每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰 近日，青島雙星（SZ000599，股價(jià)4.02元，市值32.83億元）重大資產(chǎn)重組交易預(yù)案出爐，公司計(jì)劃以發(fā)行股份加少量現(xiàn)金方式，取得韓國(guó)錦湖輪胎45%的股份，同時(shí)配套募集不超過(guò)8億元的資金。在上述方案公布后次日（4月9日），青島雙星股價(jià)開(kāi)盤(pán)漲停后迅速跌停，截至4月16日收盤(pán)，6個(gè)交易日累計(jì)下跌29.47%。 大型并購(gòu)?fù)ǔ１焕斫鉃樯鲜泄镜闹卮罄?，?duì)青島雙星來(lái)說(shuō)更是如此。自2019年陷入虧損以來(lái)，青島雙星已經(jīng)連續(xù)5年歸母凈利潤(rùn)為負(fù)，而錦湖輪胎2023年的歸母凈利潤(rùn)約合人民幣8.44億元，45%的股份對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)為3.8億元，收購(gòu)?fù)瓿珊罂梢源蠓纳魄鄭u雙星的基本面和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。但一筆好的交易，不僅要看標(biāo)的本身的質(zhì)地，也要看賣(mài)方需要付出的代價(jià)。目前錦湖輪胎的定價(jià)仍未確定，但上市公司需要付出極高的代價(jià)似乎難以避免，這也正是其股價(jià)不漲反跌的根源所在。 隱藏在青島雙星并購(gòu)案中的“魔鬼”在于支付方式。由于長(zhǎng)期虧損，青島雙星無(wú)法依靠自身的資金積累完成并購(gòu)，以股份支付交易對(duì)價(jià)成為自然的選擇。公告顯示，青島雙星本次重組的股份發(fā)行價(jià)格確定為3.39元/股，即在定價(jià)基準(zhǔn)日前60個(gè)交易日均價(jià)（4.23元）的基礎(chǔ)上打八折。打八折是A股非公開(kāi)發(fā)行常見(jiàn)的做法，但青島雙星的特殊之處在于，當(dāng)前其股價(jià)正處于歷史低位，同樣規(guī)模的交易，發(fā)行價(jià)越低，現(xiàn)有股東權(quán)益被稀釋得就越狠。 2018年，以青島雙星控股股東雙星集團(tuán)為首的財(cái)團(tuán)，以40億元人民幣的價(jià)格收購(gòu)了錦湖輪胎45%的股份。即便原價(jià)賣(mài)給上市公司，加上8億元配套融資（雙星集團(tuán)也參與），那此次增發(fā)總規(guī)模也高達(dá)48億元，對(duì)應(yīng)需發(fā)行14.16億股股份，公司總股本將從8.17億股增加至22.33億股。如果合并計(jì)算錦湖輪胎45%股權(quán)對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)，青島雙星2023年歸母凈利潤(rùn)為2億元左右，對(duì)應(yīng)每股收益只有約0.09元，以大幅下跌后的最新股價(jià)計(jì)算，上市公司市盈率仍高達(dá)44.88倍。 低位定增同時(shí)股價(jià)打八折，看似是給了雙星集團(tuán)足夠的安全墊，以確保其有足夠的容錯(cuò)空間。但實(shí)際情況是，由于大股東的股份不能自由流通，股價(jià)的定價(jià)權(quán)實(shí)際掌握在公眾股東手中，他們看到重組于己不利就會(huì)“用腳投票”，股價(jià)下跌最終也會(huì)沖擊控股股東存量股份的價(jià)值。 青島雙星此事絕非個(gè)案，此前太龍股份低價(jià)定增同樣導(dǎo)致股價(jià)大跌。對(duì)此，上市公司控股股東應(yīng)當(dāng)從所有股東利益最大化的角度推動(dòng)定增，僅考慮自我利益最大化只會(huì)與預(yù)期目標(biāo)南轅北轍。