每經(jīng)AI快訊，2024年1月20日，民生證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)樂(lè)歌股份（300729）。

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：1）2023：預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.1-6.5億元，同比增長(zhǎng)178.9-197.2%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.3-2.5億元，同比增長(zhǎng)121.3-140.1%。2）4Q23：經(jīng)計(jì)算，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.93-1.33億元，同比增長(zhǎng)54.3-120.5%，環(huán)比增長(zhǎng)26.7-81.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.77-0.97億元，同比增長(zhǎng)103.0-155.5%，環(huán)比增長(zhǎng)9.7-38.0%。

海外倉(cāng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，家具銷售業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)，同時(shí)成本端不利因素改善。公司全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)得益于：1、公司海外倉(cāng)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。公司在中大件海外倉(cāng)行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，累計(jì)服務(wù)出海企業(yè)超過(guò)600家。通過(guò)有序擴(kuò)倉(cāng)和庫(kù)容率提升，發(fā)件數(shù)量同比顯著增加，尾程折扣議價(jià)能力增強(qiáng)，盈利能力持續(xù)改善。2、受益于升降桌市場(chǎng)滲透率提升，公司自主品牌業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)。3、2023年，海運(yùn)費(fèi)處于低位，原材料價(jià)格整體平穩(wěn)，美元兌人民幣中間價(jià)回升，上述影響凈利潤(rùn)的不利因素有所改善。4、年初出售海外倉(cāng)，產(chǎn)生非經(jīng)常性收益3.62億元。

定增建設(shè)“美國(guó)佐治亞州Ellabell海外倉(cāng)項(xiàng)目”已過(guò)會(huì)。公司定增擬募資不超過(guò)人民幣5億元（含本數(shù)），發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)9336萬(wàn)股（含本數(shù)），且不超過(guò)發(fā)行前總股本的30%。建成后公司將增加9.3萬(wàn)平米倉(cāng)庫(kù)，預(yù)計(jì)年包裹處理量209萬(wàn)件。預(yù)計(jì)至27年，公司擁有成熟運(yùn)營(yíng)的海外倉(cāng)面積33.93萬(wàn)平方米，可實(shí)現(xiàn)年貨物處理量超700萬(wàn)件，22-27年年貨物處理量的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為約30%。該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)未來(lái)每年新增折舊金額為1716萬(wàn)元，進(jìn)入成熟狀態(tài)運(yùn)營(yíng)后每年新增營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為6.58億元和7187萬(wàn)元。

線上家具滲透率提升，海外倉(cāng)需求有望不斷上升。2023年由于倉(cāng)庫(kù)續(xù)租租金上漲等原因，行業(yè)洗牌，逐漸產(chǎn)生行業(yè)龍頭，公司在價(jià)格和服務(wù)上具備優(yōu)勢(shì)：①自持土地資產(chǎn)，截至23H1，公司購(gòu)買土地4800畝，建成倉(cāng)庫(kù)后可節(jié)約租賃成本；②規(guī)模優(yōu)勢(shì)，22年完成包裹處理量193萬(wàn)件，定增募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)年處理量209萬(wàn)件，預(yù)計(jì)27年總體處理量超700萬(wàn)件，公司與UPS、Fedex等尾程物流商建立良好的合作關(guān)系，為客戶提供優(yōu)惠的尾程配送價(jià)格。

投資建議：從需求端來(lái)看，海外大件家居線上滲透率提升，需求端旺盛，公司2024年將擴(kuò)倉(cāng)10-15萬(wàn)平米。從公司盈利能力來(lái)看，隨著自建倉(cāng)落地，有望降低成本提升毛利率。我們看好公司長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性。預(yù)計(jì)23-25年實(shí)現(xiàn)收入40.14/52.36/70.09億元，同比增長(zhǎng)25.1%/30.4%/33.9%，預(yù)計(jì)23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.16/4.78/5.11億元，同比變化+181.6%/-22.5%/+7.1%，對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為9/12/11X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期，新項(xiàng)目落地不及預(yù)期，出口成本大幅變化。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)