每經(jīng)AI快訊，2024年1月18日，國(guó)海證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)煤炭行業(yè)。 事件： 2024年1月17日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2023年12月能源生產(chǎn)情況： 煤炭：12月份，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量4.1億噸，同比增長(zhǎng)1.9%，增速比11月份放緩2.7個(gè)百分點(diǎn)，日均產(chǎn)量1336萬(wàn)噸。進(jìn)口煤炭4730萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)53.0%，增速比11月份加快18.2個(gè)百分點(diǎn)。 電力：12月份，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量8290億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.0%，增速比11月份放緩0.4個(gè)百分點(diǎn)，日均發(fā)電267.4億千瓦時(shí)。12月份，火電增長(zhǎng)9.3%，增速比11月份加快3.0個(gè)百分點(diǎn)。 投資要點(diǎn): 供應(yīng)：產(chǎn)量微增，進(jìn)口補(bǔ)充。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年12月，國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量4.14億噸，同比增長(zhǎng)1.9%，全年累計(jì)產(chǎn)量46.58億噸，同比增長(zhǎng)2.9%，增速較2022年（同比+9%）明顯放緩。2023年12月，全國(guó)原煤日均產(chǎn)量為1336萬(wàn)噸，較11月減少44萬(wàn)噸，年底企業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)度有所下降。2023年12月，我國(guó)進(jìn)口煤炭4730萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)53.0%；2023年累計(jì)進(jìn)口煤炭4.74億噸，同比增長(zhǎng)61.8%，進(jìn)口放量明顯。按照2023年國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增速2.9%以及進(jìn)口量增速61.8%計(jì)算，國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)增速達(dá)到6.5%（供應(yīng)增速測(cè)算未考慮熱值變化）。 需求：下游需求多有增長(zhǎng)，火電仍是核心。煤炭的主要下游電力、鋼鐵、化工等均有穩(wěn)步增長(zhǎng)，帶動(dòng)煤炭消費(fèi)增長(zhǎng)。 電力：水電偏弱，火電高增。2023年全國(guó)實(shí)現(xiàn)發(fā)電量89091億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.16%，9月開(kāi)始，發(fā)電量增速維持在較高水平。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，火電仍然是主力。2023年火電發(fā)電量達(dá)到62318億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.09%，占總發(fā)電量的70%，較2022年幾乎持平。雖然風(fēng)電、太陽(yáng)能2023年均有較高增速，發(fā)電量同比分別增長(zhǎng)12.26%和17.17%，占比分別提升至9.1%和3.3%，但由于水電出力較差，同比減少5.58%，對(duì)火電需求仍然有穩(wěn)定且較快的增長(zhǎng)，且增速高于整體發(fā)電量增速。 鋼鐵：生鐵產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)。2023年我國(guó)實(shí)現(xiàn)生鐵產(chǎn)量8.71億噸，同比增長(zhǎng)0.7%，近三年首次正增長(zhǎng)；實(shí)現(xiàn)焦炭產(chǎn)量4.93億噸，同比增長(zhǎng)3.58%。主要由于下游鐵路、油氣開(kāi)采等投資增速較高，以及汽車、風(fēng)電、造船及出口表現(xiàn)較好。雖然地產(chǎn)投資下滑明顯，2023年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額同比-9.6%，房屋新開(kāi)工面積同比-20.4%，但鐵路運(yùn)輸和油氣開(kāi)采投資增速較高，同比分別+25.2%和19.1%。另外，汽車產(chǎn)量同比+9.3%，新增風(fēng)電裝機(jī)同比+111%（截至2023年11月），造船完工訂單同比+11.8%，以及鋼材出口同比+36.2%，對(duì)鋼鐵需求有較明顯拉動(dòng)。 建材及化工：甲醇、尿素生產(chǎn)旺盛。建材及化工行業(yè)對(duì)市場(chǎng)煤價(jià)格影響較大，2023年水泥生產(chǎn)同比基本持平，甲醇、尿素生產(chǎn)較為旺盛。2023年，全國(guó)水泥產(chǎn)量為20.2億噸，同比-0.7%，基本持平；甲醇周均產(chǎn)量達(dá)到162萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4%；尿素產(chǎn)量達(dá)到6103萬(wàn)噸，同比+8.29%。化工需求旺盛，對(duì)市場(chǎng)煤價(jià)格形成支撐。 若按照電力、鋼鐵、化工、建材在煤炭下游需求中占比分別為61%、15%、8%、8%計(jì)算（參見(jiàn)正文供需平衡表），估算2023年四大行業(yè)帶動(dòng)煤炭消費(fèi)增長(zhǎng)4.4%。 據(jù)供需平衡表測(cè)算，預(yù)計(jì)2024年供需關(guān)系趨緊，存在小幅供應(yīng)缺口。預(yù)計(jì)2024年動(dòng)力煤價(jià)格將呈現(xiàn)窄幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)，價(jià)格中樞預(yù)計(jì)在900-1000元/噸區(qū)間，焦煤價(jià)格中樞看漲，國(guó)內(nèi)港口主焦煤均價(jià)預(yù)計(jì)在2500元/噸以上。 投資建議：在能源轉(zhuǎn)型過(guò)程中，需要對(duì)能源系統(tǒng)平穩(wěn)運(yùn)行進(jìn)行保駕護(hù)航，安全穩(wěn)定和成本低廉的煤電無(wú)疑是最佳選擇。中長(zhǎng)期來(lái)看，火力發(fā)電在發(fā)電領(lǐng)域主體地位不會(huì)改變，遇到極端情況下地位還會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化，“十四五”期間火電新裝機(jī)組同比明顯提升，火電生產(chǎn)仍呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)的勢(shì)頭，同時(shí)油價(jià)維持在中高位，煤化工項(xiàng)目的建設(shè)和生產(chǎn)積極性都有提升，未來(lái)若干年煤炭需求或?qū)⒊掷m(xù)提升。然而開(kāi)采煤礦手續(xù)復(fù)雜、建設(shè)和生產(chǎn)周期長(zhǎng)，新建礦井成本大幅抬升，主流煤企新建礦井意愿仍然很弱，行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能基本達(dá)到高負(fù)荷狀態(tài)，經(jīng)歷過(guò)去兩年產(chǎn)能核增后，核增空間已經(jīng)大幅減少，疊加?xùn)|部等地區(qū)資源枯竭礦井不斷退出，行業(yè)供給約束的能力依然沒(méi)變。我們預(yù)計(jì)未來(lái)若干年，煤炭行業(yè)依然維持緊平衡狀態(tài)，煤炭行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量高，賬上現(xiàn)金流充沛，煤炭上市公司呈現(xiàn)“高盈利、高現(xiàn)金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際”五高特征，建議淡化煤價(jià)短期波動(dòng)，把握煤炭板塊價(jià)值屬性，維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。 動(dòng)力煤股建議關(guān)注：中國(guó)神華（長(zhǎng)協(xié)煤占比高，業(yè)績(jī)穩(wěn)健高分紅）；陜西煤業(yè)（資源稟賦優(yōu)異，業(yè)績(jī)穩(wěn)健高分紅）；兗礦能源（海外煤礦資產(chǎn)規(guī)模大，彈性高分紅標(biāo)的）；中煤能源（長(zhǎng)協(xié)比例高，低估值標(biāo)的）；山煤國(guó)際（煤礦成本低，盈利能力強(qiáng)分紅高）；晉控煤業(yè)（賬上凈貨幣資金多，業(yè)績(jī)有提升改善空間）；廣匯能源（煤炭天然氣雙輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)能擴(kuò)張邏輯順暢）；新集能源（煤電一體化程度持續(xù)深化，盈利穩(wěn)定投資價(jià)值高）。冶金煤建議關(guān)注：潞安環(huán)能（市場(chǎng)煤占比高，業(yè)績(jī)彈性大）；山西焦煤（煉焦煤行業(yè)龍頭，山西國(guó)企改革標(biāo)的）；淮北礦業(yè)（低估值區(qū)域性焦煤龍頭，煤焦化等仍有增長(zhǎng)空間）；平煤股份（高分紅的中南地區(qū)焦煤龍頭，發(fā)行可轉(zhuǎn)債）。煤炭+電解鋁建議關(guān)注：神火股份（煤電一體化，電解鋁彈性標(biāo)的）。無(wú)煙煤建議關(guān)注：華陽(yáng)股份（布局鈉離子電池，新老能源共振）；蘭花科創(chuàng)（資源稟賦優(yōu)異，優(yōu)質(zhì)無(wú)煙煤標(biāo)的）。 風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2）政策調(diào)控力度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3）可再生能源持續(xù)替代風(fēng)險(xiǎn)；4）煤炭進(jìn)口影響風(fēng)險(xiǎn)；5）重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)可能不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；6）測(cè)算或有誤差，以實(shí)際為準(zhǔn)。 (來(lái)源：慧博投研) 免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。 (編輯 曾健輝)