每經(jīng)記者 肖世清    每經(jīng)編輯 馬子卿    

自央行貨幣政策委員會(huì)今年第一季度例會(huì)首次提出“在經(jīng)濟(jì)回升過程中，也要關(guān)注長(zhǎng)期收益率的變化”后，疊加近段時(shí)間來長(zhǎng)期國(guó)債收益率持續(xù)下行，這一提法引發(fā)了市場(chǎng)廣泛關(guān)注和熱議。

對(duì)于如何看待長(zhǎng)期國(guó)債收益率走勢(shì)，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人近日表示：“長(zhǎng)期國(guó)債收益率主要反映長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的預(yù)期，但同時(shí)也會(huì)受到供求關(guān)系等其他因素的擾動(dòng)。”

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該負(fù)責(zé)人稱，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面沒有改變，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)好、韌性強(qiáng)、動(dòng)能優(yōu)、潛力大、活力足，央行對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景是長(zhǎng)期看好的。但供求關(guān)系等因素也會(huì)對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債收益率帶來短期擾動(dòng)。部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期較好的階段，也曾由于市場(chǎng)供需的階段性失衡，出現(xiàn)國(guó)債收益率與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期背離的情形。

央行關(guān)注長(zhǎng)期國(guó)債收益率

記者注意到，近段時(shí)間以來，長(zhǎng)期國(guó)債收益率持續(xù)下行，其中30年期國(guó)債收益率降至2.5%以下。

央行有關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，長(zhǎng)期國(guó)債收益率總體會(huì)運(yùn)行在與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)。我國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速未來較長(zhǎng)時(shí)期仍將保持合理水平，近一年來回升向好的趨勢(shì)在不斷鞏固。一些機(jī)構(gòu)投資者也認(rèn)為，未來通脹有望從低位溫和回升，長(zhǎng)期國(guó)債收益率作為名義利率，本身會(huì)隨著通脹水平回升而提高。這兩方面對(duì)長(zhǎng)期債券收益率都會(huì)形成支撐。

“要看到，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展已經(jīng)取得長(zhǎng)足進(jìn)步，總量居全球第二，但市場(chǎng)深度與價(jià)格形成機(jī)制還有持續(xù)提升和完善的過程，市場(chǎng)運(yùn)行更為復(fù)雜，長(zhǎng)期國(guó)債收益率與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，會(huì)出現(xiàn)階段性背離情形。”該負(fù)責(zé)人稱。

該負(fù)責(zé)人指出，理論上，固定利率的長(zhǎng)期限債券久期長(zhǎng)，對(duì)利率波動(dòng)比較敏感，投資者需要高度重視利率風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于交易型投資者，通過加大杠桿、拉長(zhǎng)久期，在短期價(jià)格大幅上行中可以獲得更多收，但也容易加劇市場(chǎng)波動(dòng)，需要承擔(dān)價(jià)格大幅下行出現(xiàn)的損失。

對(duì)于銀行、保險(xiǎn)等配置型投資者，如果將大量資金鎖定在收益率過低的長(zhǎng)久期債券資產(chǎn)上，若遇到負(fù)債端成本顯著上升，會(huì)面臨收不抵支的被動(dòng)局面。去年硅谷銀行因?yàn)閷⒋罅看婵詈投唐诮杩钣糜谫徺I久期較長(zhǎng)的美國(guó)國(guó)債與抵押貸款支持證券（MBS），短債長(zhǎng)投、期限錯(cuò)配，后隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息、利率走高，債券資產(chǎn)價(jià)格大跌導(dǎo)致銀行出現(xiàn)資不抵債和流動(dòng)性危機(jī)。

中信證券研報(bào)此前指出，央行關(guān)注長(zhǎng)期利率的變化，或旨在提高資金效率、預(yù)防流動(dòng)性陷阱。該研報(bào)稱，央行可能更多關(guān)注貸款利率下行至歷史低位后，是否會(huì)導(dǎo)致企業(yè)端貸款沒有流向生產(chǎn)，而是回流銀行體系套利，進(jìn)而引起金融體系層面的資金空轉(zhuǎn)。

買賣國(guó)債與QE操作不同

去年召開的中央金融工作會(huì)議曾提出，要充實(shí)貨幣政策工具箱。目前，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模已居全球前列，流動(dòng)性明顯提高，這為央行在二級(jí)市場(chǎng)開展國(guó)債現(xiàn)券買賣操作提供了可能。

不少專家提出，央行公開市場(chǎng)操作可以配合財(cái)政進(jìn)行赤字融資，但國(guó)債發(fā)行規(guī)模要相對(duì)足夠大，同時(shí)發(fā)行節(jié)奏要相對(duì)穩(wěn)定，才能有效實(shí)現(xiàn)政策傳導(dǎo)，也能避免市場(chǎng)利率大幅波動(dòng)；未來，央行開展國(guó)債操作也會(huì)是雙向的。

央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“央行在二級(jí)市場(chǎng)開展國(guó)債買賣，可以作為一種流動(dòng)性管理方式和貨幣政策工具儲(chǔ)備。一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行在常規(guī)貨幣政策工具用盡情況下，被迫大規(guī)模單向買入國(guó)債來實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，而我國(guó)堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策，人民銀行買賣國(guó)債與這些央行的量化寬松（QE）操作是截然不同的。”

4月23日，財(cái)政部在《人民日?qǐng)?bào)》撰文稱：“中觀機(jī)制上，要加強(qiáng)財(cái)政與貨幣政策、金融改革的協(xié)調(diào)配合，完善基礎(chǔ)貨幣投放和貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，支持在央行公開市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買賣，充實(shí)貨幣政策工具箱。”

對(duì)此，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長(zhǎng)連平表示，這明確了兩個(gè)問題，一是央行在二級(jí)市場(chǎng)交易國(guó)債，可以發(fā)揮基礎(chǔ)貨幣投放和貨幣政策調(diào)控機(jī)制的功能，不存在法律障礙；二是央行進(jìn)入市場(chǎng)大量購買國(guó)債，發(fā)揮所謂QE功能，并非宏觀政策的初衷和目標(biāo)。

隨著國(guó)債發(fā)行需求增加，作為購債主體的銀行需要應(yīng)對(duì)持續(xù)增長(zhǎng)的各種貸款需求，購債能力逐漸受到制約；而準(zhǔn)備金率已持續(xù)下調(diào)到不高的水平，未來有下調(diào)空間，但下調(diào)空間已經(jīng)不大；央行作為功能獨(dú)特的有能力的主體，適當(dāng)增加國(guó)債購買是貨幣政策支持財(cái)政政策的重要體現(xiàn)，有助于國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展與穩(wěn)定。

值得一提的是，央行相關(guān)表態(tài)穩(wěn)定市場(chǎng)信心，4月24日，多種期限的國(guó)債收益率均出現(xiàn)不同程度上行。

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