每經(jīng)AI快訊，2024年1月21日，申萬宏源發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)松原股份（300893）。 投資要點(diǎn)：公司公布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤(rùn)1.9-2.1億元，同比+60.96%-77.91%。業(yè)績(jī)超預(yù)期。 四季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異。根據(jù)公司公告，我們測(cè)算23Q4歸母凈利潤(rùn)0.73-0.93億，同比+86.1%-+137.1%；環(huán)比+35.2%-+71.9%。此前我們預(yù)期全年業(yè)績(jī)?yōu)?.87億，Q4利潤(rùn)0.7億，公司業(yè)績(jī)超預(yù)期。我們認(rèn)為四季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼潛在原因?yàn)? 1)傳統(tǒng)大客戶奇瑞、吉利等銷量表現(xiàn)環(huán)比提升帶來的營(yíng)收增量，2)公司在氣囊方向盤等新增業(yè)務(wù)上的營(yíng)收邊際貢獻(xiàn)，3)隨著營(yíng)收增加，規(guī)模效應(yīng)提升，利潤(rùn)率環(huán)比好轉(zhuǎn)。 從股權(quán)激勵(lì)看成長(zhǎng)性。公司23年10月23日新增股權(quán)激勵(lì)名單，其中定義2023年-2025年?duì)I收不低于10.96-20億元，目標(biāo)復(fù)合增速35%；凈利潤(rùn)1.725-3.22億元，目標(biāo)復(fù)合增速36.6%。從中可以看到公司對(duì)于未來高速發(fā)展信心較高。 公司后續(xù)成長(zhǎng)性充足，量?jī)r(jià)邏輯均具備： 1）安全帶量增邏輯–持續(xù)擴(kuò)展新客戶：公司深耕汽車被動(dòng)安全領(lǐng)域，由最初安全帶零部件供應(yīng)商逐漸轉(zhuǎn)型為安全帶總成供應(yīng)商，并成功突破國(guó)內(nèi)各大客車、商用車以及主流乘用車客戶，在上市后成功進(jìn)入大眾、比亞迪等客戶體系，并于2023年突破華為奇瑞、理想等新客戶，未來新客戶有望持續(xù)帶來業(yè)績(jī)?cè)隽俊? 2）安全氣囊、方向盤新項(xiàng)目充足，有望持續(xù)提升毛利率。公司2020年上市以來開始拓展新產(chǎn)品安全氣囊、方向盤，并且在2022年新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入1.47億，占比14.8%，成為拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?3H1氣囊和方向盤業(yè)務(wù)收入6609萬元，占比14.1%，營(yíng)收占比略有下滑主要系核心客戶通用五菱項(xiàng)目改款階段性出貨量較低所致。由于安上半年全氣囊和方向盤規(guī)模效應(yīng)還未實(shí)現(xiàn)最大化，同時(shí)公司部分零部件還未實(shí)現(xiàn)自制，23年H1安全氣囊毛利率僅17.2%，方向盤毛利率8.5%；根據(jù)可轉(zhuǎn)債信息，公司擬新增400w套安全氣囊產(chǎn)能和130w套方向盤產(chǎn)能為新項(xiàng)目做產(chǎn)能儲(chǔ)備，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)安全氣囊和方向盤毛利率分別為21.24%，12.53%，相比現(xiàn)階段有4%的提升空間。 投資分析意見：預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收12.44/16.90/22.94億（提升原有23-25年預(yù)期12.08/15.94/21.57億），歸母凈利潤(rùn)1.98/2.68/3.31億元（提升原有23-25年預(yù)期1.87/2.54/3.09億），23-25年同比增速67.5%/35.8%/23.3%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前（2024/01/19）PE為33x/24x/20x。鑒于公司在被動(dòng)安全領(lǐng)域具備稀缺性，行業(yè)高壁壘，維持買入評(píng)級(jí)。 核心風(fēng)險(xiǎn)：下游汽車銷量不及預(yù)期、客戶開拓不及預(yù)期、原材料上漲；同時(shí)，公司7/31日收到深交所監(jiān)管函，針對(duì)變更募集資金用途未及時(shí)履行審議程序及信息披露義務(wù)，敬請(qǐng)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn) (來源：慧博投研) 免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。 (編輯 曾健輝)