每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)編輯 葉峰    

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》獲悉，從去年跟被投企業(yè)死磕回購，到今年年初等call款，再到現(xiàn)在頻頻被LP要求寫“保證書”，VC的日子不太好過。

近日有多家機(jī)構(gòu)向每經(jīng)記者聊起，他們的LP，尤其是國資背景的LP紛紛開始要求GP提供“保證書”。“雖然面上看起來不是，但實(shí)質(zhì)就和保證書一樣。往年我們也得跟LP講清楚今年退出多少、怎么做、計(jì)劃如何，但今年是要白紙黑字寫出來并且蓋章，這就很不一樣了。”

每經(jīng)記者了解到，要寫這種所謂“保證書”的基金往往都是退出期基金，投資期的基金則不用，“寫了也不一定能實(shí)現(xiàn)，而且投資本來就不能保證收益”。也有資深基金律師向我們表示這不是新鮮事：“其實(shí)就是類似商業(yè)計(jì)劃書，LP做這個(gè)事情一是向再上面的政府有個(gè)進(jìn)展交代，二是在督促基金管理人積極行動(dòng)起來。”

而這些變化背后，反映的其實(shí)還是一級(jí)市場(chǎng)資金構(gòu)成以及風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。根據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)，2023年我國股權(quán)投資市場(chǎng)募資超1.8萬億，其中人民幣基金募資規(guī)模達(dá)1.7萬億，國資背景的LP是出資主力。對(duì)于這類有著強(qiáng)烈收益保底訴求的LP來說，“退出難”所帶來的壓力顯然還在持續(xù)傳導(dǎo)中，有些國資LP甚至還開始了追責(zé)。

今年，VC紛紛寫起“保證書”

在滬上某VC供職的張軍（化名）最近有點(diǎn)頭疼。作為IR，他平時(shí)與LP打交道的頻率是全公司最高的，但近來一些國資背景的LP卻向他提出了新要求。

“今年退出多少、怎么做、計(jì)劃如何，都得寫上，還得蓋章。正常來說，往年我們也會(huì)給LP講今年的規(guī)劃，列出投資計(jì)劃和退出目標(biāo)等等，但今年不太一樣的是不僅要白紙黑字寫下來，還得蓋公章。”

無獨(dú)有偶，來自北京一家科技VC的小陳今年也遇到了類似的事情，政府引導(dǎo)基金的LP們年后要求該機(jī)構(gòu)旗下退出期的基金詳細(xì)列出今年的退出計(jì)劃，包括哪些項(xiàng)目準(zhǔn)備退出、什么時(shí)候退、目標(biāo)退多少錢等等，并且都要蓋章。

“雖然面上不是保證書，但意義上就是保證書。前幾年我們都寫過，今年其實(shí)寫的退出目標(biāo)和往年也差不多，非要讓算的話，也能算出來退哪幾個(gè)、加起來能達(dá)到目標(biāo)，但就是要求必須得蓋章。”

對(duì)此，張軍直言，自己所在機(jī)構(gòu)的風(fēng)控部門本來是不同意蓋章的，“不敢給這種承諾”，但業(yè)務(wù)對(duì)接人又面臨LP的巨大壓力，最終還是得蓋。“其實(shí)大家都心知肚明，寫了也不一定能實(shí)現(xiàn)，而且投資本來就不能保證收益。”

上海漢盛律所合伙人李娜對(duì)每經(jīng)記者指出，這種情況“并不是新鮮事”。她表示，投資機(jī)構(gòu)向政府母基金申請(qǐng)?jiān)O(shè)立子基金時(shí)，申請(qǐng)文件中就包括類似文件，基金合伙協(xié)議中也寫明了基金的投資方向、投資計(jì)劃、退出計(jì)劃等等，這本身也是基金管理人對(duì)政府引導(dǎo)基金做出的承諾。

“現(xiàn)在很多基金到期退不出去，出現(xiàn)‘爛尾’的情況也比較多。所以作為政府引導(dǎo)基金來說，要GP出具這種蓋章的文件，也沒有寫明違約責(zé)任，那么一方面可以理解為L(zhǎng)P用行政手段或作為特殊LP角色在積極督促基金管理人趕緊想辦法退出、實(shí)施主動(dòng)管理，另一方面也是政府內(nèi)部日常管理的一個(gè)方式，向再上面的政府有個(gè)進(jìn)展交代。”

“退出難”背景下，國資LP開始追責(zé)

從去年跟被投企業(yè)死磕回購，到今年年初等call款，再到現(xiàn)在頻頻被LP要求寫“保證書”，這兩年VC的日子確實(shí)不太好過。

要理解這個(gè)問題，我們還得分為兩個(gè)維度來看。

一方面，是一級(jí)市場(chǎng)資金構(gòu)成以及風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。

清科研究中心近日發(fā)布了對(duì)2023年LP市場(chǎng)的研究報(bào)告，顯示去年我國股權(quán)投資市場(chǎng)募資規(guī)模超1.8萬億，其中人民幣基金的募資規(guī)模達(dá)1.7萬億元。其中，政府機(jī)構(gòu)/政府出資平臺(tái)/政府引導(dǎo)基金等政府資金LP的合計(jì)披露出資金額接近6200億元、出資次數(shù)達(dá)3700余筆，是絕對(duì)的出資主力。

今年年初，LP投顧發(fā)布的《2023LP畫像白皮書》也顯示，2023年以來新備案基金數(shù)量和規(guī)模同比下降，國資及政府引導(dǎo)基金作為最活躍的LP，認(rèn)繳出資規(guī)模高達(dá)七成以上。

LP國資化加劇早就已經(jīng)是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。在很多業(yè)內(nèi)人士看來，這類LP往往有著強(qiáng)烈收益保底訴求，更容易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)厭惡行為。

另一方面，則是“退出難”的愈演愈烈。

有公開數(shù)據(jù)顯示，截至2023年末，中國私募股權(quán)行業(yè)整體已經(jīng)達(dá)到了14.3萬億的存續(xù)規(guī)模，基金數(shù)量超過5.4萬只，當(dāng)前處于退出期的超過一半。但在去年，中國股權(quán)投資市場(chǎng)退出案例總量同比下滑超過50%，尤其IPO的收緊對(duì)VC等機(jī)構(gòu)影響巨大。

此前曾有知名投資人公開表示，雖然IPO陣地目前作為主要退出渠道是有比較大的困難，但實(shí)際上通過老股轉(zhuǎn)讓等操作，只要項(xiàng)目還是在成長(zhǎng)曲線上，還不至于對(duì)基金收益形成毀滅性的打擊。但即便如此，2023年無論IPO還是并購，各類退出交易的數(shù)量與金額也都呈下滑趨勢(shì)，形勢(shì)并不樂觀。

在這樣的背景下，已經(jīng)開始傳出國資LP開始追責(zé)，嚴(yán)查股權(quán)投資、資金管理、金融業(yè)務(wù)等違規(guī)問題的消息。讓GP為退出作承諾、蓋章也算不上意外之舉。

“這種按理說不應(yīng)該蓋章的，可能之前開空頭支票太多，LP已經(jīng)不信了。站在行業(yè)的角度，最難得的是關(guān)于容錯(cuò)機(jī)制的探索；而對(duì)GP來說，更重要的還是花好LP的每一分錢，畢竟對(duì)國資LP來說，投錯(cuò)項(xiàng)目的后果可能比非國資要嚴(yán)重許多。”一位VC合伙人如是說。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝