每經(jīng)編輯 彭水萍

直播時間：2024-03-14 9:30

直播嘉賓：麻繹文 國泰量化投資部基金經(jīng)理

精彩觀點(diǎn)搶先看：

新質(zhì)生產(chǎn)力從政策層面來講，主要指向的是兩個賽道。其中之一是新興產(chǎn)業(yè)，這里面包括新一代信息技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環(huán)保、民用航空以及船舶與海洋工程設(shè)備。另一方面，是所謂的未來產(chǎn)業(yè)，這里面包括的是元宇宙、腦機(jī)接口、量子信息、人形機(jī)器人、生成式人工智能、生物制造、未來顯示、未來網(wǎng)絡(luò)和新型儲能九個未來產(chǎn)業(yè)。 

新興產(chǎn)業(yè)是過去幾年剛剛發(fā)展起來，還處在一個相對來說比較高速發(fā)展的階段，具備一定的新能源屬性和高科技成長屬性的賽道。而未來產(chǎn)業(yè)，相對來說是有一些前瞻意義的，我們要去對未來做一個前瞻性布局的產(chǎn)業(yè)。

從二級市場投資機(jī)會來看，新質(zhì)生產(chǎn)力在一級行業(yè)上可以對應(yīng)比如說電子、計算機(jī)、通信以及電力設(shè)備、新能源、生物醫(yī)藥等等，相對來說比較偏高科技屬性的賽道。

我國是全球最大的工業(yè)母機(jī)的消費(fèi)國和生產(chǎn)國。目前在低端的工業(yè)母機(jī)方面具備很強(qiáng)的國產(chǎn)替代能力，甚至能夠形成一定的出口。但是高端的工業(yè)母機(jī)還是非常于依賴于進(jìn)口。

2024年來看，不管是短期的制造業(yè)復(fù)蘇，還是中長期工業(yè)母機(jī)換新，都會支撐相關(guān)需求。再疊加政策層面的支持，比如近期的大規(guī)模設(shè)備更新?lián)Q代等等，工業(yè)母機(jī)也會明顯受益?？梢灾攸c(diǎn)關(guān)注工業(yè)母機(jī)ETF（159667）這種偏向下游制造業(yè)并且有更新替代需求的方向。 

當(dāng)前整個芯片的需求來講，差不多60%在PC和手機(jī)為代表的消費(fèi)品，10%左右是在汽車電子，還有不到10%在當(dāng)前比較新興的人工智能領(lǐng)域。所以芯片下游的需求更多還是會受到偏消費(fèi)品的PC和手機(jī)需求的影響。

從全球來看，半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)鏈還是一個有周期屬性的賽道，差不多每兩到三年就是它的一輪上行或者說是它的一輪下行周期。從景氣周期的情況來講，整個半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)鏈目前已經(jīng)進(jìn)入到了觸底回升的階段。但是當(dāng)前股價還沒有完全反映整個半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈景氣修復(fù)的趨勢?？梢躁P(guān)注芯片ETF（512760）。

整個半導(dǎo)體芯片的產(chǎn)業(yè)鏈大概是可以分成上游的設(shè)備和材料，中游的設(shè)計和制造以及下游的封測的環(huán)節(jié)。“卡脖子”最嚴(yán)重的還是在設(shè)備和材料領(lǐng)域。

晶圓代工廠它的整個的資本開支，差不多80%是要投向半導(dǎo)體的設(shè)備。所以半導(dǎo)體設(shè)備的景氣度就和它下游的整個晶圓廠資本開支有比較大的相關(guān)性。雖然半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)怯兄芷诓▌拥奶匦?，包括全球的晶圓廠資本開支也是呈現(xiàn)比較明顯的周期波動。由于國產(chǎn)替代或者說自主可控的需求，過去幾年國內(nèi)晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)的周期是有一定的持續(xù)性的，也帶來了上游設(shè)備廠商的訂單持續(xù)往上增長。后續(xù)，我們覺得還是處在一個訂單交付、業(yè)績兌現(xiàn)的階段，有希望迎來戴維斯雙擊的增長?？梢躁P(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）。

從全球來看，人工智能產(chǎn)業(yè)整個供需格局比較緊缺的可能還是偏向于上游的算力環(huán)節(jié)。對應(yīng)的核心標(biāo)的主要集中在比如說像GPU芯片，以及光通信。從國內(nèi)來講，當(dāng)前算力環(huán)節(jié)可以重點(diǎn)關(guān)注光通信，特別是光模塊領(lǐng)域。從全球光模塊格局來看，2022年全球前十大的光模塊廠商國內(nèi)就能夠占到7家。國內(nèi)的頭部光模塊廠商未來切入到海外先進(jìn)算力產(chǎn)業(yè)鏈中的確定性也是比較高的?？梢躁P(guān)注通信ETF（515880）。

直播全文：

一、什么是新質(zhì)生產(chǎn)力？

主持人：大家好，本期我們非常榮幸地邀請到了國泰基金量化投資部的基金經(jīng)理麻繹文，和我們一起聊聊當(dāng)下大家關(guān)注的熱點(diǎn)。本期直播聚焦的第一個熱點(diǎn)關(guān)鍵詞就是新質(zhì)生產(chǎn)力。最近大家聽到新質(zhì)生產(chǎn)力這個詞的頻率還是很高的。相關(guān)的一些工作報告也都提到了要著重突出發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。所以新質(zhì)生產(chǎn)力它的定義到底是什么，以及它會跟哪些板塊有較強(qiáng)的相關(guān)性，可能大家也還不是太清楚。請麻總幫我們做一下解答。

麻繹文：如果我們簡單地去理解新質(zhì)生產(chǎn)力，我們覺得還是著重于它概念上的兩點(diǎn)：一個是新，另一個是質(zhì)。我們覺得“新”總結(jié)來講就是新動能。相比傳統(tǒng)的一些老動能來講，比如說以往國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要依賴房地產(chǎn)或者基建等等。而我們覺得新質(zhì)生產(chǎn)力它具備一個新的特點(diǎn)，指向的是一些比如說高科技、高成長的，具備未來屬性的賽道。

另外，“質(zhì)”我們覺得對它的簡單理解就是高質(zhì)量。經(jīng)過過去二三十年國內(nèi)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，整體上來講，投資的回報或者說收益率是有所下降的。從未來來講，我們需要去尋找一些相對來說發(fā)展質(zhì)量比較高的方向，比如說對于未來經(jīng)濟(jì)的支撐作用會更加明顯的賽道，這是高質(zhì)量的特點(diǎn)。 

如果我們?nèi)π沦|(zhì)生產(chǎn)力做一個總結(jié)，我們覺得從政策層面來講，主要指向的是兩個賽道。其中之一是所謂的新興產(chǎn)業(yè)，這里面包括新一代信息技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環(huán)保、民用航空以及船舶與海洋工程設(shè)備。另一方面，是所謂的未來產(chǎn)業(yè)，這里面包括的是元宇宙、腦機(jī)接口、量子信息、人形機(jī)器人、生成式人工智能、生物制造、未來顯示、未來網(wǎng)絡(luò)和新型儲能九個未來產(chǎn)業(yè)。

所以我們總結(jié)來看，所謂的新興產(chǎn)業(yè)是過去幾年剛剛發(fā)展起來，還處在一個相對來說比較高速發(fā)展的階段的，具備一定的新能源屬性和高科技成長屬性的賽道。而未來產(chǎn)業(yè)，相對來說是就有一些前瞻意義的，我們要去對未來做一個前瞻性布局的產(chǎn)業(yè)。

如果我們聚焦到A股或者說整個上市公司層面的一些行業(yè)主題來講，我們覺得新質(zhì)生產(chǎn)力從一級行業(yè)來講可以對應(yīng)比如說電子、計算機(jī)、通信以及電力設(shè)備、新能源等等，相對來說比較偏高科技屬性的賽道，還有包括生物藥等等。 

所以說總結(jié)來看，我們覺得政策層面，它的指引作用還是比較明顯的，不管是在從今年來看也好，或者說從未來一段時間來看也好，我們覺得像這樣一些具備新質(zhì)生產(chǎn)力屬性的成長型的賽道，還是可以去重點(diǎn)關(guān)注。從去年的下半年提出新質(zhì)生產(chǎn)力概念以來，政策層面已經(jīng)是陸續(xù)發(fā)布了一系列的支持措施，比如說像貨幣政策里面，支持相關(guān)的一些產(chǎn)業(yè)去進(jìn)行貸款，包括對它的融資進(jìn)行一定的支持。另外財政政策方面，像一些稅收減免型的政策，比如說去年整體出臺了一系列政策，集成電路和工業(yè)母機(jī)企業(yè)可以用它的研發(fā)費(fèi)用去扣除企業(yè)所得稅，這些是財政稅收上的支持。另外還有一些產(chǎn)業(yè)政策上的支持，比如說一些頂層設(shè)計，包括去引導(dǎo)地方的一些政府對它的產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)行支持。

所以我們從整個政策層面來講，從上到下都是相對來說已經(jīng)擰成一股繩，來去發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。從未來來講，我們覺得這些板塊還是值得去重點(diǎn)關(guān)注的。不管是政策催化也好，還是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的速度也好，都有望帶來行情上的支撐。

二、工業(yè)母機(jī)現(xiàn)狀及發(fā)展空間

主持人：謝謝麻總的解答。剛才麻總給大家做了一個比較豐富的解答。我們也大概了解到了新質(zhì)生產(chǎn)力的內(nèi)涵、外延，包括剛才提到的一些科技的方向，包括像腦機(jī)接口、數(shù)字經(jīng)濟(jì)，包括像工業(yè)母機(jī)這種制造業(yè)。所以我想現(xiàn)在確實在制造業(yè)里面，剛才麻總也提到，像工業(yè)母機(jī)、機(jī)床這塊的熱度是非常高的。應(yīng)該來說也是代表了未來這種先進(jìn)的生產(chǎn)力。有句俗語是，“工欲善其事，必先利其器”。工業(yè)母機(jī)這種關(guān)鍵的設(shè)備，我想它的重要性和芯片設(shè)備等等其實等同的，或者說可能不相上下的。

但是可能還有一些投資人還不太明白具體什么是工業(yè)母機(jī)，所以我先給大家簡單的科普一下。工業(yè)母機(jī)是用來生產(chǎn)機(jī)器的裝備或者說是生產(chǎn)機(jī)器的機(jī)器。大家都知道，比如說你要造新能源汽車，你要造大飛機(jī)，那你需要有很多的加工機(jī)械的設(shè)備。所以工業(yè)母機(jī)很多時候我們會用機(jī)床來代表。那這里面剛才提到包括像大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)、新能源汽車等等都需要質(zhì)量很高的一些機(jī)床，特別是一些數(shù)控機(jī)床。 

剛才麻總也提到近期的很多政策，一方面在財稅方面給予相關(guān)企業(yè)很多支持，然后地方政府也在積極的響應(yīng)。另外最近的幾次重要的會議上也在強(qiáng)調(diào)要實行大規(guī)模的設(shè)備更新，以及消費(fèi)品的以舊換新。我想這對于工業(yè)母機(jī)的更新?lián)Q代也有很好的推動。既然現(xiàn)在工業(yè)母機(jī)的熱度也這么高，想請麻總接下來也聊一聊我們國內(nèi)現(xiàn)在工業(yè)母機(jī)也就是機(jī)床行業(yè)的格局，以及市場的更新?lián)Q代的空間會有多大。

麻繹文：如果我們從國內(nèi)的整個工業(yè)母機(jī)市場的情況來看，我國是全球最大的工業(yè)母機(jī)的消費(fèi)國，包括生產(chǎn)國。我們整個產(chǎn)值大概能占到全球的百分之二十多，整個工業(yè)母機(jī)的消費(fèi)是能夠占到全球的30%。這里面的差值反映的是我們當(dāng)前整個低端的工業(yè)母機(jī)還是具備了很強(qiáng)的國產(chǎn)替代能力，甚至能夠形成一定的出口。但是對于高端的工業(yè)母機(jī)，比如說像一些五軸數(shù)控機(jī)床等等相對來說比較偏高端的，下游應(yīng)用面向于比如說像航空航天，包括一些相對來說偏高端的軍工制造等等領(lǐng)域，這種高端的工業(yè)母機(jī)還是非常于依賴于進(jìn)口。

首先從整個大的工業(yè)母機(jī)行業(yè)的情況來講，它屬于通用設(shè)備領(lǐng)域，通用設(shè)備除了機(jī)床還包括像叉車，還包括工業(yè)機(jī)器人等等賽道。它的下游還是偏向于制造業(yè)，或者說傳統(tǒng)的一些周期性的行業(yè)。從歷史上來講，它就有一定的周期性屬性。過去幾年整個國內(nèi)受到宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，包括海外加息影響之后，制造業(yè)在2023年的下半年，也是逐步進(jìn)入到了一個企穩(wěn)復(fù)蘇的階段。展望2024年，不管是像中國的制造業(yè)的恢復(fù)，還是像美國的制造業(yè)補(bǔ)庫，這都是會帶來工業(yè)母機(jī)需求的回升。特別是工業(yè)母機(jī)作為這種上游型的賽道，它的需求修復(fù)的彈性我們覺得還是比較大的。 

再從整個工業(yè)母機(jī)它自身的換機(jī)周期來講，目前距離上一輪整個工業(yè)母機(jī)大規(guī)模放量的時間節(jié)點(diǎn)也差不多有10年的時間。從自然條件上來講，也差不多進(jìn)入到了一個工業(yè)母機(jī)大規(guī)模更新?lián)Q代的周期。所以從這個角度上來講，我們覺得不管是短期的制造業(yè)復(fù)蘇，還是從中長期的整體的大規(guī)模工業(yè)母機(jī)換新，我們覺得還是有一定的更新的需求。再疊加整個政策層面的支持，像今年的大規(guī)模設(shè)備更新?lián)Q代的政策，政策層面也是提到了有5萬億的空間。所以這塊我們覺得后續(xù)還是可以去重點(diǎn)關(guān)注像工業(yè)母機(jī)ETF（159667）這樣的產(chǎn)品，屬于偏向于下游制造業(yè)并且有更新替代需求的方向。

主持人：剛才我們也提到整個工業(yè)母機(jī)的體量確實是比較大，而且您剛才也提到，第一是原來的產(chǎn)業(yè)周期下可能一些工業(yè)母機(jī)更新?lián)Q代的時間也到了。另外一方面隨著我們軍工、新能源車、航空航天、機(jī)器人這些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，對工業(yè)母機(jī)也會不斷有新的需求。目前看我們的國內(nèi)的需求量可能比我們的自產(chǎn)能力還要更高，現(xiàn)在中低端相對來說國產(chǎn)替代率是比較高的，但是高端機(jī)床的國產(chǎn)化還有很大的空間。那您覺得目前我們國產(chǎn)替代的情況大概是怎么樣的？

麻繹文：從2018年的數(shù)據(jù)來講，低端工業(yè)母機(jī)的國產(chǎn)化率差不多是在82%，已經(jīng)相對來說比較完善的去實現(xiàn)了國產(chǎn)替代。不管是工業(yè)母機(jī)零部件也好，還是整機(jī)也好，包括數(shù)控系統(tǒng)也好，都有一定的替代能力。到了中端的數(shù)控機(jī)床，整個國產(chǎn)化率差不多是在65%左右。再到了高端的數(shù)控機(jī)床來講，像2018年整個國產(chǎn)化率只有6%，不到10%的水平。所以從長期來講我們覺得工業(yè)母機(jī)還是有比較大的國產(chǎn)替代空間。

過去幾年我們看到，工業(yè)母機(jī)，包括集成電路、軟件等等相對來說比較重要的產(chǎn)業(yè)都是集中受到政策層面的支持。不管是財政稅收也好，還是說產(chǎn)業(yè)政策層面也好，都是在支持整個的工業(yè)母機(jī)國產(chǎn)替代。特別是在高端的比如說五軸的數(shù)控機(jī)床領(lǐng)域，還是有很大的國產(chǎn)替代的空間。

從海關(guān)總署統(tǒng)計的情況來講，我們的貿(mào)易逆差情況也是出現(xiàn)了一個不斷擴(kuò)大的趨勢。也是說明從2016年到2018年，當(dāng)時整個工業(yè)母機(jī)還是相對來說比較依賴于進(jìn)口。2018年之后，從2019年開始，我們看到像工業(yè)母機(jī)的貿(mào)易逆差已經(jīng)出現(xiàn)了下降。這里面也是反映了我們對外的依賴程度在逐步降低。另外，甚至像一些低端的工業(yè)母機(jī)已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)一定的出口能力。這塊已經(jīng)反映了我們的國產(chǎn)替代的突破趨勢。 

如果要未來做一個展望的話，我們覺得工業(yè)母機(jī)行業(yè)擺脫了過去偏老舊的生產(chǎn)制造能力之后，近幾年隨著很多民營企業(yè)逐步的突圍出來，逐步具備了高端領(lǐng)域的國產(chǎn)替代能力。未來，國內(nèi)工業(yè)母機(jī)企業(yè)逐步在往高端化去走的趨勢，相對來說也是比較明確的。從長期來講，我們覺得這個賽道還是有比較大的成長空間的。

三、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)走出底部了嗎？

主持人：感謝麻總剛才對于工業(yè)母機(jī)/機(jī)床相關(guān)行業(yè)的解答。我們繼續(xù)回到有關(guān)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的主題。那剛才從工業(yè)母機(jī)行業(yè)也能夠看得出來，我們新質(zhì)生產(chǎn)力核心的主題應(yīng)該要實現(xiàn)自立自強(qiáng)，特別是在科技方面我們一定要有能跟得上先進(jìn)水平的技術(shù)。同時實現(xiàn)發(fā)展的自主性。實際上現(xiàn)在像芯片產(chǎn)業(yè)也是我們國家在自主可控方面一直去努力去突破的地方。

在過去一段時間，在庫存周期、產(chǎn)業(yè)周期的影響下，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈也是有一個下行的過程。整體在過去這幾年半導(dǎo)體行業(yè)的投資體驗感確實是不太好。前段時間我們也看到，整個半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在Sora大模型等等影響下，出現(xiàn)了一定的復(fù)蘇跡象?？赡苡行┩顿Y人是不是覺得機(jī)會真的來了，開始慢慢有些恢復(fù)信心。想請問麻總有關(guān)半導(dǎo)體芯片相關(guān)的一些投資機(jī)會您是怎么來看的，您認(rèn)為現(xiàn)在已經(jīng)走出了產(chǎn)業(yè)周期的底部了嗎？ 

麻繹文：如果我們從半導(dǎo)體它自身的周期來講，其實它也是具備多重周期的，首先最簡單的是它的自身的景氣周期。如果我們從當(dāng)前整個芯片的需求來講，差不多60%還是在PC和手機(jī)為代表的偏消費(fèi)品，然后差不多10%左右是在汽車電子，還有不到10%的水平是在當(dāng)前比較新興的整個人工智能領(lǐng)域。

所以大家做一個總體判斷，整個芯片下游的需求更多還是受到偏消費(fèi)品的PC和手機(jī)需求的影響。大家去看自己買的一些半導(dǎo)體芯片相關(guān)的股票或者ETF，就會發(fā)現(xiàn)這些標(biāo)的它的下游需求可能很大程度上還是來自一些偏傳統(tǒng)的消費(fèi)品。有一些比如說像新興的算力芯片標(biāo)的，可能短期相對來說，一方面標(biāo)的數(shù)量比較少，另一方面它還處在一個快速成長的路徑當(dāng)中，整個的營收或者市場規(guī)模還沒有占到芯片下游需求比較大的權(quán)重。 

所以整體上來講，我們看過去比較長的十幾年的時間點(diǎn)，如果從全球來看，半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)鏈它還是一個有周期屬性的賽道，差不多每兩到三年就是它的一輪上行或者說是它的一輪下行周期。 

大家回顧一下上一輪大的上行周期，是從2019年下半年開始。當(dāng)時，是隨著5G手機(jī)的更新?lián)Q代，再疊加2020年出現(xiàn)了一些疫情事件，大家居家的一些需求變多之后，游戲包括在線辦公等等需求催生了半導(dǎo)體芯片的需求。再疊加上一輪整個新能源賽道的大爆發(fā)。這里面的一些工控類的，包括車載芯片的需求，也出現(xiàn)了比較明顯的景氣上行。

所以上一輪整個半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)的大周期是從2019年下半年開始，逐步到2021年。進(jìn)入到2022年之后，由于受到了供給端的影響（此前各大廠商擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)能逐步釋放）。再疊加2022年出現(xiàn)了比如說像海外加息的影響，國內(nèi)方面受到疫情的沖擊之后，大家的消費(fèi)能力也有一定影響，整個芯片的需求隨著手機(jī)和PC出貨量的減少，同比增速逐步下滑。過去的兩年多時間，確實半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)鏈處在一個下行周期的過程當(dāng)中。 

如果我們從時間維度上來判斷，當(dāng)前是已經(jīng)進(jìn)入到了一個景氣周期逐步筑底回升的狀態(tài)和階段。美國半導(dǎo)體協(xié)會統(tǒng)計了全球，包括中國的半導(dǎo)體銷售額的同比增速情況，在去年的下半年11月份，已經(jīng)進(jìn)入到了一個增速由負(fù)轉(zhuǎn)正的階段。從景氣周期的情況來講，整個半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)進(jìn)入到了一個觸底回升的階段。包括我們?nèi)タ春Ｍ?，比如大家可能關(guān)注度比較高的美國的費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)，從去年下半年以來已經(jīng)進(jìn)入到了一輪上漲當(dāng)中。即使剔除掉比如說像漲幅比較迅猛的一些GPU和人工智能結(jié)合比較緊密的算力芯片，其他的一些標(biāo)的也是出現(xiàn)了一些反彈性的行情。

從國內(nèi)來講，去年以來，特別是像今年一、二月份，整個半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)鏈隨著大盤的情緒低迷包括流動性的沖擊，在一、二月份下跌確實比較的慘烈。但是從整個半導(dǎo)體它自身的景氣周期來講，我們覺得從去年下半年開始已經(jīng)進(jìn)入到了一個景氣上行的周期，所以我們覺得當(dāng)前股價還沒有完全反映整個半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈景氣修復(fù)的趨勢。 

除此之外，我們看到去年四季度開始一些大宗的比如說存儲芯片，像DRAM包括NAND Flash等等，已經(jīng)出現(xiàn)了一些漲價的行情。海外的幾家存儲芯片的巨頭，去年上半年陸續(xù)都推出了自己的減產(chǎn)計劃，由于這幾家廠商它的全球壟斷地位還是比較強(qiáng)的，一旦出現(xiàn)一個比較明顯的減產(chǎn)，到去年下半年之后，整個產(chǎn)業(yè)鏈的供需格局就發(fā)生了比較明顯的變化。再疊加三季度，大家知道像蘋果的新手機(jī)，包括像華為的Mate 60發(fā)布之后，很多人他本來是沒有換機(jī)的需求，但大家發(fā)現(xiàn)像華為的Mate 60確實是一個性能比較強(qiáng)勁、有先進(jìn)制程能力的高端的智能機(jī)，然后很多人就產(chǎn)生了換機(jī)需求。間接也是導(dǎo)致了像四季度手機(jī)的DRAM芯片出現(xiàn)了供不應(yīng)求的狀態(tài)，導(dǎo)致了漲價型的行情。

比如說從全球龍頭像三星的表態(tài)來看，2024年的一二季度也是會逐季調(diào)漲它的存儲芯片的價格。包括我們看Trend Force統(tǒng)計和預(yù)測，2024年整個的存儲芯片的價格情況，基本上也是呈現(xiàn)每個季度都會上漲的行情。 

所以我們不管看海外的幾個存儲芯片的龍頭，還是像國內(nèi)上市公司層面一些存儲芯片的模組，包括一些分銷商等等標(biāo)的近一段時間彈性是非常強(qiáng)的。整個股價層面有些標(biāo)的可能上漲的幅度也是比較大的。這塊我們覺得也是反映了一些相對來說比較先行的跡象，因為從上一輪來講，2019年也是以偏大宗的存儲芯片率先進(jìn)入到復(fù)蘇周期，像今年也是反映了這樣的趨勢。 

后續(xù)我們?nèi)绻菍?024年做一個展望，像上一輪的5G手機(jī)的換機(jī)周期在2024年，我們覺得大家可以關(guān)注的是AI的手機(jī)包括AI的PC，我們覺得可能是今年相對來說比較重要的帶來整個消費(fèi)品更新?lián)Q代的邏輯。比如說像近期2月份三星它就發(fā)布了自己的AI手機(jī)，也是刷新了它的S系列最快銷量破百萬的紀(jì)錄。反映了大家在AI的新消費(fèi)品出來之后就有嘗鮮的需求。而且我們知道現(xiàn)在距離上一輪手機(jī)的換機(jī)潮已經(jīng)過去了差不多有三到四年的時間，大家也會自然進(jìn)入到一個換機(jī)需求的時間節(jié)點(diǎn)。再疊加新品的發(fā)布之后，大家對于AI手機(jī)包括AIPC也非常關(guān)注。 

不管是從我們行業(yè)里面來講，或者說從消費(fèi)者來講，都非常關(guān)心AI手機(jī)包括AIPC什么時候能發(fā)售。國內(nèi)像華為包括魅族等等國產(chǎn)手機(jī)廠商都是在落地自己的AI功能，還是值得去期待的。今年我們覺得手機(jī)消費(fèi)需求帶動整個半導(dǎo)體芯片消產(chǎn)業(yè)鏈往上走，這個確定性還是比較強(qiáng)的。后續(xù)我們還是建議大家可以密切關(guān)注半導(dǎo)體芯片銷售和同比增速的情況，包括像存儲芯片價格的變動的情況，都是有一些高頻數(shù)據(jù)可以去跟蹤的，這些還是可以去反映整個半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)鏈整體景氣修復(fù)的趨勢?？梢躁P(guān)注芯片ETF（512760）。

主持人：剛才麻總確實是大家做了一個非常全面的解讀。目前半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)既然有了這種復(fù)蘇的預(yù)期，那么我們半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)整體的程度，比如說一些關(guān)鍵設(shè)備像光刻機(jī)到底它突破到了一個什么樣的狀態(tài)，能不能請麻總再給我們介紹一下？ 

麻繹文：大家可能日常聽到比較多的半導(dǎo)體相關(guān)的一些概念，比如說像光刻機(jī)或者像EDA或者像一些封測等等概念，我們整體來講去做一個梳理，來看一下半導(dǎo)體芯片的產(chǎn)業(yè)的情況。

整個半導(dǎo)體制造的流程大概可以分成兩種類型，一種是所謂的Fabless類型，由芯片設(shè)計的廠商去用一些比如說EDA軟件，然后再采購一些海外包括國內(nèi)的一些IP內(nèi)核，然后再去做整個的芯片的設(shè)計，最終把芯片設(shè)計的圖紙交給中間的晶圓代工的廠商。晶圓代工廠，它的整個的代工的廠房，前期做資本開支的時候就需要去投入去買一些設(shè)備和材料，然后再通過去承接設(shè)計廠商的設(shè)計圖紙去做晶圓代工。代工好之后生成的芯片，最終再交給下游的封裝測試廠商，最終再形成面向終端消費(fèi)的芯片的產(chǎn)品。

所以總結(jié)來講，大家可以看到整個半導(dǎo)體芯片的產(chǎn)業(yè)鏈大概是可以分成上游的設(shè)備和材料，中游的設(shè)計和制造以及下游的封測的環(huán)節(jié)。

從當(dāng)前的國產(chǎn)化情況來講，我們覺得相對來說比較“卡脖子”的還是在設(shè)備和材料領(lǐng)域。因為除了設(shè)備和材料之外，像設(shè)計領(lǐng)域不管大家比較關(guān)注的一些手機(jī)的SoC，包括像存儲的芯片和GPU等芯片，國內(nèi)已經(jīng)是具備一定的國產(chǎn)替代能力。甚至是一些相對來說比較偏先進(jìn)制程的設(shè)計能力，相對來說比較突出了。另外從下游封測的廠商來講，國內(nèi)的封測廠商還是具備比較強(qiáng)的自主替代能力，甚至有一定的先進(jìn)封裝的能力的廠商能夠接到海外科技大廠的訂單。這一塊國產(chǎn)替代也不是我們特別擔(dān)心的問題。

具體來看設(shè)備和材料環(huán)節(jié)，首先是設(shè)備的領(lǐng)域。我們知道整個的半導(dǎo)體設(shè)備廠商面向了下游的晶圓代工廠。晶圓代工廠它的整個的資本開支，差不多80%是要投向半導(dǎo)體的設(shè)備。所以大家看行業(yè)的景氣度就和它下游的整個晶圓廠資本開支有比較大的相關(guān)性。由于國產(chǎn)替代或者說自主可控的需求，過去幾年國內(nèi)晶圓廠的擴(kuò)產(chǎn)的周期是有一定的持續(xù)性的，也是帶來了上游設(shè)備廠商它的訂單持續(xù)往上增長，處在一個產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充的狀態(tài)，非常重要的原因就來自于晶圓廠的擴(kuò)產(chǎn)。

具體看半導(dǎo)體制造的設(shè)備，最重要的三塊。主要是光刻、刻蝕和薄膜沉積，差不多分別能夠占到整個的半導(dǎo)體設(shè)備里面的20%的市場空間。所以大家日常比較關(guān)注的，比如說以光刻機(jī)為例，國內(nèi)所有的晶圓廠，基本上還是要嚴(yán)重依賴于像海外的比如說阿斯麥爾的光刻機(jī)去做它的晶圓代工。另外，像刻蝕，包括薄膜沉積的設(shè)備，國內(nèi)已經(jīng)有一些廠商能夠?qū)崿F(xiàn)比較強(qiáng)的國產(chǎn)替代。所以這塊也帶來相關(guān)的龍頭公司它的業(yè)績和訂單的爆發(fā)式增長。

以2024年為例，1月份上市公司也是陸續(xù)發(fā)布了它的年報預(yù)告的情況。像兩家頭部的國產(chǎn)設(shè)備廠商披露的2023年新接訂單的情況也是相當(dāng)?shù)牧裂?。整體上來看，頭部的一些設(shè)備廠商它的2023年新增的訂單增速基本上都是在30%到40%以上。這塊也是反映整個國產(chǎn)替代進(jìn)行的相對來說還是比較順利的，特別是在刻蝕和薄膜沉積設(shè)備環(huán)節(jié)。

后續(xù)，我們覺得還是處在一個訂單交付、業(yè)績兌現(xiàn)的階段，我們覺得相對來說還是有希望迎來戴維斯雙擊的增長。如果我們對2024年包括更長遠(yuǎn)去做一個展望，我們看到像國內(nèi)的一系列晶圓廠，不管是存儲的廠商還是專門做晶圓代工的廠商也好，包括頭部科技公司它自身的一些晶圓廠也好，未來幾年它的擴(kuò)產(chǎn)計劃還是非常飽滿的，不管是先進(jìn)制程還是成熟制程都處在一個擴(kuò)產(chǎn)的階段。

包括像去年，2023年有存儲廠商它的擴(kuò)產(chǎn)計劃也是受到了海外制裁事件的影響。進(jìn)入到2024年之后，由于國產(chǎn)設(shè)備廠商的導(dǎo)入，其擴(kuò)產(chǎn)計劃也會恢復(fù)到一個正常的狀態(tài)。2024年它的新廠房的建設(shè)，包括設(shè)備的導(dǎo)入可能也會進(jìn)行的相對來說比較順利。所以這塊，我們覺得對于國產(chǎn)設(shè)備廠商，它的業(yè)績增長我們還是非常有信心的。

另外從材料環(huán)節(jié)來講，因為材料是屬于一個相對來說偏耗材的屬性，和晶圓廠的稼動率還是有比較大的相關(guān)性。像2022年到2023年，雖然說它有國產(chǎn)替代的屬性，但是由于國內(nèi)晶圓廠它的稼動率也好，或者說它的整個產(chǎn)能利用率在2023年相對來說是有一個下滑的，也導(dǎo)致了像材料型的廠商2023年業(yè)績相對來說也是受到了一定的沖擊。

但進(jìn)到去年四季度之后，我們已經(jīng)看到全球龍頭晶圓廠整體的稼動率是有一定的回升的。進(jìn)入到2024年之后，像頭部的晶圓代工廠它也是預(yù)測今年整個晶圓代工全球的營收的增速是能夠達(dá)到百分之十幾。所以這塊也是反映整個半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)在2024年會進(jìn)入到一個景氣修復(fù)的趨勢和周期，相應(yīng)的也會帶動向上游的設(shè)備和材料的景氣的修復(fù)。特別是材料屬于一個耗材的屬性，今年整個它的使用量可能也會有增長。

從國產(chǎn)替代的角度上來講，像一些核心的比如說掩膜板，包括拋光液、拋光墊等等材料，包括像光刻膠等等，大家可能以往關(guān)注度比較高。當(dāng)前，一些偏先進(jìn)制程的材料還是需要去嚴(yán)重依賴像海外的，特別是像日本的廠商，整個的國產(chǎn)化還是有比較大的成長空間。

包括從海外的一些智庫的研究來講，也是提到以光刻膠產(chǎn)業(yè)為例，它的產(chǎn)能情況或者說它的訂單導(dǎo)入的情況，可能還需要一定的時間。所以后續(xù)我們覺得國產(chǎn)替代還是一個偏中長期的邏輯，如果我們從國產(chǎn)替代的角度上來講，針對整個半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，我們覺得更加值得關(guān)注的還是設(shè)備和材料環(huán)節(jié)。對于未來整個半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，這是國產(chǎn)替代成長性比較明顯的細(xì)分方向?？梢躁P(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）。

四、人工智能投資機(jī)會有哪些？

主持人：接下來想再聊一聊人工智能。因為今年開年以來，最熱的話題就應(yīng)該是非人工智能莫屬。在春節(jié)期間，文生視頻的大模型就已經(jīng)出現(xiàn)了。所以在它的催化下，人工智能的相關(guān)的上下游的行業(yè)都是遍地開花。我們國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)政策上也在支持人工智能的發(fā)展。當(dāng)前的人工智能產(chǎn)業(yè)鏈包括哪些，以及對應(yīng)的咱們在證券市場有哪些機(jī)會？

麻繹文：整個人工智能產(chǎn)業(yè)鏈，我們覺得也可以分成上中下游。上游主要算力環(huán)節(jié)，對應(yīng)的核心的一些標(biāo)的主要集中在比如說像GPU芯片。整個GPU芯片，全球基本上還是海外兩家頭部廠商壟斷為主。全球不管是海外的科技巨頭還是國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)廠商，包括像運(yùn)營商也好，包括像央國企也好，大家去做整個大模型的開發(fā)，當(dāng)前階段還是繞不開龍頭公司的算力芯片，這塊后續(xù)也是有一定的有很大的國產(chǎn)替代空間。不管是像華為的產(chǎn)業(yè)鏈還是說像上市公司層面，也是有一些標(biāo)的它有自身的算力芯片的開發(fā)。包括這兩天我們看到也有上市公司公告自己的AI芯片研發(fā)成功的消息，也帶動了相關(guān)的產(chǎn)業(yè)在上漲，我覺得這里面也是反映了國產(chǎn)替代突破的趨勢。 

另外，我們可以看到像算力層面還有一個值得關(guān)注的光通信的產(chǎn)業(yè)，特別是像光通信核心的光模塊。人工智能的數(shù)據(jù)中心，像不同的服務(wù)器之間還是有很強(qiáng)的互聯(lián)互通的需求。這里面要使用到很多的光通信的一些產(chǎn)品，比如說像光纖、光纜，或者說像光模塊、交換機(jī)等等產(chǎn)品的應(yīng)用。在光電信號轉(zhuǎn)換這一端，需要使用到光模塊。由于整個全球的光模塊競爭格局相對來說還是比較清晰的，國內(nèi)企業(yè)優(yōu)勢明顯，所以這塊也是受到了很多的市場關(guān)注。

從中游的層面來講，主要對應(yīng)的是模型開發(fā)，包括像人工智能訓(xùn)練數(shù)據(jù)集等等偏計算機(jī)，包括軟件型的公司。這塊我們大家也可以看到，特別是下游的偏垂直應(yīng)用的一些應(yīng)用軟件型的公司，包括像辦公軟件也好，包括像其他的一些大家可能關(guān)注到的應(yīng)用軟件型公司都在陸續(xù)布局自己的大模型。海外已經(jīng)開始陸續(xù)實現(xiàn)它的付費(fèi)功能，從國內(nèi)來講我們覺得后續(xù)也會進(jìn)行相應(yīng)的映射。比如說后續(xù)國內(nèi)的一些辦公軟件給你提供一些AI相關(guān)的功能，再通過每月付費(fèi)的一種形式，就擺脫了以往的一次性銷售的軟件的商業(yè)化模式，后續(xù)帶來比如說每個月付費(fèi)訂閱的付費(fèi)模式。可能會帶來相關(guān)上市公司的盈利，包括整體的毛利率的增長，這塊我們覺得可以值得去期待。 

從下游的層面來講，主要的是應(yīng)用層面方向。從國內(nèi)來講應(yīng)用落地比較快的可能相對來說還是影視，包括游戲等等應(yīng)用型的方向。去年整個的游戲行業(yè)，很多的原畫創(chuàng)作的招聘崗位已經(jīng)提出了具備人工智能使用能力的要求，也是反映了在游戲行業(yè)的原畫創(chuàng)作未來很大程度上是能夠通過人工智能大模型去進(jìn)行一個替代的。人工智能多模態(tài)的功能能夠?qū)崿F(xiàn)文生圖，甚至像今年Sora可以實現(xiàn)文生視頻的功能。未來我們覺得很大程度上能夠節(jié)省游戲，包括影視創(chuàng)作前期開發(fā)的時間上，包括資金上的成本。這塊我們覺得是應(yīng)用層面國內(nèi)落地比較快的方向。 

另外，我們覺得像海外也是在做大模型和智能駕駛，包括人形機(jī)器人去做一個結(jié)合，這兩天我們看到一個海外的人形機(jī)器人廠商發(fā)布了最新的一段視頻，它和OpenAI去做了一個合作，人形機(jī)器人和OpenAI的大模型結(jié)合之后，能夠很好地去和人類去進(jìn)行包括語言上的交互，甚至是執(zhí)行你給它提供的一些命令，比如說它可以去收拾你的餐桌，讓它去整理垃圾，甚至可以讓它遞過來一些東西等等，它的整個語言交互邏輯性也是相對來說比較優(yōu)越的。所以從長遠(yuǎn)來講，人形機(jī)器人和大模型結(jié)合之后，我們覺得它的通用屬性會更加強(qiáng)。不管是在日常生活中的一些陪伴，還是在工廠里面，它去做一些相對來說比較寬泛的一些工作，比如說搬運(yùn)、裝卸等等操作，我們覺得未來還是可以去值得期待的。

從智能駕駛領(lǐng)域來講，和大模型去做一個結(jié)合之后，整個的智能駕駛算法上的一些訓(xùn)練，我們覺得也是會極大程度地提升它的效率。未來整個智能駕駛和大模型結(jié)合之后，我們覺得它能夠去有效應(yīng)對各種不同的非標(biāo)準(zhǔn)化的場景。我們覺得智能駕駛長遠(yuǎn)來看，高階智能駕駛的落地也會得到極大程度的加速。 

綜合來看，整個人工智能產(chǎn)業(yè)鏈像上游的通信、半導(dǎo)體芯片算力，中游的計算機(jī)軟件模型和訓(xùn)練數(shù)據(jù)集，以及下游的比如說游戲、影視、機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，包括像智能駕駛應(yīng)用層面，都是我們可以去關(guān)注的。像這兩天政策層面也提到人工智能是新質(zhì)生產(chǎn)力重要的發(fā)展引擎。我們覺得從長遠(yuǎn)來講，它可以賦能各行各業(yè)。也是對應(yīng)了我們剛剛提到的新質(zhì)生產(chǎn)力對應(yīng)的一系列相關(guān)行業(yè)，包括一些方向。我們覺得人工智能和政策層面的新質(zhì)生產(chǎn)力結(jié)合也是相對來說比較緊密的，也是我們從長遠(yuǎn)來講比較看好的方向。 

主持人：剛才麻總通過整體的上下游產(chǎn)業(yè)的梳理，我相信已經(jīng)給了大家一個有關(guān)人工智能產(chǎn)業(yè)整體的框架的脈絡(luò)了。那剛才也提到，上游是算力通信模塊，中游是模型和一些應(yīng)用的軟件，下游的具體的人工智能結(jié)合一些場景、一些未來的應(yīng)用場景的開發(fā)。作為A股的投資者來說，在參與當(dāng)中的時候還有哪些需要去注意的嗎？請麻總再給我們做一些分析和剖析。

麻繹文：首先是標(biāo)的選擇上面，我們覺得相對來說從全球來看，整個供需格局比較緊缺的可能還是偏向于上游的算力環(huán)節(jié)。因為如果我們從海外的一些算力的龍頭來講，過去一段時間漲幅非常巨大。從國內(nèi)來講，當(dāng)前算力環(huán)節(jié)我們覺得相對來說比較重點(diǎn)關(guān)注的可能是光通信，特別是光模塊的領(lǐng)域。整體上來講，從全球的光模塊的格局來講，2022年全球前十大的光模塊廠商國內(nèi)就能夠占到7家。另外，像國內(nèi)的頭部的光模塊廠商在一系列相對先進(jìn)的技術(shù)，比如說800G的高速率光模塊，包括一些像硅光、CPO、LPO等新技術(shù)新方案上來講，它的布局相對全面。未來它切入到像海外先進(jìn)算力的產(chǎn)業(yè)鏈，我們覺得它的確定性也是比較高的。

從產(chǎn)業(yè)的投資趨勢上來講，當(dāng)前人工智能產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷了2022年下半年到2023年上半年這樣一輪普漲行情之后，我們覺得2024年大家更多可能關(guān)注的是業(yè)績的確定性。像通信產(chǎn)業(yè)鏈，特別是光模塊的產(chǎn)業(yè)鏈，在今年放業(yè)績、放訂單的確定性我們覺得相對來說還是比較高的。我們重點(diǎn)可以關(guān)注通信產(chǎn)業(yè)鏈的標(biāo)的比如通信ETF（515880）。另外，從更長周期的維度上來講，我們覺得業(yè)績確定性比較高的還有包括像上游的半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)鏈。剛剛也提到，它也是整體處在一個景氣修復(fù)的趨勢。

另外像下游的游戲行業(yè)，也是由于2022年整個自身版號恢復(fù)發(fā)放以來，像去年整個國內(nèi)頭部廠商也陸續(xù)拿到自己的版號之后，整個新游戲上線之后也是貢獻(xiàn)了一些新的業(yè)績增量。從國內(nèi)國產(chǎn)游戲的市場來講，去年整個游戲市場的增速基本上也是在10%以上，也是呈現(xiàn)了一個景氣修復(fù)的趨勢?？梢躁P(guān)注游戲ETF（516010）。 

總體上來講，從業(yè)績確定性，包括景氣度的角度上來講，我們覺得可以關(guān)注上游的一些算力，包括像下游應(yīng)用里面的一些游戲等等環(huán)節(jié)，業(yè)績層面相對來說比較有優(yōu)勢的方向。

從投資的角度上來講，給大家的建議還是要采取一些比如說逢低分批的操作方式。相對來說，建議大家不要輕易地去做一些追高的動作。特別是像人工智能相關(guān)的一些TMT板塊，從歷史上來講波動就非常大。比如說，像去年的上半年TMT四個行業(yè)一度也是在每個交易日能夠占到全市場差不多40%的成交額，所以當(dāng)時也是呈現(xiàn)了一個非?；馃岬男星椤４撕筮M(jìn)入到二三季度大家也看到，由于短期業(yè)績沒有快速兌現(xiàn)，包括一些市場情緒的影響，整個TMT的板塊在去年二三季度也是迎來了比較明顯的調(diào)整。所以我們給大家的建議還是不要輕易的去追高，可以逢低分批操作。

從標(biāo)的選擇上來講，我們給大家的建議也是可以關(guān)注相關(guān)的一些ETF品種。ETF相對來說是比較分散化的布局，比如說像半導(dǎo)體芯片、通信以及游戲等等相關(guān)的一些ETF品種，本身它投資的一些股票相對來說能夠達(dá)到40到50家的數(shù)量，整體的分散性還是比較明顯的。

主持人：剛才在聽到麻總講智能產(chǎn)業(yè)鏈的上游算力的時候，著重強(qiáng)調(diào)了光模塊的機(jī)會，讓我感覺到好像光模塊可能在算力里面是一個必不可缺的環(huán)節(jié)。所以我也想到以前我們在做投資學(xué)習(xí)的時候，也聽到很多人說叫淘金者和賣鏟人的角色。我們以前在美國淘金熱里面，最賺錢的不一定是淘金者，因為淘金者可能也不見得挖得到金子，但是賣鏟子的人可能賺錢的概率會比較高，因為你要淘金可能就需要去買一把鏟子，否則可能連淘金的機(jī)會都沒有。

所以那在這一輪的人工智能發(fā)展當(dāng)中，算力是人工智能產(chǎn)業(yè)鏈里面的產(chǎn)業(yè)，不管企業(yè)有沒有跑出來，對于算力都是有需求的。然后麻總您是如何看待這個問題的，在人工智能產(chǎn)業(yè)鏈里具體還有哪些這種所謂賣鏟人的角色。

麻繹文：您剛剛講到賣鏟的角色，我也是非常認(rèn)同的，在一個大的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢當(dāng)中，相對來說的賣鏟的角色，承擔(dān)的風(fēng)險可能相對來說比較低，但是它的業(yè)績確定性可能又會比較高。我可以舉一個簡單的例子，比如說像在2019年到2020年上一輪醫(yī)藥板塊特別是創(chuàng)新藥的這輪大行情當(dāng)中，大家回想一下，漲幅相對來說比較領(lǐng)先，大家關(guān)注度比較高的可能是CXO醫(yī)藥外包服務(wù)的公司。 

在創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中，CXO就類似于賣鏟子的角色，因為我們知道從一個創(chuàng)新藥前期的研發(fā)投入上來講，往往需要很長的時間。從資金的成本角度上來講，一款新藥的研發(fā)可能要達(dá)到一個10億美元的前期的投入。它的最終研發(fā)的結(jié)果也存在很大的失敗的風(fēng)險，包括新藥研發(fā)完成之后，經(jīng)歷臨床實驗，最終再到上市的審評審批，這中間都存在很大的研發(fā)失敗的風(fēng)險。對于創(chuàng)新藥的企業(yè)來講，它本身自身就要承擔(dān)很大的研發(fā)的風(fēng)險。相應(yīng)的對于賣鏟子的一個角色，醫(yī)藥外包服務(wù)的公司來講，由于它承接的是創(chuàng)新藥公司的訂單，同時它也不用承擔(dān)藥物研發(fā)最終的成功與否的風(fēng)險，整體上來講它的業(yè)績確定性相對來說就會比較高。 

所以在上一輪創(chuàng)新藥的公司產(chǎn)業(yè)投資當(dāng)中，像CXO的公司成長屬性或者說大家的關(guān)注度就會比較高。對于這一輪的整個人工智能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來講，賣鏟子的角色上游的算力，包括半導(dǎo)體芯片，以及通信里面的比如說像光模塊公司，就屬于賣鏟子一個角色。因為我們知道當(dāng)前整個大模型是處在一個百花齊放的狀態(tài)，不管是海外的科技巨頭還是國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)廠商，它的大模型開發(fā)呈現(xiàn)百花齊放的狀態(tài)。不管最終誰的應(yīng)用層面更廣泛，誰的技術(shù)實力更強(qiáng)，誰的商業(yè)化應(yīng)用能力或者垂直落地能力更強(qiáng)，上游的算力首先是大家必須要使用的產(chǎn)業(yè)細(xì)分環(huán)節(jié)。包括競爭格局相對來說也是比較穩(wěn)固的，GPU領(lǐng)域全球兩家海外龍頭公司去壟斷。國內(nèi)來講有國產(chǎn)替代需求，因為海外制裁事件影響，國內(nèi)少數(shù)幾家公司具備國產(chǎn)替代能力，未來成長性也比較強(qiáng)。

從光通信角度上來講，全球以頭部幾家廠商壟斷為主，國內(nèi)幾家頭部光模塊廠商已基本能承接海外龍頭公司訂單。甚至目前海外光模塊出現(xiàn)供不應(yīng)求狀態(tài)，反映了產(chǎn)業(yè)鏈競爭格局相對完善和優(yōu)化。所以我們覺得從賣鏟子角度上來講還是可以關(guān)注上游芯片和通信產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的。

風(fēng)險提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。

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