每經(jīng)編輯 趙云    

大盤低開下探后下午盤單邊下墜，4只滬深300ETF集體放歷史巨量亦未能對沖止損盤，中小票損失較大，中證2000跌超6%。截至收盤，上證指數(shù)跌2.68%報2756.34點，深證成指跌3.5%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.83%，量能方面，A股全天成交8054.8億元，午后恐慌性殺跌再度放量；北向資金尾盤競價出現(xiàn)搶籌，全天凈買入10.47億元。

數(shù)據(jù)來源：WIND，漲跌幅數(shù)據(jù)為2024/1/22當(dāng)日漲跌幅，估值及分位數(shù)截至2024/1/22?？苿?chuàng)板100指數(shù)發(fā)布時間較短，估值分位數(shù)僅供參考

科創(chuàng)板100ETF今日收跌5.73%，科創(chuàng)板100指數(shù)跌5.78%。

原因分析：降息預(yù)期落空、交投情緒較弱、市場信心磨底

近期交投情緒較弱，兩市日交易額多在6000-7000億元之間波動；加上此前2024年首月LPR（貸款市場報價利率）報價維持不變，市場降息預(yù)期落空，可能一定程度導(dǎo)致悲觀情緒。加上上周出臺的美國1月消費者信心指數(shù)及零售數(shù)據(jù)大超預(yù)期、美聯(lián)儲官員放鷹，美聯(lián)儲降息預(yù)期降溫，美債收益率及美元指數(shù)小幅反彈，外資流出壓力有一定程度上升，可能也是導(dǎo)致市場走勢偏弱的原因。

后市來看，經(jīng)歷長時間的磨底后，A股基本面上有望迎來邊際轉(zhuǎn)好（美聯(lián)儲有望今年開啟降息周期）；正面刺激增加，如萬億的財政政策刺激和高新產(chǎn)業(yè)的政策出臺等。展望后市，大國競爭下新一輪全球科技革命與硬科技國產(chǎn)替代將在2024年繼續(xù)深化。微觀結(jié)構(gòu)改善明顯的科創(chuàng)板100指數(shù)權(quán)重行業(yè)（科技板塊）修復(fù)邏輯明顯，在一眾A股行業(yè)中投資價值較為突出。整體來看，科創(chuàng)板100指數(shù)定位科創(chuàng)成長，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，長期邏輯（自主可控、國產(chǎn)替代）不變，當(dāng)前估值較低，值得持續(xù)關(guān)注。

權(quán)重行業(yè)景氣度向好：

市場預(yù)測，科創(chuàng)板100指數(shù)和科創(chuàng)板50指數(shù)的2024年盈利增速預(yù)期分別為163.59%和44.0%，科創(chuàng)板100指數(shù)業(yè)績的高彈性或因此助力科創(chuàng)板持續(xù)演繹中小盤風(fēng)格。

上證科創(chuàng)板100指數(shù)中小成長特征較為鮮明，與定位大市值的科創(chuàng)板50指數(shù)形成差異化，反映科創(chuàng)板市場中等市值規(guī)模上市公司證券的整體表現(xiàn)。指數(shù)包含醫(yī)藥生物，電力設(shè)備，電子，機(jī)械設(shè)備，計算機(jī)等關(guān)系國家戰(zhàn)略發(fā)展重要方向的行業(yè)，主要聚焦軟件、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)等“硬科技”及“卡脖子”領(lǐng)域。

數(shù)據(jù)來源：wind

【半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈（半導(dǎo)體、電子化學(xué)品）】

下游需求逐步觸底，AI帶來長期增量，國產(chǎn)替代持續(xù)突破，產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會凸顯。據(jù)媒體報道，英偉達(dá)或?qū)⒒謴?fù)中國“特供版”AI芯片的供貨，預(yù)計有望于今年二季度逐步開始量產(chǎn)“特供版”的H20和其他相關(guān)AI芯片。隨著美國AI芯片禁令的軟化，國內(nèi)AI算力緊缺的現(xiàn)狀有望緩解，加速推進(jìn)AI算力成本的下行和AI訓(xùn)練及應(yīng)用的發(fā)展，并帶動對應(yīng)配套光模塊等硬件基礎(chǔ)設(shè)施的投入。

根據(jù)SEMI的數(shù)據(jù)，2023年全球晶圓廠前道設(shè)備支出預(yù)計同比下降15%，從2022年的995億美元降至840億美元。2024年預(yù)計將同比反彈15%，達(dá)到970億美元。2023年頭部晶圓廠受到行業(yè)需求疲弱、產(chǎn)業(yè)鏈去庫存及美國出口管制的影響，招標(biāo)整體偏弱。今年下半年國內(nèi)晶圓廠的招標(biāo)和設(shè)備下單情況有望積極改善，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的設(shè)備及零部件、材料、封測產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⒊浞质芤妗?/p>

【人工智能（軟件、智能汽車）】

調(diào)整后頗具投資性價比，長期投資邏輯不變，消息面和政策面刺激不斷。黨政國產(chǎn)化及行業(yè)國產(chǎn)化加速帶來較大需求；美國出口管制措施趨于嚴(yán)格，下游需求側(cè)受美國出口管制影響對于自主可控發(fā)展的迫切性日益凸顯，以華為產(chǎn)業(yè)鏈為代表的國內(nèi)技術(shù)不斷突破；AI持續(xù)演進(jìn)，大模型技術(shù)側(cè)不斷發(fā)展且應(yīng)用側(cè)逐步進(jìn)入落地階段，軟硬件相關(guān)標(biāo)的均有望深度受益。

17部門聯(lián)合印發(fā)了《“數(shù)據(jù)要素×”三年行動計劃（2024—2026年）》，對數(shù)據(jù)要素整體發(fā)展具有重要意義。隨著頂層驅(qū)動力持續(xù)增強，制度建設(shè)將從“破題”進(jìn)入“實踐”階段，數(shù)據(jù)要素或?qū)⒓铀儆瓉碚a(chǎn)共振。在政策加持下，行業(yè)落地有望提速，數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)催化與落地值得期待。

在智能駕駛滲透率持續(xù)攀升以及智能汽車爆款頻出的背景下，用戶對自動駕駛認(rèn)可度更上一層，10月份AITO問界系列交付新車12700輛，其中問界新M7交付新車10547輛，單車型單月交付破萬，創(chuàng)歷史新高。據(jù)悉，全新升級的AITO問界新M7系列上市以來，在50天內(nèi)已累計收獲8萬輛訂單。后續(xù)疊加大模型驅(qū)動技術(shù)發(fā)展及政策催化，智能駕駛有望迎來發(fā)展“奇點”。

【新能源產(chǎn)業(yè)鏈（光伏、新能源車）】

光伏產(chǎn)業(yè)鏈：2023年出現(xiàn)價格大幅下跌，主要原因是國內(nèi)光伏行業(yè)的無序競爭+海外需求下降，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫存高企?；久嫔峡?，產(chǎn)能釋放疊加年末去庫，近期光伏板塊主產(chǎn)業(yè)鏈價格逐漸趨于見底，底部反轉(zhuǎn)的預(yù)期可能一定程度推動板塊上漲。

2024年光伏產(chǎn)業(yè)主要關(guān)注點，一是新技術(shù)的放量。技術(shù)創(chuàng)新是光伏企業(yè)穿越周期的重要手段，更高的轉(zhuǎn)換效率可以提升產(chǎn)品溢價，同時降低產(chǎn)品成本，是企業(yè)競爭的核心。目前P型PERC電池的轉(zhuǎn)換效率已達(dá)到23.1%，接近理論極限效率24.5%，上升空間有限。根據(jù)集邦新能源網(wǎng)數(shù)據(jù)，今年以來N型電池產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，其中TOPCon擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能最多，預(yù)計2023年TOPCon電池片產(chǎn)能約為441GW，到2027年有望實現(xiàn)726GW，這一趨勢將加速出清老舊產(chǎn)能，提升TOPCon電池滲透率。

二是海外出口有望超預(yù)期。近年，“出海”在形式和市場選擇方面都有了新的變化，形式上逐步從出口產(chǎn)品發(fā)展為重資產(chǎn)海外建廠，全球化戰(zhàn)略目標(biāo)日漸清晰；中國光伏企業(yè)海外建廠地點主要聚集在美國和東南亞地區(qū)，中東成為新興光伏市場，歐洲仍是我國最大的光伏出口國。特別是受利率上行影響，2023年前三季度美國光伏新增裝機(jī)低于年初市場預(yù)期。隨著美聯(lián)儲已基本完成本輪加息且2024年有望多輪降息，美債收益率逐步見頂回落，后續(xù)利率有望穩(wěn)步走低并推動光伏項目收益率改善，刺激需求加速釋放。

光伏板塊持續(xù)調(diào)整后估值較低，隨著產(chǎn)業(yè)鏈庫存、價格和盈利基本面逐步觸底，可適當(dāng)關(guān)注光伏板塊底部反轉(zhuǎn)的機(jī)會。

新能源車：2022年鋰電池價格較高，主要是供需錯配導(dǎo)致的原材料價格較高，如正極材料的碳酸鋰。隨著各材料環(huán)節(jié)產(chǎn)能投放，供需緊張關(guān)系緩解，加上規(guī)模效應(yīng)和生產(chǎn)效率提高以降低制造成本，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈價格下降，導(dǎo)致今年盈利下滑明顯。

展望2024年，首先政策端我國新能源汽車車輛購置稅減免政策將延長至2027年底，助力新能源車市場從政策驅(qū)動向市場驅(qū)動平穩(wěn)轉(zhuǎn)軌。對購置日期在2024至2025年的新能源汽車延續(xù)免征車輛購置稅，其中每輛新能源乘用車免稅額不超過3萬元；購置日期在2026年至2027年的新能源汽車減半征收車輛購置稅，其中每輛新能源乘用車減稅額不超過1.5萬元。中低價格段的新能源車滲透率還有較大提升空間，有望受政策引導(dǎo)持續(xù)切換。

另外，國內(nèi)新能源車市場已經(jīng)進(jìn)入供給驅(qū)動需求的階段。今年底頻頻發(fā)布的新車型表現(xiàn)亮眼，關(guān)注度高，一方面是國內(nèi)車企加速邁入“20萬元”時代；另一方面，搭載800V快充技術(shù)和智能駕駛的成為新車型的主流配置，新能源車用戶價值擴(kuò)大。Model3煥彩版、智界S7、小米汽車、阿維塔12、小鵬X9和理想MEGA等新車型關(guān)注度高，且訂單表現(xiàn)優(yōu)異，有望進(jìn)一步支撐國內(nèi)新能源車起量。

海外來看，新能源車滲透率仍有較大提升空間。2023-2024年歐洲碳排放政策框架的約束較低，車企推進(jìn)新能源車滲透率提升的意愿較弱；2025年是歐洲碳排放考核的大年，需求預(yù)計恢復(fù)至30%以上的增長。2023年1-9月美國電動車?yán)塾嬩N量108.5萬輛，同比+54%，電動車滲透率9.1%，未來也有較大成長空間。

【高端制造（工業(yè)母機(jī)、機(jī)器人）】

政策大力支持。工信部印發(fā)意見，到2025年人形機(jī)器人創(chuàng)新體系初步建立。工信部此前印發(fā)《人形機(jī)器人創(chuàng)新發(fā)展指導(dǎo)意見》，稱人形機(jī)器人集成人工智能、高端制造、新材料等先進(jìn)技術(shù)，有望成為繼計算機(jī)、智能手機(jī)、新能源汽車后的顛覆性產(chǎn)品。工信部提出培育整機(jī)、基礎(chǔ)部組件等重點產(chǎn)品。

《意見》定位人形機(jī)器人是“有望成為繼計算機(jī)、智能手機(jī)、新能源汽車后的顛覆性產(chǎn)品”。提升重視程度：科技競爭的新高地。在人形機(jī)器人商業(yè)化加速的背景下，該政策推出，有利于集智攻關(guān)、加速產(chǎn)業(yè)鏈形成、帶動市場規(guī)模擴(kuò)容。

受益于AI大模型，人形機(jī)器人硬件和軟件耦合加速，或大幅度加快機(jī)器人硬件迭代速度，精密化需求有望進(jìn)一步打開工業(yè)母機(jī)等高端制造的市場增量。“制造強國”的目標(biāo)下，高端制造領(lǐng)域長期迎利好。

【長期向好，立足經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大方向，高預(yù)期，高彈性】

指數(shù)在權(quán)益牛市情景中上漲的彈性較高，具備高收益、高彈性的優(yōu)勢，明顯高于科創(chuàng)50指數(shù)和滬深300等寬基指數(shù)。當(dāng)前，科創(chuàng)板100當(dāng)前估值PE在40倍中樞震蕩，歷史上對應(yīng)2019年12月底和2022年4月底的水平，在此后1-2季度的收益水平均表現(xiàn)優(yōu)秀。

2024年是“十四五關(guān)鍵年”，中央財政與產(chǎn)業(yè)政策在春季的顯著發(fā)力或?qū)⑹?024年經(jīng)濟(jì)最重要的亮點，如《關(guān)于加快應(yīng)急機(jī)器人發(fā)展的指導(dǎo)意見》有望提升機(jī)器人智能化水平，科技創(chuàng)新目前有望成為政策最重要的支持方向。

科創(chuàng)板100指數(shù)聚焦生物醫(yī)藥、電子、計算機(jī)、新能源等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，硬科技含量高。大國競爭下新一輪全球科技革命與硬科技國產(chǎn)替代將在2024年繼續(xù)深化，科創(chuàng)板100指數(shù)景氣度有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，下游景氣度不斷回暖，疊加AIGC、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、信創(chuàng)政策的推進(jìn)，與應(yīng)用場景的不斷打開落地，科創(chuàng)板估值有望觸底回升。

2024年資本市場風(fēng)格或延續(xù)2023年結(jié)構(gòu)分化的特點，科創(chuàng)板100指數(shù)是布局我國科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的有力工具。近期部分資金博弈政策變化，隨著降息落空和成交量繼續(xù)偏低，部分多頭轉(zhuǎn)空頭，交易層面情緒悲觀，短期警惕底部盤整，長期看好經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大方向，后續(xù)可繼續(xù)關(guān)注科創(chuàng)板100ETF（588120）。