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太平鳥:改革成效釋放,盈利能力改善(華泰證券研報(bào))

每日經(jīng)濟(jì)新聞 2024-01-19 17:17:34

每經(jīng)AI快訊,2024年1月19日,華泰證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評太平鳥(603877)。

預(yù)計(jì)23年凈利潤從低基數(shù)反彈,扣非凈利潤扭虧

太平鳥發(fā)布23年業(yè)績預(yù)增公告,預(yù)計(jì)23年歸母凈利潤/扣非凈利潤約為4.15/2.75億元,同比+125%/扭虧,歸母凈利潤較華泰預(yù)測低10%,主要由于毛利率同比擴(kuò)張6pp略低于我們預(yù)期。業(yè)績預(yù)增公告表明,4Q23歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤約為2.06/1.40億元,同比+539.0%/扭虧。公司業(yè)績重回上升通道,或受益于低基數(shù)效應(yīng)、年內(nèi)組織架構(gòu)改革帶來的降本增效、嚴(yán)控正價(jià)渠道折扣、以及主動(dòng)關(guān)閉調(diào)整低效門店。我們預(yù)計(jì)公司組織架構(gòu)改革及渠道調(diào)整漸近尾聲,需關(guān)注加盟渠道恢復(fù)開店節(jié)奏。我們將23/24/25E基本EPS下調(diào)10/5/4%至0.88/1.27/1.59元,目標(biāo)價(jià)小幅下調(diào)4%至21.3元,基于12個(gè)月動(dòng)態(tài)EPS1.28元及16.6x目標(biāo)PE(過去三年12個(gè)月動(dòng)態(tài)PE均值+0.5標(biāo)準(zhǔn)差,以反映各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)逐步恢復(fù)健康)。“買入”。

季度收入同比恢復(fù)正增長;24年渠道有望恢復(fù)凈開店

根據(jù)公告,太平鳥23年?duì)I收同比下降約9%,表明4Q23營收同比增長約9%,是自3Q21以來季度營收首次恢復(fù)正增長??紤]到4Q22受疫情影響營收同比下降32.3%,基數(shù)較低,我們認(rèn)為4Q23營收增長大致符合預(yù)期。年內(nèi)公司加強(qiáng)女裝及冬裝的產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)銷規(guī)劃,同時(shí)理順各渠道的折扣政策并加快庫存周轉(zhuǎn),有望為24年新品上市及營銷企劃打下良好基礎(chǔ)。此外,我們估計(jì)23年末公司的低效門店調(diào)整已接近尾聲(2022/9M23直營門店凈關(guān)閉189/217家,加盟門店凈關(guān)閉354/397家),24年有望恢復(fù)凈開店。

聚焦經(jīng)營質(zhì)量提升,24年利潤率有望繼續(xù)擴(kuò)張

根據(jù)公告,太平鳥23年毛利率同比提升約6pp,我們估計(jì)主要受益于嚴(yán)控正價(jià)渠道的零售折扣,同時(shí)通過柔性供應(yīng)鏈加強(qiáng)產(chǎn)銷規(guī)劃和庫存管理,降低渠道庫存的老貨占比。此外,公司聚焦經(jīng)營質(zhì)量提升而非單純規(guī)模增長,年內(nèi)推進(jìn)組織架構(gòu)變革,并主動(dòng)關(guān)閉低效門店,實(shí)現(xiàn)降本增效,經(jīng)營費(fèi)用同比下降約9%,支撐利潤率同比錄得擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)24年隨著收入進(jìn)一步回暖,公司有望繼續(xù)錄得經(jīng)營杠桿強(qiáng)化及利潤率擴(kuò)張。

23/24年凈利潤預(yù)計(jì)同比增長125%/45%至4.15/6.01億元

我們基于業(yè)績預(yù)告將歸母凈利潤下調(diào)10/5/4%至4.15/6.01/7.55億元,以反映毛利率恢復(fù)略慢于預(yù)期(23/24/25E毛利率下調(diào)1.1/0.8/0.6pp),部分被降本增效及經(jīng)營杠桿改善抵消。太平鳥當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)12.7倍12個(gè)月動(dòng)態(tài)PE,24/25E凈利潤預(yù)計(jì)同比增長45/26%,估值具備性價(jià)比。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1)加盟渠道擴(kuò)張不及預(yù)期;2)直營渠道店效提升不及預(yù)期;3)電商業(yè)務(wù)增速及數(shù)字化轉(zhuǎn)型慢于預(yù)期;4)快時(shí)尚品牌競爭加劇。

(來源:慧博投研)

免責(zé)聲明:本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考,不構(gòu)成投資建議,使用前請核實(shí)。據(jù)此操作,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 趙橋)

 

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