴：公司導(dǎo)入國(guó)產(chǎn)銀粉降本，DOWA采購(gòu)占比自17年97.5%降至22年35.7%。23年P(guān)ERC銀漿達(dá)80%+國(guó)產(chǎn)粉，TOPCon國(guó)產(chǎn)粉約50%。3）完善產(chǎn)業(yè)布局，上游延申持續(xù)降本：公司分別于在東營(yíng)/新沂投資硝酸銀及金屬粉項(xiàng)目完善上游布局，預(yù)計(jì)24年起開(kāi)始投產(chǎn)。4）技術(shù)持續(xù)迭代，LECO搶占先機(jī)：TOPCon導(dǎo)入LECO提效，預(yù)計(jì)24Q1起將成電池標(biāo)配。公司LECO銀漿搶占先機(jī)，產(chǎn)品處于領(lǐng)先地位，較常規(guī)TOPCon銀漿溢價(jià)顯著；隨LECO滲透率加速有望助力份額提升。TOPCon提效仍未停歇，隨后續(xù)POLY改性/雙面POLY等技術(shù)導(dǎo)入，漿料配方持續(xù)優(yōu)化，有望拉長(zhǎng)銀漿溢價(jià)周期。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于正銀領(lǐng)先地位，我們預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)為4.1/6.6/8.1億元，同增2472%/59%/24%?？紤]LECO搶占先機(jī)，我們給予公司2024年18xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)117元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲超預(yù)期、下游行業(yè)需求增長(zhǎng)不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇等

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)