每經(jīng)AI快訊，2024年1月17日，德邦證券發(fā)布研報點評建筑材料行業(yè)。

事件：2023年1月17日，國家統(tǒng)計局公布2023年12月宏觀投資數(shù)據(jù)。2023年1-12月全國固定資產(chǎn)投資（不含農戶）50.30萬億元，累計同比+3.0%，增速較2023年1-11月擴大0.1個百分點；12月固定資產(chǎn)投資額（不含農戶）環(huán)比（季調）+0.09%。分項來看，2023年1-12月基礎設施建設投資（不含電力）累計同比+5.9%，增速較2023年1-11月擴大0.1個百分點，其中，鐵路運輸業(yè)投資累計同比+25.2%，增速較2023年1-11月擴大3.7個百分點，道路運輸業(yè)投資累計同比-0.7%，增速較2023年1-11月收窄0.5個百分點。

2023年1-12月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資11.09萬億元，累計同比-9.6%，降幅較2023年1-11月擴大0.2個百分點；其中住宅投資完成額8.38萬億元，累計同比-9.3%。2023年1-12月商品房銷售面積約11.17億平方米，累計同比-8.5%，降幅較2023年1-11月擴大0.5個百分點。2023年1-12月房屋新開工面積累計9.54億平方米，累計同比-20.4%，降幅較2023年1-11月收窄0.8個百分點；房屋施工面積累計83.84億平方米，累計同比-7.2%，降幅較2023年1-11月不變；房屋竣工面積累計9.98億平方米，同比+17.0%，累計增速較2023年1-11月收窄0.9個百分點。由于統(tǒng)計局不再公布土地購置面積等土地市場指標，我們選擇財政部口徑來替代，2023年1-11月地方本級政府性基金收入中，國有土地使用權出讓收入累計42031億元，累計同比-17.9%，較2023年1-10月降幅收窄2.6個百分點。

2023年1-12月全國水泥累計產(chǎn)量20.23億噸，累計同比-0.7%，降幅較2023年1-11月收窄0.2個百分點。2023年1-12月全國平板玻璃累計產(chǎn)量9.69億重箱，累計同比-3.9%，降幅較2023年1-11月收窄2.1個百分點。

房地產(chǎn)需求端：全年銷售11億平，年底沖量不明顯。12月作為房地產(chǎn)傳統(tǒng)銷售旺季，但23年沖量并不明顯，23年12月單月銷售面積僅1.12億平，環(huán)比+41.56%，同比-23.04%，銷售金額1.13萬億元，環(huán)比+38.58%，同比-22.89%，絕對值處于歷史低位導致累計降幅走闊，23年全年商品房銷售面積11.17億平，同比-8.5%，降幅擴大0.5pct，銷售金額11.66萬億元，同比-6.5%，降幅擴大1.3pct。23年12月北上房地產(chǎn)新政的效果并不明顯，我們認為或主要系當前房價仍未止跌所致，23年12月70個大中城市新建商品住宅價格指數(shù)同比-0.9%（11月-0.7%），環(huán)比0.4%（11月-0.4%），二手住宅價格指數(shù)同比-4.1%（11月-3.7%），環(huán)比-0.8%（11月-0.8%），其中一線城市二手房價格環(huán)比降幅小幅收窄0.3pct至-1.1%。我們認為，24年房地產(chǎn)基本面的走勢或更多依賴于宏觀經(jīng)濟政策的托底，直接作用于地產(chǎn)領域的三大工程的推進速度取決于頂層制度設計、資金落位、地方執(zhí)行等因素，需要中央、地方各部委、各部門協(xié)同推進，對于預期的穩(wěn)定尤為重要。此外，23年二手房表現(xiàn)優(yōu)于新房，根據(jù)住建部23年1-11月全國二手房交易量占全部房屋交易量的比重達37.1%，貝殼測算23年全國二手房市場成交套數(shù)約596萬套，面積約5.7億平，同比+44%，成交金額達7.1萬億元左右，同比+30%。我們預計24年二手房修復情況或仍優(yōu)于新房，C端建材需求有望先行修復。

房地產(chǎn)投資端：新開工修復未能延續(xù)，關注三大工程的推進情況。23年12月新開工面積同比再度轉負，全年新開工面積9.54億平，同比-20.4%，在22年同比下降39.4%的情況下仍然有兩位數(shù)的下行，當前基數(shù)已處于歷史低位。新開工的持續(xù)下滑拖累施工及投資，23年房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額11.09萬億元，同比-9.6%。竣工在“保交樓”持續(xù)推進以及前期銷售高峰的支撐下保持韌性，全年竣工面積9.98萬億元，同比+17.0%。我們認為，投資端的疲軟或主要系房企銷售及融資壓力制約，24年投資端的修復或取決于銷售的修復情況，而竣工端或將開始受到高基數(shù)以及22年以來銷售下滑的影響。

12月固投及基建增速略有回升，看好資金落位后加快形成更多實物工作量。2023年1-12月全國固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增速3.0%，增速較上月擴大0.1pct，其中基礎設施建設累計同比增速8.24%，增速擴大0.28pct。我們認為，24年穩(wěn)增長趨勢不變，基建或仍會發(fā)揮逆周期調節(jié)作用，提前下達24年專項債限額+萬億國債的發(fā)行或驅動后續(xù)基建投資重新提速，推動更多實物工作量落地，帶動基建需求提速。

水泥：上周水泥價格繼續(xù)小幅下跌，市場處于節(jié)前季節(jié)性下行階段。供給端，錯峰生產(chǎn)期間，整體生產(chǎn)狀態(tài)保持穩(wěn)定，庫存壓力主要受銷售情況影響；需求端，整體需求偏弱，南方暫時變化不大，主要是局部雨水有影響；成本端，淡季水泥價格對成本變化不敏感。我們認為，城中村改造+萬億國債推動下24年地產(chǎn)及基建都有積極政策支持，當前節(jié)點看2024年，水泥需求有望受益于開工端企穩(wěn)，有望呈現(xiàn)需求改善、利潤修復趨勢：1）城中村改造推進利好地產(chǎn)筑底企穩(wěn)：23年7月國務院常務會議審議通過《關于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進城中村改造的指導意見》后，21個超大特大城市城中村改造推進蓄勢待發(fā)，截至10月各地上報住房城鄉(xiāng)建設部城中村改造信息系統(tǒng)已入庫城中村改造項目達162個。房地產(chǎn)投資趨勢向下是影響水泥需求周期變化的關鍵因素，2022-2023年水泥市場持續(xù)下行導致行業(yè)利潤快速收縮，而城中村改造、保障房建設、“平急兩用”公共基礎設施三大工程的推進或給當前低迷的市場帶來一針強心劑，對于產(chǎn)業(yè)鏈的需求拉動產(chǎn)生積極作用。2）萬億國債或對24年基建端產(chǎn)生積極效果：23年10月24日，十四屆全國人大常委會第六次會議上明確中央財政將在23Q4增發(fā)2023年國債1萬億元，并通過轉移支付方式全部安排給地方，其中23年擬安排使用5000億元，結轉24年使用5000億元。截至23年11月17日，財政部已在建立增發(fā)國債項目實施工作機制、加強部門協(xié)同+組織項目申報和審核，并向地方印發(fā)通知+按照國債發(fā)行計劃，合理把握發(fā)行節(jié)奏，推動增發(fā)國債平穩(wěn)順利發(fā)行三方面取得最新進展。根據(jù)國家發(fā)改委披露，2023年增發(fā)國債第一批項目清單涉及近2900個項目，擬安排國債資金2379億，第二批項目清單涉及項目9600多個，擬安排國債資金超5600億元，截至23年12月前兩批項目涉及安排增發(fā)國債金額超8000億元，1萬億元增發(fā)國債已大部分落實到具體項目。我們認為，地產(chǎn)與基建鏈仍是穩(wěn)經(jīng)濟的重要一環(huán)，后續(xù)需求有望持續(xù)恢復，低估值、高分紅的水泥板塊將最受益，建議關注龍頭海螺水泥、華新水泥及彈性標的上峰水泥。

玻璃：上周浮法玻璃市場價格漲跌互現(xiàn)，純堿價格下降驅動毛利改善。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，上周國內浮法玻璃均價2036.74元/噸，環(huán)比上漲18.78元/噸，漲幅0.93%，環(huán)比漲幅擴大。1）需求及價格端：加工廠逐步進入收尾階段，工程玻璃年底訂單尚可，中大型企業(yè)部分訂單可延續(xù)至下旬；2）供應端：產(chǎn)能供應保持高位，年底冷修產(chǎn)線數(shù)量暫有限，浮法廠庫存多數(shù)處于偏低位；3）成本端：23年8-10月純堿價格在經(jīng)歷了23年6-7月的下降后迎來上漲，23年11月以來價格再次迎來下降，玻璃盈利情況有所改善，但23年11月底后開新一輪上漲壓縮行業(yè)利潤空間，上周純堿價格有所下降。我們認為，24年行業(yè)或呈現(xiàn)供需雙升的緊平衡。在當前浮法玻璃產(chǎn)能置換政策下，新增產(chǎn)能愈發(fā)困難，行業(yè)進入到存量產(chǎn)能博弈階段；短期在盈利恢復的推動下，復產(chǎn)產(chǎn)線增多，浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能接近歷史高位，淡季供給端壓力或凸顯；但對24年需求端來看，“保交樓”政策推動下，24年待交付的住房規(guī)模依舊較大，同時21年地產(chǎn)銷售的高基數(shù)仍有望支撐24年的竣工，24年浮法玻璃或是供需雙升的走勢，價格呈現(xiàn)淡旺季波動，成本下行趨勢下盈利或同比有所提升；同時關注龍頭企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈延伸的進展，帶來新的業(yè)績增長點。建議重點關注旗濱集團、信義玻璃、金晶科技。

投資建議：根據(jù)央行數(shù)據(jù)，23年12月新增人民幣貸款1.17萬億，同比少增超2000億元，其中住戶部門貸款增加約2200億元，同比多增約500億元，但居民中長期貸款增加不足1500億元，同比少增400億元；北上新政后，市場略有脈沖式回暖，但整體信心依舊低迷，部分居民提前還貸情緒仍存，地產(chǎn)市場回暖或仍需更多政策呵護。而2023年新增PSL額度5000億，其中首批已經(jīng)下發(fā)3500億元為“三大工程”提供中長期、低成本資金支持；同時，央行創(chuàng)設1000億元租賃住房貸款支持計劃，支持試點城市專業(yè)化住房租賃經(jīng)營主體市場化批量收購存量住房、擴大租賃住房供給，這些舉措都逐步為對沖地產(chǎn)下行帶來增量；進入2024年，短期基本面尚未看到拐點，但各地地產(chǎn)政策繼續(xù)優(yōu)化放松，市場或走出前低后高的走勢，2024年也或是板塊資產(chǎn)負債表修復的拐點；

1）我們認為，板塊行至當前位置，估值性價比凸顯，一是消費建材龍頭調整后的估值性價比，在行業(yè)下行周期，龍頭仍體現(xiàn)出很強的經(jīng)營韌性，α屬性逐步凸顯，建議關注石膏板龍頭北新建材（石膏板經(jīng)營穩(wěn)健，24年股權激勵業(yè)績指引超預期，收購嘉寶莉補強涂料）、東方雨虹（加速戰(zhàn)略調整，經(jīng)營結構優(yōu)化）、偉星新材（零售業(yè)務占比高，經(jīng)營穩(wěn)健，經(jīng)營質量優(yōu)質）、三棵樹（國內涂料龍頭，小B+C端業(yè)務穩(wěn)健增長）；

2）其次，地產(chǎn)開工端經(jīng)歷了2年大幅調整后，24年或觸底企穩(wěn)，關注開工端低估值的志特新材（鋁模板龍頭，政策利空出盡，產(chǎn)能釋放支撐成長）、海螺水泥（低估值、高分紅、基本面進入周期底部）、華新水泥（國內水泥業(yè)務進入周期底部，海外水泥業(yè)務+骨料等非水泥業(yè)務盈利突出支撐業(yè)績抵抗周期波動，低估值高股息）等，萬億國債及城中村改造助力24年開工端需求；

3）最后關注低估值的公元股份（減值計提卸下包袱，盈利有望重回穩(wěn)態(tài)）、科順股份（低估值，低基數(shù)，高彈性）、青鳥消防（消安龍頭，新一輪股權激勵提振士氣）、蒙娜麗莎（工程與零售占比均衡，彈性十足）、兔寶寶（零售端穩(wěn)步增長）等，普遍PE估值回落；

4）非地產(chǎn)鏈建議關注中硼硅藥包材快速放量的山東藥玻（模制瓶龍頭，保持穩(wěn)定增長）。

風險提示：固定資產(chǎn)投資低于預期；地產(chǎn)政策傳導力度低于預期；環(huán)保督查邊際放松，供給收縮力度低于預期；原材料價格大幅上漲帶來成本壓力

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)