每經(jīng)編輯 趙云    

直播嘉賓：麻繹文 國(guó)泰量化投資部基金經(jīng)理

直播時(shí)間：2024-02-20 15:30

一、人工智能發(fā)展空間廣闊

主持人：近期像Sora這樣的一些AI產(chǎn)品工具是非?；鸬?，再次引爆了大家對(duì)于人工智能的一些幻想。去年大概也是差不多的時(shí)點(diǎn)，像ChatGPT的發(fā)布，也點(diǎn)燃了大家對(duì)于人工智能未來(lái)的幻想。今天我們就圍繞人工智能這個(gè)主題，包括近期很火的文生視頻，來(lái)跟大家解讀一下相關(guān)的一些投資機(jī)會(huì)。首先請(qǐng)問(wèn)麻總，最近比較火的文生視頻到底是什么樣的概念？包括過(guò)往一些AI相關(guān)技術(shù)，您覺(jué)得它會(huì)對(duì)我們的生活、生產(chǎn)方式產(chǎn)生什么樣的影響呢？請(qǐng)麻總給我們解答一下。

麻繹文：這輪人工智能大模型的行情還是可以預(yù)估的，像2022年年底ChatGPT發(fā)布之后，大模型也是逐步實(shí)現(xiàn)了文生文字、文生圖等等這樣一些功能。一開(kāi)始的時(shí)候，大家覺(jué)得比較驚艷的還是ChatGPT的文字推理能力，它超出了市場(chǎng)的預(yù)期，包括它的模型參數(shù)體量以及訓(xùn)練和推理測(cè)算力的應(yīng)用，還是體現(xiàn)了大模型的快速發(fā)展，以及未來(lái)商業(yè)化落地的潛力。

從長(zhǎng)期發(fā)展的角度來(lái)講，我們覺(jué)得人工智能大模型在通用人工智能發(fā)展的路徑上，肯定不能僅僅去實(shí)現(xiàn)文生文，包括文生圖片這樣的一些功能，未來(lái)像文生視頻還是非常重要的，人工智能需要去實(shí)現(xiàn)這樣的功能。

Sora這次它展現(xiàn)出來(lái)的視頻效果，相比于之前也有一些相關(guān)的文生視頻的模型，比如像Pika、Runway等等已經(jīng)存在的文生視頻應(yīng)用，也是大家給視頻模型提供一些文字描述，讓它來(lái)產(chǎn)生一段視頻，還是大大超出了市場(chǎng)的預(yù)期。

首先，在視頻的時(shí)長(zhǎng)上，像之前的Pika、Runway，它的視頻時(shí)長(zhǎng)差不多也就是幾秒到十幾秒的時(shí)間。但是這次的Sora，它生成的視頻時(shí)長(zhǎng)是能夠達(dá)到一分鐘的，也就是說(shuō)它的視頻時(shí)長(zhǎng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了比較大幅度的擴(kuò)充。對(duì)于下游的應(yīng)用來(lái)講，像幾秒鐘的視頻還是不太夠用的，那么未來(lái)，隨著像Sora這樣的視頻時(shí)長(zhǎng)擴(kuò)充之后，一些下游應(yīng)用端的行業(yè)去實(shí)際使用起來(lái)的可能性也有了明顯的提升。

另外，我們看到Sora的視頻效果大大超越了此前文生視頻的一些模型，Sora也提供了一些視頻demo，它整體的視頻創(chuàng)作還是比較符合真實(shí)世界的運(yùn)行規(guī)律。我們看此前的文生視頻模型，產(chǎn)生的效果基本上還是類(lèi)似于3D動(dòng)畫(huà)的效果，一旦模擬真實(shí)世界，其中一些物理運(yùn)動(dòng)的規(guī)則，可能出現(xiàn)像恐怖谷效應(yīng)，就是說(shuō)如果視頻效果非常接近于真實(shí)物理世界，包括真實(shí)的人類(lèi)，但又有一些差異，很容易引起人的不適。

但是此次我們看到Sora生成的視頻，已經(jīng)展現(xiàn)出它能夠理解真實(shí)世界的一些物理運(yùn)動(dòng)規(guī)律，展現(xiàn)出的實(shí)際效果已經(jīng)非常接近于我們真實(shí)世界的視頻。所以說(shuō)，這一點(diǎn)也是大大超出了市場(chǎng)的預(yù)期。

除此之外，我們看到近期除Sora之外，人工智能大模型還產(chǎn)生了一系列的創(chuàng)新應(yīng)用，包括近期谷歌發(fā)布了新一代的Gemini 1.5模型，輸入文字的長(zhǎng)度也有了比較大的擴(kuò)充；英偉達(dá)發(fā)布了Chat with RTX這樣的端側(cè)大語(yǔ)言模型，能夠幫助大家在自己的電腦上實(shí)現(xiàn)一些問(wèn)答或文件查找的功能。

我們看到大語(yǔ)言模型的發(fā)展還是日新月異的，在最近一段時(shí)間，特別是春節(jié)假期期間，出現(xiàn)了很多的創(chuàng)新應(yīng)用，這也導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于這一輪創(chuàng)新的反應(yīng)比較強(qiáng)烈。近期的市場(chǎng)行情，特別是AI相關(guān)的板塊表現(xiàn)是非?；钴S的。我們覺(jué)得往后看，隨著越來(lái)越強(qiáng)勁的模型相繼發(fā)布，人工智能大模型的商業(yè)化進(jìn)展會(huì)不斷加速，特別是我們看到海外的一些大模型，也開(kāi)始逐步實(shí)現(xiàn)它的收費(fèi)功能，這些公司對(duì)于算力的投資力度也會(huì)不斷加大，從而形成比較良性的循環(huán)。從長(zhǎng)期來(lái)講，我們覺(jué)得人工智能產(chǎn)業(yè)還是有比較大的發(fā)展空間。

二、文生視頻，影視行業(yè)降本增效

主持人：針對(duì)Sora生成的視頻，個(gè)人覺(jué)得它是非常逼真的，這些生成的視頻類(lèi)軟件，對(duì)于像影視后續(xù)的發(fā)展，需求可能是非常大的。那您覺(jué)得影視行業(yè)是直接的受益者嗎？或者說(shuō)它會(huì)利好未來(lái)影視行業(yè)的發(fā)展嗎？

麻繹文：對(duì)于影視行業(yè)來(lái)講，首先，它肯定是文生視頻大模型下游應(yīng)用的方向，特別是這次Sora的發(fā)布之后，它的視頻創(chuàng)作效果還是非常接近于真實(shí)世界的效果。我們看到OpenAI公布的幾個(gè)視頻demo，隨著訓(xùn)練次數(shù)的增加，產(chǎn)生的視頻越來(lái)越接近我們?nèi)粘Ｉ钪薪佑|到的真實(shí)場(chǎng)景。

另外，它實(shí)現(xiàn)的一些功能，像可以對(duì)現(xiàn)有的一些視頻做時(shí)間維度上向前或向后的擴(kuò)充，它也給出了例子，比如說(shuō)給出終點(diǎn)的視頻，再對(duì)此進(jìn)行向前的擴(kuò)充，擴(kuò)充了4段視頻。大家可以發(fā)現(xiàn)，四段視頻的內(nèi)容是不同的，但它最后的結(jié)局是相同的。所以說(shuō)，這里面也體現(xiàn)了它自身的創(chuàng)作力或想象力。另外，我們看到的Sora也能實(shí)現(xiàn)一些視頻編輯的功能。

整體來(lái)看，它實(shí)現(xiàn)的效果和影視行業(yè)的創(chuàng)作比較契合的，未來(lái)一些不是特別重要的視頻鏡頭，我們就可以直接通過(guò)像Sora這樣的文生視頻軟件去進(jìn)行生成或補(bǔ)充。另外，從國(guó)內(nèi)相關(guān)的影視行業(yè)創(chuàng)作來(lái)講，像去年下半年也陸續(xù)有一些以AI創(chuàng)作為基礎(chǔ)的影視作品開(kāi)始拍攝，但是整體上來(lái)看，基本上還是聚焦在3D動(dòng)畫(huà)為主的類(lèi)型影片。未來(lái)隨著像Sora這樣比較偏向于真實(shí)世界的人工智能大模型的發(fā)展，我們覺(jué)得像一些偏向于真實(shí)世界創(chuàng)作的電影也能夠使用這樣的大模型。

Sora的基礎(chǔ)原理和此前的文生視頻大模型有很大的不同。此前的這些文生視頻大模型，比如像pika之類(lèi)的模型，基本上還是基于圖片去做一些堆疊的生成，它的創(chuàng)作效果還是類(lèi)似于動(dòng)畫(huà)制作的效果。像Sora這次采用的所謂Transformer架構(gòu)，從根本上基于真實(shí)世界做了建模，它整體展示的視頻效果比較接近于真實(shí)世界的物理運(yùn)動(dòng)規(guī)律。所以，從大家直觀(guān)的感受或觀(guān)看效果來(lái)說(shuō)，相比于之前還是要豐富很多。

我們覺(jué)得從影視創(chuàng)作角度上來(lái)說(shuō)，不管是視頻的直接生成，還是劇情的創(chuàng)作，未來(lái)都可以通過(guò)這樣的文生視頻大模型來(lái)制作，極大程度上節(jié)約了開(kāi)發(fā)成本和時(shí)間。

從影視行業(yè)的基本面角度上來(lái)講，剛剛結(jié)束的春節(jié)檔電影票房也超出了市場(chǎng)的預(yù)期。根據(jù)國(guó)家電影局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年的春節(jié)檔電影票房超過(guò)了80億元，創(chuàng)下歷史上春節(jié)檔的最高紀(jì)錄。我們覺(jué)得后續(xù)還會(huì)有很多優(yōu)質(zhì)影片逐步上映，催化觀(guān)影需求的爆發(fā)。再疊加人工智能大模型的發(fā)展，影視行業(yè)實(shí)際上還是具備不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)，可以關(guān)注影視ETF（516620）。

三、游戲行業(yè)呈現(xiàn)景氣修復(fù)趨勢(shì)

主持人：關(guān)于芯片半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，麻總提到短期我們需要關(guān)注其庫(kù)存周期的見(jiàn)底，長(zhǎng)期則可以進(jìn)一步跟蹤國(guó)產(chǎn)替代相關(guān)的機(jī)會(huì)。那在前面，麻總也提到了像AI文生視頻的發(fā)展利好于視頻創(chuàng)作，包括視頻行業(yè)的一些降本增效。那我就想到行業(yè)就是游戲，在2023年ChatGPT發(fā)展的過(guò)程中，像我們的游戲產(chǎn)業(yè)鏈也漲了特別多，在后期可能跌下去了，但是最近像我們的Sora的發(fā)布，那會(huì)不會(huì)給2024年游戲行業(yè)的投資又點(diǎn)燃了希望呢？接下來(lái)，就請(qǐng)麻總給我們講解一下AI投資對(duì)于游戲的影響，包括游戲行業(yè)還存在其他的哪些投資機(jī)會(huì)呢？

麻繹文：游戲行業(yè)也是去年在人工智能大模型下游應(yīng)用當(dāng)中關(guān)注度比較高的行業(yè)。從實(shí)際游戲行業(yè)和AI結(jié)合的角度來(lái)看，我覺(jué)得可以分成兩個(gè)方面，一方面，在制作端可以很大程度上能夠節(jié)省游戲廠(chǎng)商的開(kāi)發(fā)成本，包括在劇本策劃、代碼的輔助撰寫(xiě)以及原畫(huà)創(chuàng)作等方面，都能夠通過(guò)AI實(shí)現(xiàn)相關(guān)的輔助功能。

另外，從游戲的玩法上來(lái)看，去年頭部的一些游戲廠(chǎng)商也逐步落地了與AI結(jié)合的手游。其中，一些NPC能夠?qū)崿F(xiàn)智能交互的功能，為玩游戲的體驗(yàn)提供千人千面的效果，這對(duì)游戲玩家的體驗(yàn)是有很大的提升。

從游戲行業(yè)自身的基本面角度來(lái)講，我們覺(jué)得自2023年以來(lái)，游戲行業(yè)基本面也呈現(xiàn)出景氣修復(fù)的趨勢(shì)。在2022年，游戲行業(yè)逐步恢復(fù)了版號(hào)的發(fā)放，也是支撐游戲行業(yè)新游戲的上線(xiàn)、逐步形成流水非常重要的因素，像去年的游戲行業(yè)的實(shí)際銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)近14%。另外，我們從游戲廠(chǎng)商發(fā)布的年報(bào)預(yù)告來(lái)看，很多廠(chǎng)商也提到新游戲上線(xiàn)貢獻(xiàn)了一些新的流水，也是導(dǎo)致了相關(guān)的一些廠(chǎng)商實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈的業(yè)績(jī)上的改善。這里體現(xiàn)的就是游戲行業(yè)在版號(hào)恢復(fù)發(fā)放之后，帶來(lái)的基本面上的改善。

像去年的年底的話(huà)，網(wǎng)絡(luò)游戲管理辦法征求意見(jiàn)稿發(fā)布之后，大家對(duì)游戲板塊的政策監(jiān)管也是產(chǎn)生了一些擔(dān)憂(yōu)。當(dāng)天的話(huà)，游戲ETF（516010）也出現(xiàn)了跌停的行情。后續(xù)的話(huà)，大家看到游戲的行情也是在逐步企穩(wěn)修復(fù)中。隨著征求意見(jiàn)稿時(shí)間節(jié)點(diǎn)結(jié)束，市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)正式文件中的一些監(jiān)管要求可能還有邊際改善的可能性，特別是一些較偏強(qiáng)監(jiān)管的付費(fèi)要求，我覺(jué)得還有邊界調(diào)整的可能性。

另外，我們看到去年12月份以來(lái)，游戲版號(hào)發(fā)放數(shù)量呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，這幾個(gè)月的版號(hào)發(fā)放數(shù)量都超過(guò)了100款，也超過(guò)了本輪版號(hào)發(fā)放以來(lái)單月發(fā)放數(shù)量的最大值。所以，整體上來(lái)講，隨著版號(hào)發(fā)放呈現(xiàn)常態(tài)化趨勢(shì)，游戲廠(chǎng)商自身的景氣修復(fù)的確定性也比較強(qiáng)。

如果我們展望2024年，一方面，像Sora這類(lèi)的文生視頻模型，會(huì)有希望和相關(guān)的一些游戲廠(chǎng)商的創(chuàng)作去做結(jié)合。另外，游戲廠(chǎng)商自身的新游戲穩(wěn)定上線(xiàn)之后，特別是市場(chǎng)關(guān)注度比較高的一些手游，拿到版號(hào)之后，差不多經(jīng)過(guò)一到兩個(gè)季度的測(cè)試之后，在今年下半年也會(huì)逐步形成穩(wěn)定的流水的貢獻(xiàn)。

所以，從基本面的角度上來(lái)看，我覺(jué)得游戲廠(chǎng)商今年也是在景氣修復(fù)的趨勢(shì)當(dāng)中。不管是AI的創(chuàng)新，還是基本面的修復(fù)，都使得游戲板塊是今年可以去重點(diǎn)關(guān)注的方向之一，可以關(guān)注游戲ETF（516010）。

四、計(jì)算機(jī)VS軟件行業(yè)有何異同？

主持人：剛剛麻總提到了人工智能的發(fā)展，實(shí)際上會(huì)催化人們對(duì)視頻生成的需求，不僅降低了創(chuàng)作成本，更多可能會(huì)產(chǎn)生一些創(chuàng)意，幫助影視行業(yè)發(fā)展。不管是現(xiàn)有的像我們的Sora的發(fā)展，包括去年的ChatGPT，還有之前在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，像微信、淘寶、QQ等產(chǎn)品的發(fā)展，它本質(zhì)上都屬于我們的TMT行業(yè)，就是我們的計(jì)算機(jī)、軟件行業(yè)，有很多投資者可能對(duì)于計(jì)算機(jī)、軟件板塊分的不是特別清楚，接下來(lái)，就請(qǐng)我們的麻總給我們具體講解一下計(jì)算機(jī)和軟件行業(yè)它們之間有什么異同點(diǎn)？

麻繹文：計(jì)算機(jī)行業(yè)的子行業(yè)可以劃分成硬件、軟件、IT服務(wù)這三個(gè)二級(jí)子行業(yè)。相比于硬件行業(yè)，軟件行業(yè)的毛利率還是要高一些，另外它的行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)比較低，主要是因?yàn)樗捌诘耐度胂噍^于硬件行業(yè)來(lái)說(shuō)，可能也會(huì)要低一些。我們觀(guān)察軟件行業(yè)的歷史行情表現(xiàn)，包括它的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，在上行周期的時(shí)候，它的業(yè)績(jī)行情彈性還是比較強(qiáng)的。從歷史上來(lái)講，軟件行業(yè)的漲幅也是要領(lǐng)先于計(jì)算機(jī)大行業(yè)的表現(xiàn)。

我們?nèi)タ磭?guó)內(nèi)A股的計(jì)算機(jī)行業(yè)和AI相關(guān)的投資機(jī)會(huì)，主要分成兩點(diǎn)。一方面，對(duì)應(yīng)海外的大模型，國(guó)內(nèi)軟件行業(yè)也有大模型開(kāi)發(fā)，包括垂直應(yīng)用以及訓(xùn)練數(shù)據(jù)相關(guān)公司。雖然從當(dāng)前國(guó)內(nèi)大模型的技術(shù)與海外有一定的差距，基本上停留在GPT-3.5代的水平、追趕GPT-4技術(shù)水平的階段。長(zhǎng)期來(lái)講，隨著國(guó)內(nèi)模型的不斷迭代，未來(lái)國(guó)內(nèi)軟件公司的商業(yè)化進(jìn)展是值得期待的。像國(guó)內(nèi)的一些辦公軟件等應(yīng)用軟件類(lèi)公司，也開(kāi)始逐步落地自己的付費(fèi)AI功能。從長(zhǎng)期來(lái)看，我們覺(jué)得也能提升自身的盈利能力、毛利率水平。

另外，計(jì)算機(jī)行業(yè)和AI相關(guān)的還涉及服務(wù)器端。像國(guó)內(nèi)的一些數(shù)據(jù)中心服務(wù)器公司，包括一些代工的公司，還是能夠切入到海外和國(guó)內(nèi)科技巨頭的供應(yīng)鏈里面。雖然整體上來(lái)講，毛利率水平會(huì)低一些，但確定性還是比較高的。從長(zhǎng)期來(lái)講，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局還是比較激烈的，但整體上隨著市場(chǎng)空間的擴(kuò)大，相關(guān)的一些公司還是能夠帶來(lái)長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

總體上來(lái)看，我們覺(jué)得計(jì)算機(jī)行業(yè)，特別是軟件行業(yè)，在AI浪潮里面，會(huì)受益于AI的發(fā)展，隨著商業(yè)化落地進(jìn)展的不斷推進(jìn)，我們可以持續(xù)關(guān)注計(jì)算機(jī)軟件行業(yè)的機(jī)會(huì)?？梢躁P(guān)注計(jì)算機(jī)ETF（512720）、軟件ETF（515230）。

五、算力有望受益AI發(fā)展，通信板塊業(yè)績(jī)兌現(xiàn)預(yù)期高

主持人：除了軟件以外，在AI的發(fā)展中，我們知道算力也是非常重要的板塊，因?yàn)橛泻芏嗳硕颊f(shuō)AI的發(fā)展中，算力是先行的，它構(gòu)成了一個(gè)基礎(chǔ)。在人工智能發(fā)展過(guò)程中，算力扮演著什么樣的角色呢？以及存在哪些投資機(jī)會(huì)呢？接下來(lái)，就由麻總為我們講解一下算力相關(guān)的投資機(jī)會(huì)。

麻繹文：從人工智能發(fā)展的角度來(lái)看，首先受益的肯定是算力環(huán)節(jié)。不管是海外大模型的發(fā)展，還是國(guó)內(nèi)科技巨頭大模型的發(fā)展，當(dāng)前最緊缺的肯定是算力。我們看到OpenAI發(fā)布的Sora模型，它提到的訓(xùn)練數(shù)據(jù)是互聯(lián)網(wǎng)級(jí)別的，雖然沒(méi)有公布具體的參數(shù)量和訓(xùn)練數(shù)據(jù)體量，但我們判斷，像文生視頻的大模型，其基礎(chǔ)輸入除了文本和圖片外，還要包含視頻這樣的基礎(chǔ)輸入，因此它的訓(xùn)練算力需求肯定要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)像文生文、文生圖的這樣一些模型。

我們看到像OpenAI過(guò)往也投資了很多AI算力芯片的公司，近期的話(huà)，像OpenAI的CEO 奧特曼也提到了它的一些算力芯片的投資計(jì)劃，甚至提出了像7萬(wàn)億美金這樣驚人的投資體量。

除了海外的像OpenAI等這樣一些大模型的公司，我們看到去年四季度以來(lái)，像海外其他的一些云計(jì)算的廠(chǎng)商也在陸續(xù)提升自己2024年資本開(kāi)支的指引，并且也提到了資本開(kāi)支會(huì)向算力這樣的領(lǐng)域傾斜。從它的財(cái)報(bào)表現(xiàn)上來(lái)看，北美的幾個(gè)云計(jì)算廠(chǎng)商在AI業(yè)務(wù)方面，也能看到營(yíng)收增長(zhǎng)上的動(dòng)力。從AI發(fā)展的角度上來(lái)講，特別是算力環(huán)節(jié)，基本上也能體現(xiàn)出資本開(kāi)支及其收入正向循環(huán)。從未來(lái)算力需求的發(fā)展來(lái)看，我覺(jué)得還是會(huì)不斷超出市場(chǎng)預(yù)期。因此從投資角度來(lái)看，我們覺(jué)得還是要重視上游，特別是算力側(cè)的發(fā)展。

算力可以分成兩塊，一塊是A股的光通信相關(guān)公司，近期市場(chǎng)上這些公司也有明顯的表現(xiàn)，特別是光通信塊的一些公司實(shí)現(xiàn)了批量漲停的行情。另一塊是上游的AI算力芯片，全球龍頭主要集中在海外，如英偉達(dá)、AMD等GPU公司，國(guó)內(nèi)則處于技術(shù)追趕的階段。

通信板塊光模塊的一些公司，我覺(jué)得還是需要相對(duì)值得重視的?；仡櫄v史上幾輪科技投資浪潮，包括5G、新能源等投資，第一階段市場(chǎng)的表現(xiàn)還是呈現(xiàn)出普漲的行情，隨著第一階段的調(diào)整之后，進(jìn)入到第二輪的主升浪行情之后，市場(chǎng)更多的關(guān)注還是業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)性。

對(duì)應(yīng)到AI投資，去年上半年是A股第一輪AI爆發(fā)式行情，大家看到相關(guān)板塊都出現(xiàn)了比較大的漲幅。那么像一些關(guān)聯(lián)度可能比較低，或者業(yè)績(jī)兌現(xiàn)性可能不是那么強(qiáng)的公司，去年的貝塔行情也是比較強(qiáng)的。到了今年之后，我們覺(jué)得市場(chǎng)可能會(huì)更加關(guān)注業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)性、業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性，特別是上游算力環(huán)節(jié)的光模塊這樣一些公司，我們覺(jué)得可能還是今年業(yè)績(jī)兌現(xiàn)性可能比較強(qiáng)的領(lǐng)域。

像國(guó)內(nèi)的光模塊公司，在全球的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力還是比較強(qiáng)的，國(guó)產(chǎn)的這樣一些廠(chǎng)商整體上在國(guó)際上還是能夠占到60%以上的市場(chǎng)份額。像全球的前10家光模塊公司，國(guó)內(nèi)能占到7家，也體現(xiàn)了國(guó)內(nèi)光模塊廠(chǎng)商的整體技術(shù)水平，這些光模塊公司拿到北美科技廠(chǎng)商的訂單確定性比較強(qiáng)。

另外，從新技術(shù)發(fā)展角度來(lái)看，目前人工智能數(shù)據(jù)中心的傳輸速率要求比較高，2022年可能是800G光模塊的元年，2023年已經(jīng)有一些小批量出貨。到2024年，全球科技巨頭可能會(huì)逐步加大訂單投入。國(guó)內(nèi)龍頭光模塊廠(chǎng)商的800G訂單可能會(huì)逐步體現(xiàn)，今年的業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡芤卜浅？欤@也是近期光模塊廠(chǎng)商出現(xiàn)批量漲停的原因。

從今年后續(xù)的行情來(lái)看，我們覺(jué)得大家還是可以期待一些事件性的催化，包括像今年英偉達(dá)會(huì)逐步發(fā)布B100等這樣一些更新的算力芯片產(chǎn)品。特別是像B100芯片的話(huà)，英偉達(dá)逐步可能會(huì)匹配像1.6T等這樣一些速率更高的，或者說(shuō)技術(shù)水平更加先進(jìn)的光模塊，去做相互的匹配。所以，對(duì)于國(guó)內(nèi)的這些頭部光模塊廠(chǎng)商來(lái)講，由于它本身的技術(shù)儲(chǔ)備和它的切入海外訂單的確定性比較強(qiáng)，長(zhǎng)期它的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力還是會(huì)比較強(qiáng)勁。如果從業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的角度上來(lái)看，我們覺(jué)得今年還是可以去關(guān)注光模塊，特別是通信板塊的投資機(jī)會(huì)。

通信ETF（515880）是在市場(chǎng)上光通信權(quán)重占比最高的ETF，因此近期通信ETF的漲幅在相關(guān)通信類(lèi)ETF中比較領(lǐng)先，這是非常重要的原因。所以，后續(xù)如果人工智能板塊出現(xiàn)一定的調(diào)整，感興趣的投資者可以考慮逢低分批布局。從業(yè)績(jī)兌現(xiàn)角度來(lái)講，我們覺(jué)得通信板塊是今年可以重點(diǎn)關(guān)注的方向。

六、周期反轉(zhuǎn)+國(guó)產(chǎn)替代，芯片行業(yè)機(jī)會(huì)值得關(guān)注

主持人：提到算力，我們還想到芯片。國(guó)外的一些芯片發(fā)展比較先進(jìn)，國(guó)內(nèi)雖然可能有些卡脖子問(wèn)題，但隨著產(chǎn)業(yè)周期和一些國(guó)產(chǎn)替代的推進(jìn)，國(guó)內(nèi)的芯片可能也存在相關(guān)的機(jī)會(huì)。投資者對(duì)于芯片行業(yè)也應(yīng)持續(xù)關(guān)注，接下來(lái)就請(qǐng)麻總給我們具體講解一下芯片相關(guān)的一些投資機(jī)會(huì)。

麻繹文：近期國(guó)內(nèi)AI算力、芯片類(lèi)的一些公司也有一些表現(xiàn)，特別是GPU相關(guān)的一些公司。芯片板塊，我們覺(jué)得還是服從于國(guó)產(chǎn)替代的邏輯。因?yàn)閺?019年中美科技摩擦以來(lái)，像一些先進(jìn)制程，國(guó)內(nèi)的技術(shù)突破水平還有待提升。去年下半年，華為的Mate 60發(fā)布之后，大家對(duì)于先進(jìn)制程的關(guān)注度還是比較高的，但它的破局節(jié)奏，或者說(shuō)它的技術(shù)突破節(jié)奏還是要有一段過(guò)程。短期的話(huà)，特別是像算力芯片，還沒(méi)有能夠很有效地實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。

國(guó)內(nèi)的話(huà)，像華為相關(guān)的公司，還是在逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代的過(guò)程當(dāng)中。那么產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)也好，或者說(shuō)它的技術(shù)水平也好，與英偉達(dá)、CUDA及其生態(tài)系統(tǒng)相比，差距還是比較大的。對(duì)于國(guó)內(nèi)這些科技巨頭來(lái)講，在大模型端的技術(shù)實(shí)力和海外就有差距。在算力側(cè)，可能會(huì)采用英偉達(dá)的算力芯片進(jìn)行模型開(kāi)發(fā)，與海外的技術(shù)差距依然存在。如果切入到國(guó)內(nèi)算力產(chǎn)業(yè)，技術(shù)差距或追趕的步伐可能相對(duì)較長(zhǎng)遠(yuǎn)。因此，這塊是偏長(zhǎng)周期的邏輯，我們還需要關(guān)注國(guó)產(chǎn)替代的路徑。

除了新興的AI需求之外，芯片的傳統(tǒng)需求，從去年下半年以來(lái)，芯片需求已經(jīng)看到了一些復(fù)蘇的跡象。去年11月份，全球及中國(guó)的半導(dǎo)體銷(xiāo)售額的同比增速已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了由負(fù)轉(zhuǎn)正，意味著大的半導(dǎo)體景氣周期已經(jīng)處在觸底回升的階段。

從價(jià)格的角度上來(lái)講，在去年四季度，我們看到像一些偏大宗的芯片，像DRAM、NAND等這樣一些存儲(chǔ)芯片的價(jià)格，一方面是在手機(jī)等需求提升后，另外像去年一些存儲(chǔ)大廠(chǎng)減產(chǎn)效應(yīng)逐步體現(xiàn)之后，產(chǎn)業(yè)鏈的供需格局還是出現(xiàn)了明顯的改善。所以存儲(chǔ)芯片的價(jià)格，到今年年初，也是延續(xù)了上漲的勢(shì)頭?？偨Y(jié)來(lái)看，芯片產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)見(jiàn)到了景氣周期的拐點(diǎn)。

從投資的角度上來(lái)看，短期芯片板塊還是出現(xiàn)了一些調(diào)整。我覺(jué)得一方面還是因?yàn)槭袌?chǎng)情緒確實(shí)還是在比較低迷的階段，特別是1月份，也是在A股上市公司年報(bào)預(yù)告的密集披露階段，像一些和傳統(tǒng)需求相關(guān)的半導(dǎo)體公司，確實(shí)年報(bào)的預(yù)告表現(xiàn)還是比較疲軟的，那么芯片板塊也是出現(xiàn)了比較大幅度的調(diào)整。

另外，我們看到市場(chǎng)對(duì)于今年半導(dǎo)體復(fù)蘇的預(yù)期相對(duì)較高，短期內(nèi)市場(chǎng)的預(yù)期可能會(huì)有波動(dòng)。海外的一些制裁事件，如年初看到的荷蘭ASML提出的光刻機(jī)禁運(yùn)新措施，也使得大家對(duì)國(guó)內(nèi)晶圓廠(chǎng)的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏產(chǎn)生了擔(dān)憂(yōu)。因此，芯片板塊自今年年初以來(lái)出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整。

但我們認(rèn)為國(guó)產(chǎn)替代的長(zhǎng)邏輯仍具有確定性，短期庫(kù)存周期處于傳統(tǒng)需求景氣復(fù)蘇的邏輯中，所以今年我們?nèi)匀槐容^看好半導(dǎo)體芯片產(chǎn)鏈的投資機(jī)會(huì)，特別是在板塊集體大幅調(diào)整之后，當(dāng)前還沒(méi)有完全體現(xiàn)景氣復(fù)蘇的邏輯，后續(xù)行情還是值得期待的?？梢躁P(guān)注芯片ETF（512760）、半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）、集成電路ETF（159546）。

七、科創(chuàng)板100ETF有望呈現(xiàn)企穩(wěn)修復(fù)行情

主持人：聊完了人工智能產(chǎn)業(yè)鏈，我們接下來(lái)聊一下大的寬基指數(shù)，就是科創(chuàng)板100指數(shù)，它一鍵打包了熱門(mén)科技行業(yè)。在當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)過(guò)調(diào)整的情況下，您覺(jué)得科創(chuàng)板100指數(shù)是大家布局的好機(jī)會(huì)嗎？

麻繹文：去年下半年，科創(chuàng)板100指數(shù)發(fā)布后，首批科創(chuàng)板100ETF緊接著上市，市場(chǎng)關(guān)注度較高。今年年初以來(lái)，受流動(dòng)性沖擊，科創(chuàng)板100ETF的行情也受到了一定影響。近期，隨著市場(chǎng)情緒逐步企穩(wěn)，聚焦中小盤(pán)科技成長(zhǎng)股的寬基指數(shù)呈現(xiàn)企穩(wěn)修復(fù)式行情。對(duì)于科創(chuàng)板100指數(shù)來(lái)說(shuō)，投資機(jī)會(huì)和邏輯主要分成幾點(diǎn)：

首先，從科創(chuàng)板自身的角度來(lái)說(shuō)，它是重研發(fā)投入的板塊，過(guò)去幾年的研發(fā)投入占營(yíng)收的比例基本上維持在10%以上，相比于創(chuàng)業(yè)板的4%到5%，以及主板的2%左右，是要高很多的。

從科創(chuàng)板100指數(shù)自身的特點(diǎn)來(lái)講，它呈現(xiàn)出了中小盤(pán)科技成長(zhǎng)的屬性。從市值特征上來(lái)講，平均市值大約在100多億元的水平，相比于科創(chuàng)50指數(shù)的500多億元的平均市值，要小很多。雖然說(shuō)年初以來(lái)，中小盤(pán)行情受到流動(dòng)性沖擊的影響比較大，但后續(xù)我們還是看好中小盤(pán)市值的行情表現(xiàn)。

主要還是基于幾點(diǎn)：一是今年的流動(dòng)性還是比較寬松的。從海外來(lái)講，美聯(lián)儲(chǔ)雖然降息的時(shí)間點(diǎn)還有不確定性，但大的方向相對(duì)確定。隨著像美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)持續(xù)回落，今年美聯(lián)儲(chǔ)還是有希望開(kāi)啟本年的降息周期。

另外，國(guó)內(nèi)的降息確定性也比較高。近期央行發(fā)布了最新的LPR報(bào)價(jià)，五年期LPR的單次調(diào)降幅度達(dá)到25個(gè)基點(diǎn)，這是有LPR機(jī)制以來(lái)單次下調(diào)幅度最大的一次，體現(xiàn)了政策層面對(duì)整體流動(dòng)性環(huán)境的呵護(hù)。

從歷史上來(lái)看，中小盤(pán)、科技股的一些行情，明顯受益于流動(dòng)性寬松的環(huán)境。在市場(chǎng)快速調(diào)整之后的行情企穩(wěn)期，短期相對(duì)比較扛跌的可能是一些偏大盤(pán)價(jià)值的股票。后續(xù)市場(chǎng)企穩(wěn)反彈之后，中小科技成長(zhǎng)方向 的彈性就會(huì)比較好，這也是我們重點(diǎn)關(guān)注科創(chuàng)板100指數(shù)非常重要的原因。

另外，科創(chuàng)板100自身的行業(yè)分布是比較均衡的，涵蓋電子、醫(yī)藥、新能源以及計(jì)算機(jī)等相關(guān)的一系列泛科技屬性的行業(yè)。從投資的角度來(lái)講，這也是比較契合短期市場(chǎng)的環(huán)境，包括中長(zhǎng)期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的這樣大的方向。

未來(lái)的話(huà)，不管是參考90年代日本的科技股行情的一些表現(xiàn)，或者說(shuō)參考2000年之后像美國(guó)納指的行情的表現(xiàn)，我們覺(jué)得國(guó)內(nèi)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換這樣的方向和趨勢(shì)指引之下，像國(guó)內(nèi)的這樣一些科技股還是有希望跑出長(zhǎng)期相對(duì)收益的。從這個(gè)角度上來(lái)講，我們覺(jué)得也是可以去關(guān)注科創(chuàng)板100指數(shù)以及對(duì)應(yīng)的科創(chuàng)板100ETF（588120）行情機(jī)會(huì)。

八、經(jīng)過(guò)調(diào)整，人工智能產(chǎn)業(yè)鏈具備較高性?xún)r(jià)比

主持人：最后，我們請(qǐng)麻總給我們簡(jiǎn)單總結(jié)一下干貨，針對(duì)AI產(chǎn)業(yè)鏈投資的話(huà)，您覺(jué)得具體可以關(guān)注哪幾個(gè)方向。

麻繹文：回顧這輪AI行情，經(jīng)歷了去年上半年的快速上漲后，短期內(nèi)由于業(yè)績(jī)和訂單滯后于行情的上漲，AI相關(guān)的板塊，如游戲、影視、計(jì)算機(jī)、軟件及通信等估值，呈現(xiàn)沖高回落的走勢(shì)。經(jīng)過(guò)去年下半年以來(lái)的調(diào)整，特別是今年初，這輪行情的調(diào)整幅度也較大。整體來(lái)看，各個(gè)細(xì)分板塊的估值基本上已經(jīng)回到或接近去年初的水平。從AI發(fā)展趨勢(shì)和投資角度來(lái)講，當(dāng)前具備不錯(cuò)的性?xún)r(jià)比。

往后看，今年的催化事件應(yīng)該會(huì)比較多，包括英偉達(dá)后續(xù)的算力芯片迭代和發(fā)布，OpenAI可能有新技術(shù)的儲(chǔ)備，GPT-5代以及除Sora之外的一系列新技術(shù)發(fā)布，我覺(jué)得對(duì)于人工智能大模型發(fā)展的趨勢(shì)，還是不用去懷疑的。從長(zhǎng)期來(lái)講，它的技術(shù)突破或者說(shuō)它帶來(lái)的商業(yè)化效應(yīng)，我覺(jué)得還是會(huì)越來(lái)越清晰。

從投資的角度上來(lái)講，當(dāng)前位置可能已經(jīng)是在性?xún)r(jià)比不錯(cuò)的階段。這個(gè)從配置方向上來(lái)講，我覺(jué)得還是可以關(guān)注我們剛剛提到了產(chǎn)業(yè)鏈的幾個(gè)方向，包括上游的光通信為代表的通信板塊、 AI芯片為代表的半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)，可以關(guān)注通信ETF（515880）、芯片ETF（512760）；中游主要聚焦軟件、計(jì)算機(jī)板塊這樣為代表的模型和數(shù)據(jù)板塊，可以關(guān)注計(jì)算機(jī)ETF（512720）、軟件ETF（515230）；下游的話(huà)，我覺(jué)得應(yīng)用層面可以關(guān)注的落地比較快的方向，像影視以及游戲等等，可以關(guān)注游戲ETF（516010）、影視ETF（516620）。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀(guān)點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀(guān)點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。