每經(jīng)AI快訊，2024年1月19日，東方證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)食品飲料行業(yè)。

韓國(guó)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，酒類消費(fèi)都出現(xiàn)明顯的消費(fèi)降級(jí)現(xiàn)象，例如在1997年金融危機(jī)爆發(fā)期間，平價(jià)的燒酒、較高價(jià)的啤酒、高價(jià)的威士忌銷量（不包括進(jìn)口）分別同比+4%，-17%、-17%，主要因居民購(gòu)買力下降，酒類消費(fèi)結(jié)構(gòu)下移；此外因危機(jī)期間韓元大幅貶值，導(dǎo)致進(jìn)口占比較高的威士忌、啤酒消費(fèi)均價(jià)提升。

2003年信用卡危機(jī)中，危機(jī)初期，酒類消費(fèi)同樣顯現(xiàn)結(jié)構(gòu)下移的現(xiàn)象，當(dāng)年燒酒、啤酒、威士忌銷量（不包括進(jìn)口）分別同比+5%、-3%、-28%，酒類需求彈性與價(jià)格呈現(xiàn)明顯正向關(guān)系。但2005年以來，伴隨韓國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷，消費(fèi)者恐慌情緒有所降低，酒類消費(fèi)出現(xiàn)兩極分化，尤其是超高端陳年威士忌需求向好；而燒酒增速則趨緩，可能因經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)于燒酒消費(fèi)的紅利逐步減弱；啤酒消費(fèi)始終顯現(xiàn)頹勢(shì)。

2008年，全球爆發(fā)金融危機(jī)，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)受到沉重打擊，居民消費(fèi)信心跌至冰點(diǎn)。08-09年，燒酒、啤酒、威士忌銷量增速均值分別為-0.5%、0%、-38%，即使是平價(jià)的燒酒、啤酒（連年降稅后市場(chǎng)價(jià)降低）也現(xiàn)頹勢(shì)，但整體消費(fèi)情況優(yōu)于威士忌。

2020年，新冠疫情在韓國(guó)蔓延，酒類餐飲、娛樂場(chǎng)景減少，居家自飲場(chǎng)景快速替代。受益于場(chǎng)景替代，燒酒、啤酒（不包括精釀啤酒）銷量同比低個(gè)位數(shù)下滑，而在啤酒稅收政策更改后，精釀啤酒受到市場(chǎng)歡迎，銷量快速增長(zhǎng)。威士忌在疫情初期受到嚴(yán)重打擊，但隨著低度威士忌、單一麥芽威士忌需求快速增長(zhǎng)，2022年至今進(jìn)口數(shù)量快速增長(zhǎng)。

綜合，縱觀過去30年中的韓國(guó)經(jīng)濟(jì)下行期，韓國(guó)消費(fèi)信心指數(shù)與酒類消費(fèi)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)高關(guān)聯(lián)度。經(jīng)濟(jì)危機(jī)初期，高價(jià)酒需求彈性較大，平價(jià)酒受益于消費(fèi)結(jié)構(gòu)下移；隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)步入后期，盡管經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然較差，但消費(fèi)者恐慌情緒降低的情況下，消費(fèi)結(jié)構(gòu)下移的情況可能有所緩解。近年來隨著消費(fèi)群體和產(chǎn)品多元化發(fā)展，我們認(rèn)為消費(fèi)信心和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的這種關(guān)聯(lián)度有所下滑，例如精釀啤酒、低度威士忌的消費(fèi)潮流一定程度上填補(bǔ)了經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致的銷量減少。價(jià)格端來看，人工成本、原材料及輔料價(jià)格上漲始終是驅(qū)動(dòng)廠商提價(jià)的主要因素，經(jīng)濟(jì)下行期間，往往平價(jià)酒消費(fèi)者對(duì)于提價(jià)的接受度更高。

投資建議與投資標(biāo)的

由于我國(guó)千元及以上價(jià)格帶高端酒主要消費(fèi)場(chǎng)景與韓國(guó)威士忌區(qū)別較大，例如我國(guó)千元及以上價(jià)格帶白酒主要適用于商務(wù)宴席、送禮等消費(fèi)場(chǎng)景，需求較為剛性；而韓國(guó)威士忌主要適用于自飲、朋友聚會(huì)等場(chǎng)景，需求相對(duì)彈性；我們認(rèn)為高端酒消費(fèi)力迅速縮減的情況不適用于我國(guó)白酒行業(yè)，但可以參考韓國(guó)消費(fèi)者在經(jīng)濟(jì)下行期的心態(tài)歷程。2003-2007年，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷，但2005年起平價(jià)燒酒增速趨緩，高端酒威士忌消費(fèi)出現(xiàn)反彈，主要因消費(fèi)者恐慌情緒趨緩，心態(tài)逐漸放松，購(gòu)買力一定程度上恢復(fù)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)回暖跡象尚不明朗，消費(fèi)者信心有所缺失，投資者也呈現(xiàn)過度悲觀的心態(tài)。參考韓國(guó)經(jīng)濟(jì)下行期的烈酒消費(fèi)表現(xiàn)，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)消費(fèi)信心會(huì)逐步恢復(fù)，進(jìn)而消費(fèi)力也會(huì)提升。我們推薦關(guān)注基本面穩(wěn)健、品牌力強(qiáng)大的高端酒企貴州茅臺(tái)(600519，買入)、瀘州老窖(000568，買入)，動(dòng)銷良好、渠道庫(kù)存良性的次高端酒企山西汾酒(600809，買入)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)不及預(yù)期、庫(kù)存去化不及預(yù)期、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)