每經(jīng)AI快訊，2024年1月18日，申萬宏源發(fā)布研報點評中航西飛（000768）。

事件：

公司發(fā)布2023年業(yè)績預告。根據(jù)公司公告，預計2023年歸母凈利潤為8.4-9.4億元，同比增速為61%-80%；預計扣非凈利潤為7.7-9.0億元，同比增速為84%-115%，業(yè)績低于市場預期。

點評：

2023業(yè)績低于市場預期，預計隨著產(chǎn)品放量有望實現(xiàn)高增。根據(jù)公司公告，預計2023年歸母凈利潤為8.4~9.4億元，同比增速為61%~80%，2023Q4預計實現(xiàn)歸母凈利潤0.4-1.4億元。我們分析認為公司業(yè)績不及預期或受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及交付節(jié)奏影響，但預計后續(xù)隨著主力機型快速上量疊加交付節(jié)奏加快，公司業(yè)績有望實現(xiàn)快速增長。

關(guān)聯(lián)交易穩(wěn)定增長，彰顯下游旺盛需求。根據(jù)公司關(guān)聯(lián)交易公告，預計2024年公司關(guān)聯(lián)交易總金額達281.60億元，同比增長21.7%，其中向關(guān)聯(lián)人采購商品達247.85億元，同比增長22.09%，向關(guān)聯(lián)人銷售商品達7.46億元，同比增長10.36%，關(guān)聯(lián)交易高位增加，表明下游需求持續(xù)旺盛，公司未來業(yè)績有保證。

軍民飛機齊放量，公司有望快速發(fā)展。1）公司作為國內(nèi)大中型軍民用飛機總裝標的稀缺核心資產(chǎn)，充分受益于軍機放量采購與民機廣闊行業(yè)需求釋放。2）公司旗下多款飛機型號具備戰(zhàn)略意義，將受益于“十四五”航空裝備放量紅利，且根據(jù)中國商飛公告，C919已于2022年11月27日獲頒生產(chǎn)許可證，公司作為部裝配套標的未來有望充分受益；3）我們認為西飛重組后受益于減少代理服務費+減員增效+規(guī)模效應+軍品定價機制改革，疊加中長期激勵制度建立，公司未來利潤率有望提高。

下調(diào)2023-2025年盈利預測并維持“買入”評級：考慮到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整疊加稅金及附加項影響，我們下調(diào)公司2023-25年歸母凈利潤預測為9.00/13.63/19.84億元（前值為11.48/16.51/24.68億元），當前股價對應PE為60/39/27倍?？紤]到公司作為國內(nèi)大中型軍民用飛機核心總裝標的，受益于未來軍民機需求陸續(xù)釋放疊加股權(quán)激勵帶動，業(yè)績有望持續(xù)高增長，因此維持“買入”評級。

風險提示：增值稅政策變動風險；重點產(chǎn)品研制或交付不及預期；軍機采購價格調(diào)整

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)