每經(jīng)編輯 葉峰    

A股早盤出現(xiàn)滬強(qiáng)深弱格局，資源股走強(qiáng)；三大指數(shù)午前下挫，午后陷入盤整態(tài)勢(shì)，隨后市場(chǎng)進(jìn)一步走弱，科技股集體回調(diào)。上證指數(shù)收跌0.41%報(bào)3027.4點(diǎn)，深證成指跌1.37%報(bào)9267.12點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌2.33%報(bào)1789.94點(diǎn)，科創(chuàng)50指數(shù)跌2.18%報(bào)794.24點(diǎn)，北證50指數(shù)跌3.61%，萬(wàn)得全A跌0.93%，萬(wàn)得雙創(chuàng)跌2.13%。市場(chǎng)成交額9896.8億元，北向資金實(shí)際凈賣出21.41億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

下跌原因：“生物安全法提案”持續(xù)發(fā)酵引發(fā)CRO大跌

前情提要：美國(guó)議員擬發(fā)起相關(guān)生物安全法提案制裁外國(guó)生物公司，提及華大基因、藥明康德、藥明生物。文件中提到無(wú)錫藥明康德對(duì)美國(guó)構(gòu)成了國(guó)家安全威脅。

藥明康德就該法案作出澄清，強(qiáng)調(diào)公司并未涉足人類基因組學(xué)業(yè)務(wù)，也不收集基因組數(shù)據(jù)。藥明康德計(jì)劃與立法相關(guān)方溝通，力爭(zhēng)草案內(nèi)容的修改。

解讀：市場(chǎng)擔(dān)心對(duì)CXO龍頭藥明康德產(chǎn)生重大影響。CXO概念集體下挫，國(guó)內(nèi)CXO龍頭公司大部分收入來(lái)自海外，其中藥明康德海外76%來(lái)自于海外收入，凱萊英89%來(lái)自海外收入，泰格醫(yī)藥超45%來(lái)自海外收入，康龍化成86%來(lái)自海外收入，昭衍新藥79%來(lái)自海外收入。整個(gè)市場(chǎng)情緒低迷，CRO板塊從年初開始逐步步入下行周期,悲觀預(yù)期已經(jīng)反映在了股價(jià)中，但是脆弱的市場(chǎng)情緒還是容易受到消息刺激而進(jìn)一步惡化。

需要觀測(cè)“議案”的落地情況和市場(chǎng)發(fā)酵。另外，全球創(chuàng)新藥投融資額未來(lái)或因?yàn)槊绹?guó)降息出現(xiàn)大幅回暖，新一輪CXO上行周期依舊值得期待。

(個(gè)股僅供行業(yè)觀點(diǎn)說(shuō)明，非個(gè)股推薦)

【CXO行業(yè)上行周期依舊值得期待】

行業(yè)基本面情況:我國(guó)CXO市場(chǎng)面臨內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇和外部地緣政治擾動(dòng)的挑戰(zhàn)。近兩年Biotech遭遇資本寒冬，收縮管線以緩解資金壓力。部分Biotech公司也嘗試進(jìn)行CXO業(yè)務(wù)，從而導(dǎo)致CXO的潛在訂單減少，內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇，CXO產(chǎn)能過(guò)剩初顯。另外，地緣政治帶來(lái)了諸多不確定性，加之國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的影響，如印度CXO市場(chǎng)合規(guī)性和產(chǎn)業(yè)體系的逐漸完善，部分訂單外流加劇了中國(guó)CXO企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

而且因主要經(jīng)濟(jì)體加息，全球創(chuàng)新藥投融資放緩。CRO板塊從年初開始逐步步入下行周期，從各大CRO上市公司的財(cái)報(bào)中就可以察覺(jué)到端倪，生物醫(yī)藥企業(yè)融資放緩，企業(yè)研發(fā)需求不振。根據(jù)財(cái)聯(lián)社創(chuàng)投通發(fā)布的10月醫(yī)療健康領(lǐng)域融資數(shù)據(jù)，2023年10月國(guó)內(nèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域共發(fā)生62起融資事件（不包括IPO、定向增發(fā)等），同比減少26%，環(huán)比減少26%；披露融資總額約39.75億元，同比減少17%，環(huán)比減少24%。創(chuàng)新藥CXO整體處于行業(yè)周期底部，從三季報(bào)來(lái)看業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪徎蛘呦禄?，未?lái)從藥企需求的恢復(fù)到訂單的落地以及業(yè)績(jī)的改善仍需一定時(shí)間。

一方面為了應(yīng)對(duì)愈發(fā)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)CXO企業(yè)通過(guò)多種發(fā)展模式轉(zhuǎn)型從而爭(zhēng)取持續(xù)增長(zhǎng)。例如CRO+CDMO模式，以及藥明康德提出的CRDMO及CTDMO的端到端服務(wù)模式，提高用戶黏性，降低獲客成本。另一方面，新興業(yè)務(wù)和潛在創(chuàng)新藥大單品有望打開CXO第二增長(zhǎng)曲線。需要注意的是生物藥的細(xì)分領(lǐng)域較多近年隨著CGT、ADC、多抗、多肽等生命科學(xué)技術(shù)的逐漸成熟，疊加GLP-1等大單品的出現(xiàn)，新興業(yè)務(wù)和潛在創(chuàng)新藥大單品有望打開CXO第二增長(zhǎng)曲線。也需要留意到整個(gè)醫(yī)藥板塊積極因素（政策底部回暖+高基數(shù)影響減退+創(chuàng)新藥放量）的變化。

【創(chuàng)新藥政策端積極變化多】

2023年7月21日，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布2023年《談判藥品續(xù)約規(guī)則》，對(duì)續(xù)約規(guī)則進(jìn)行了進(jìn)一步的細(xì)化和完善?！墩勁兴幤防m(xù)約規(guī)則》體現(xiàn)了對(duì)創(chuàng)新的支持。一方面，對(duì)新藥和新增適應(yīng)癥藥品的扶持。規(guī)則提出對(duì)連續(xù)納入目錄“協(xié)議期內(nèi)談判藥品部分”超過(guò)4年的品種的支付標(biāo)準(zhǔn)在計(jì)算值基礎(chǔ)上減半，以及對(duì)2022年重新談判納入或以補(bǔ)充協(xié)議方式增加適應(yīng)癥的藥品可在計(jì)算續(xù)約降幅時(shí)扣減已發(fā)生降幅。這些調(diào)整激勵(lì)了藥企將新藥及增加新適應(yīng)癥的藥品納入醫(yī)保，降低了企業(yè)對(duì)二次降價(jià)的擔(dān)憂，控制了新藥總體降幅，為藥企研發(fā)新藥并積極參與醫(yī)保談判增加了動(dòng)力。

另一方面，談判續(xù)約體現(xiàn)了對(duì)“真創(chuàng)新”的支持。規(guī)則明確了對(duì)按照現(xiàn)行注冊(cè)管理辦法批準(zhǔn)的1類化藥、1類治療用生物制劑，1類和3類中成藥，在續(xù)約觸發(fā)降價(jià)機(jī)制時(shí)，可以申請(qǐng)以重新談判的方式續(xù)約，確保了創(chuàng)新藥品在續(xù)約時(shí)能夠得到合理的價(jià)格。

2024年2月5日，國(guó)家醫(yī)保局《關(guān)于建立新上市化學(xué)藥品首發(fā)價(jià)格形成機(jī)制鼓勵(lì)高質(zhì)量創(chuàng)新的通知》征求意見(jiàn)稿通過(guò)有關(guān)行業(yè)協(xié)會(huì)征求意見(jiàn)。“支持高質(zhì)量創(chuàng)新藥品在產(chǎn)品生命周期起始階段獲得與高投入、高風(fēng)險(xiǎn)相符的收益回報(bào)”。醫(yī)保局統(tǒng)一制定企業(yè)自評(píng)量表，從藥學(xué)物質(zhì)基礎(chǔ)、臨床價(jià)值、循證證據(jù)強(qiáng)度等維度評(píng)估創(chuàng)新質(zhì)量，對(duì)高質(zhì)量創(chuàng)新藥定價(jià)自由度提供支持。

【創(chuàng)新大品種靜待放量，出海加速，有望修復(fù)創(chuàng)新藥投資熱情】

2023年是中國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)出海交易的爆發(fā)年，交易數(shù)量相當(dāng)于過(guò)去三年之和。2023年下半年起，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企出海形成燎原之勢(shì)，跨國(guó)合作案例眾多。經(jīng)測(cè)算，2023年出海交易首付款金額超過(guò)300億。據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，2024年的開年10天，就有十余筆海外合作達(dá)成。在2023實(shí)現(xiàn)License-out數(shù)量首次超過(guò)Lincense-in的基礎(chǔ)上，2024年國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥或?qū)⒂瓉?lái)更大的跨越。

1） ADC(抗體藥物偶聯(lián)物)具有較強(qiáng)的邏輯支撐，其潛在的市場(chǎng)空間和成長(zhǎng)性可能會(huì)超出當(dāng)前預(yù)期值，是后PD1時(shí)代的核心方向。ADC領(lǐng)域交易活躍，默沙東與第一三共達(dá)成3款A(yù)DC產(chǎn)品合作，ADC領(lǐng)域BD出現(xiàn)新進(jìn)展，國(guó)內(nèi)多家藥企近年來(lái)亦有多項(xiàng)與MNC的BD合作，國(guó)內(nèi)ADC相關(guān)企業(yè)有望通過(guò)產(chǎn)品對(duì)外授權(quán)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品國(guó)際化。2023年歐洲腫瘤內(nèi)科學(xué)會(huì)（ESMO）年于當(dāng)?shù)貢r(shí)間2023年10月20日-24日在西班牙馬德里召開，多個(gè)癌種重磅研究數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，數(shù)十家國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)披露相關(guān)研發(fā)管線最新進(jìn)展，其中ADC方向引人關(guān)注。

2） GLP-1藥物具備強(qiáng)效降糖療效以及良好的減重效果，同時(shí)在心血管疾病（CVD）、非酒精性脂肪肝（NASH）、慢性腎病（CKD）、阿爾茲海默癥（AD）等疾病領(lǐng)域也顯示出巨大開發(fā)潛力。隨著GLP-1類藥物臨床價(jià)值的不斷挖掘和適應(yīng)癥的持續(xù)拓展，市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大。近年來(lái)的減重藥物領(lǐng)域中，GLP-1成為了最熱門的靶點(diǎn)。全球減肥藥市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將于2025年達(dá)到64億美元。隨著肥胖人數(shù)的增多以及居民的體重管理的意識(shí)的增強(qiáng)，減肥藥市場(chǎng)潛在發(fā)展空間廣闊。

3） 帶狀皰疹疫苗：智飛生物與GSK簽訂獨(dú)家經(jīng)銷協(xié)議，2024-2026年重組帶狀皰疹疫苗最低采購(gòu)金額達(dá)206億元。隨著帶狀皰疹疫苗、HPV疫苗等產(chǎn)品需求的提升，國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)有望進(jìn)入新景氣周期。國(guó)產(chǎn)帶狀皰疹減毒活疫苗試生產(chǎn)批次已經(jīng)獲得批簽發(fā)，擬采用1針?lè)?，價(jià)格為1369元/支，定價(jià)低于GSK疫苗（約1600元/支），且GSK采用兩針?lè)?，有利于滲透價(jià)格敏感度較高的老年人群。

4） 非酒精性脂肪肝炎-NASH：由于NASH發(fā)病機(jī)理復(fù)雜，臨床終點(diǎn)判定要求高，至今尚無(wú)公認(rèn)有效的藥物。獲批上市Resmetirom作為首個(gè)達(dá)到FDA認(rèn)可治療雙終點(diǎn)藥物，在2023年6月正式遞交NDA申請(qǐng)，有望打開全球百億美元級(jí)別NASH治療市場(chǎng)。以歌禮制藥、中國(guó)生物制藥為代表的中國(guó)藥企也在緊密布局NASH賽道，占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)先機(jī)。

5） 自免疾病-特應(yīng)性皮炎：特應(yīng)性皮炎治療市場(chǎng)空間廣闊，明星產(chǎn)品度普利尤單抗2022年全球銷售額達(dá)到82.93億歐元，中性假設(shè)下預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)中重度特應(yīng)性皮炎市場(chǎng)規(guī)模至2030年有望達(dá)291億元。目前針對(duì)特應(yīng)性皮炎的創(chuàng)新治療藥物主要有IL-4R單抗、JA抑制劑等，治療效果顯著；國(guó)內(nèi)康諾亞、恒瑞醫(yī)藥、澤璟制藥等企業(yè)布局產(chǎn)品已進(jìn)入兌現(xiàn)期。

6） 阿爾茲海默癥-AD治療藥物：AD領(lǐng)域新藥研發(fā)難度極大，近期AD領(lǐng)域單抗藥物研發(fā)進(jìn)展不斷。2023年7月6日，F(xiàn)DA批準(zhǔn)了侖卡奈單抗在美國(guó)完全獲批，侖卡奈單抗成為了20年來(lái)首款獲得FDA完全批準(zhǔn)的AD新療法。

(個(gè)股僅供行業(yè)觀點(diǎn)說(shuō)明，非個(gè)股推薦)

低估值具有中長(zhǎng)期投資價(jià)值。創(chuàng)新藥板塊自2021年來(lái)歷經(jīng)長(zhǎng)時(shí)間，大幅度的回調(diào)，許多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的估值已處于底部區(qū)間。美國(guó)FDA腫瘤藥物咨詢委員會(huì)（ODAC）即將召開，或催化創(chuàng)新藥行情。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

【長(zhǎng)期景氣向好】需要觀測(cè)“議案”的落地情況和市場(chǎng)發(fā)酵，重視恐慌拋盤后創(chuàng)新藥板塊的長(zhǎng)期價(jià)值

國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)蓬勃發(fā)展，大病種新突破、國(guó)際化新進(jìn)展等值得重點(diǎn)關(guān)注。后續(xù)真正有產(chǎn)品力的產(chǎn)品海外落地或?yàn)閯?chuàng)新藥帶來(lái)估值提升的機(jī)會(huì)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)正處于蓬勃發(fā)展階段，從投資角度和行業(yè)本身發(fā)展角度來(lái)看當(dāng)前均有多個(gè)積極因素顯現(xiàn)，疊加創(chuàng)新藥領(lǐng)域大病種（減重、阿爾茲海默癥、NASH、脫發(fā)、乙肝、自免疾病等）新突破、國(guó)際化新進(jìn)展等行業(yè)積極因素當(dāng)前創(chuàng)新藥行業(yè)投資價(jià)值凸顯。

在國(guó)內(nèi)外復(fù)雜的宏觀政治環(huán)境之下，醫(yī)藥作為內(nèi)需+剛需的確定性長(zhǎng)期成長(zhǎng)性行業(yè)（人口老齡化的需求、未滿足的臨床需求、保障水平升級(jí)的需求等等）。當(dāng)前綜合比較優(yōu)勢(shì)明顯，投資者可以持續(xù)關(guān)注創(chuàng)新藥滬深港ETF（517110）、生物醫(yī)藥ETF（512290）、醫(yī)療ETF（159828）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

本速評(píng)已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，相關(guān)觀點(diǎn)不代表任何投資建議或承諾。行業(yè)或板塊短期漲跌幅列示僅作為市場(chǎng)行情分析的輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。

我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資人自行負(fù)擔(dān)?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)買過(guò)程中應(yīng)選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹(jǐn)慎。

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。