每經(jīng)特約評論員 李欣宇 包婕 施懿宸

每經(jīng)編輯 黃宗彥

歷時(shí)兩年，美國證券交易委員會(huì)在2024年3月6日宣布采納通過了《面向投資者的氣候相關(guān)信息披露的提升和標(biāo)準(zhǔn)化最終規(guī)則》正式文件，對在美上市公司披露其年度財(cái)務(wù)報(bào)告和非財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí)需要涵蓋的氣候相關(guān)信息進(jìn)行了規(guī)定。

SEC（美國證券交易委員會(huì)）繼在2024年4月4日發(fā)布暫停令后，又在《聯(lián)邦公報(bào)》上公布《最終規(guī)則》的生效日期為2024年5月28日。本文對《最終規(guī)則》進(jìn)行概覽解讀，為中概股企業(yè)開展ESG信息披露可能會(huì)受到的影響進(jìn)行梳理，提供應(yīng)對建議。

一、規(guī)則背景

2022年3月21日，美國證券交易委員會(huì)(U.S. Securities and Exchange Commission，SEC)提出了一項(xiàng)為投資者加強(qiáng)和標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)范氣候相關(guān)信息披露的規(guī)則（以下簡稱“擬議規(guī)則”），要求申報(bào)人在其注冊聲明文件和定期報(bào)告中涵蓋一定的氣候相關(guān)信息披露內(nèi)容，包括氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的信息可能對其業(yè)務(wù)、實(shí)施結(jié)果、財(cái)務(wù)狀況和在其經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告中提到的某些氣候相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)產(chǎn)生的重大影響。其中，規(guī)定披露的氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)信息還包括申報(bào)人的溫室氣體排放。

歷經(jīng)兩年，在收到24000多封關(guān)于擬議規(guī)則的意見函后，2024年3月6日，SEC宣布采納通過了長達(dá)886頁的《面向投資者的氣候相關(guān)信息披露的提升和標(biāo)準(zhǔn)化最終規(guī)則》正式文件（以下簡稱“規(guī)則”或“最終規(guī)則”）。規(guī)則制定了美股上市公司氣候相關(guān)披露的新標(biāo)準(zhǔn)，并為申報(bào)人提供明確的報(bào)告要求，以滿足投資者做出投資決策時(shí)需要考慮的有關(guān)氣候風(fēng)險(xiǎn)的信息，確保投資者能夠獲取一致、可比較且可靠的氣候相關(guān)金融影響信息。

自新規(guī)發(fā)布以來，反對聲浪居高不下，認(rèn)為SEC要求企業(yè)報(bào)告溫室氣體排放及氣候風(fēng)險(xiǎn)信息超越了其權(quán)限，SEC目前正面臨多起挑戰(zhàn)該法規(guī)的訴訟。2024年4月4日周四，SEC同意暫停執(zhí)行這一新規(guī)以面對司法審查，且同時(shí)發(fā)布了一份長達(dá)三頁的命令(order)，表示盡管發(fā)布了暫停令，但SEC將繼續(xù)大力捍衛(wèi)這些規(guī)則，并在《聯(lián)邦公報(bào)》(Federal Register)上公布，將《最終規(guī)則》生效日期(Effective Date)定于2024年5月28日。

二、規(guī)則內(nèi)容概覽

與擬議規(guī)則相比，SEC根據(jù)重要性（包括范圍1和2溫室氣體GHG排放的披露）對許多披露要求進(jìn)行了限定，取消了擬議的范圍3排放報(bào)告要求，并縮小了擬議的財(cái)務(wù)報(bào)表披露范圍。

適用范圍與申報(bào)時(shí)間

表 SEC《最終規(guī)則》要求披露氣候相關(guān)信息的合規(guī)申報(bào)時(shí)間和適用范圍

中財(cái)大綠金院根據(jù)SEC《面向投資者的氣候相關(guān)信息披露的提升和標(biāo)準(zhǔn)化最終規(guī)則》文件內(nèi)容整理

表 申報(bào)人類型劃定標(biāo)準(zhǔn)

中財(cái)大綠金院根據(jù)公開信息整理

具體披露細(xì)則

表 SEC《最終規(guī)則》要求在財(cái)務(wù)報(bào)告中披露的氣候相關(guān)信息

中財(cái)大綠金院根據(jù)SEC《面向投資者的氣候相關(guān)信息披露的提升和標(biāo)準(zhǔn)化最終規(guī)則》文件內(nèi)容整理

表 SEC《最終規(guī)則》要求在非財(cái)務(wù)報(bào)告中披露的氣候相關(guān)信息

中財(cái)大綠金院根據(jù)SEC《面向投資者的氣候相關(guān)信息披露的提升和標(biāo)準(zhǔn)化最終規(guī)則》文件內(nèi)容整理

二、對中概股的影響

盡管《最終規(guī)則》縮小了擬議規(guī)則的范圍，但仍然規(guī)定了廣泛的氣候相關(guān)披露，這將增加美股上市公司與公開報(bào)告相關(guān)的成本、合規(guī)挑戰(zhàn)和責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)?！蹲罱K規(guī)則》的主要影響包括：

1. 公司必須考慮不同司法管轄區(qū)與氣候相關(guān)披露的多標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)管要求

國家管轄層面，《最終規(guī)則》只是必須報(bào)告氣候相關(guān)信息的幾個(gè)披露框架之一，受多項(xiàng)氣候相關(guān)披露要求約束的中概股公司將需要考慮每個(gè)相關(guān)司法管轄區(qū)的信息要求、報(bào)告時(shí)間表、格式和證明方面的要求、每個(gè)司法管轄區(qū)對重要性的處理方法以及適用于所提供披露的責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)之間的重疊和差異。

交易所層面，如果公司在多地交易所上市，那么必然面對披露符合多套合規(guī)要求的可持續(xù)信息報(bào)告的要求。在設(shè)計(jì)符合所有相關(guān)要求的氣候相關(guān)披露計(jì)劃時(shí)，一個(gè)門檻問題是使用符合多個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的單一氣候披露報(bào)告，還是準(zhǔn)備范圍和內(nèi)容不同的單獨(dú)報(bào)告。

國際機(jī)構(gòu)準(zhǔn)則層面，值得注意的是，SEC拒絕了對于可替代披露準(zhǔn)則的認(rèn)可提議，即SEC當(dāng)前不認(rèn)可在美上市公司用遵循其他披露標(biāo)準(zhǔn)的報(bào)告的合規(guī)性，而必須采用SEC氣候相關(guān)披露準(zhǔn)則的要求。這一要求將直接影響到例如受歐盟《企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指令》（CSRD）約束的公司，以及那些在預(yù)計(jì)將采用與國際可持續(xù)發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)（ISSB）制定的標(biāo)準(zhǔn)相一致的披露要求的司法管轄區(qū)進(jìn)行報(bào)告的公司。SEC表示“將來可能會(huì)考慮這種調(diào)整”，取決于國際氣候報(bào)告實(shí)踐的發(fā)展情況以及SEC根據(jù)其規(guī)則進(jìn)行披露的經(jīng)驗(yàn)，但沒有提供重新審視此事的時(shí)間表。

美國州級地區(qū)層面，在美國加利福尼亞州開展業(yè)務(wù)的中概股公司還要注意遵守加州立法者已經(jīng)頒布或提出的與氣候相關(guān)的披露要求，例如，加州廣泛的氣候相關(guān)披露法將要求所有在加州開展業(yè)務(wù)并達(dá)到特定年度總收入門檻的美國公司（包括上市公司和私營公司）披露與TCFD一致的氣候相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和范圍1、2和3排放報(bào)告。雖然很明顯加州與氣候相關(guān)的披露法律將與《最終規(guī)則》中的法律相交，但目前尚不清楚它們將如何相互作用。同樣還有包括紐約州和伊利諾伊州等其他州也提出了類似的要求實(shí)施尚未制定且面臨未決訴訟的法規(guī)。

2. 范圍內(nèi)的公司需要在相對較短的初始合規(guī)時(shí)間內(nèi)做好嚴(yán)格準(zhǔn)備

公司需要在適用的初始合規(guī)日期之前準(zhǔn)備好遵守這些規(guī)則。對于尚未建立健全氣候報(bào)告流程的公司來說，需要付出大量努力和資源來建立確保合規(guī)準(zhǔn)備所需的基礎(chǔ)設(shè)施。即使公司已經(jīng)在其可持續(xù)發(fā)展報(bào)告中發(fā)布了符合TCFD標(biāo)準(zhǔn)的氣候披露內(nèi)容，也需要花費(fèi)大量額外的努力來使披露內(nèi)容符合SEC文件中的嚴(yán)格要求。此外，新的財(cái)務(wù)報(bào)表披露將接受審計(jì)，并符合內(nèi)部控制要求，對于公司來說，及時(shí)審查其數(shù)據(jù)收集和內(nèi)控基礎(chǔ)設(shè)施，評估當(dāng)前為捕獲、準(zhǔn)備和驗(yàn)證《最終規(guī)則》要求的信息而實(shí)施的控制和程序，并在初始報(bào)告之前采用和實(shí)施新的控制和程序至關(guān)重要。例如，對于大型加速申報(bào)者，2025年1月發(fā)生的SWEs可能會(huì)觸發(fā)《最終規(guī)則》下的披露，此類申報(bào)者需要確保他們已提前建立和測試流程，以識(shí)別SWEs并跟蹤相關(guān)的財(cái)務(wù)影響。

3. 《最終規(guī)則》提出的重要性解釋性挑戰(zhàn)增加了報(bào)告的復(fù)雜性

溫室氣體排放指標(biāo)的重要性。評估溫室氣體排放指標(biāo)的重要性可能會(huì)帶來特別重大的解釋挑戰(zhàn)。SEC表示，溫室氣體排放指標(biāo)的重要性應(yīng)根據(jù)最高法院在TSC Industries, Inc. v. Northway, Inc.案中的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評估，并暗示此類評估可能要求公司對其范圍1和范圍2排放進(jìn)行定性和定量評估。因此，即使在公司最終確定不需要披露，也還是需要跟蹤和監(jiān)控其范圍1和2的排放以評估重要性，這會(huì)極大增加公司做出重要性確定的成本，尤其當(dāng)公司還沒有出于內(nèi)部目的跟蹤這些信息的情況下。除此之外，溫室氣體排放重要性確定的標(biāo)準(zhǔn)化方法尚未出現(xiàn)，雖然《最終規(guī)則》列出了一系列可能表明范圍1和/或2排放對公司具有重大影響的因素，但這些因素并非詳盡無遺，利益相關(guān)者可能會(huì)對如何應(yīng)用這些因素持不同意見。在缺乏標(biāo)準(zhǔn)化方法的情況下，公司需要考慮建立內(nèi)部工作流程，協(xié)調(diào)整個(gè)組織，包括董事會(huì)、管理層和風(fēng)險(xiǎn)、法律、財(cái)務(wù)、技術(shù)、可持續(xù)性和會(huì)計(jì)職能等內(nèi)部的不同利益相關(guān)者，以及鑒證和其他外部服務(wù)提供商，以在重要性確定上保持一致。

確定SWEs的分類財(cái)務(wù)影響?！蹲罱K規(guī)則》將財(cái)務(wù)報(bào)表披露要求與“惡劣天氣事件”(severe weather events)和“其他自然條件”聯(lián)系起來，但沒有定義這些術(shù)語。這將要求公司自行決定哪些SWEs觸發(fā)披露，并且這些決定的證實(shí)將作為審計(jì)過程的一部分。此外，公司還需要對SWEs的財(cái)務(wù)影響進(jìn)行分類，由于通常很難確定財(cái)務(wù)影響是由SWEs還是其他周圍環(huán)境引起的，從而帶來了進(jìn)一步的解釋挑戰(zhàn)。綜合來看，公司將需要花費(fèi)大量的時(shí)間和精力以使其符合財(cái)務(wù)報(bào)告健全內(nèi)部控制的原則性方式做出這些解釋并在初始合規(guī)日期之前用足夠的時(shí)間進(jìn)行必要的測試，以識(shí)別SWEs并跟蹤相關(guān)的財(cái)務(wù)影響。

4. 《最終規(guī)則》將增加公司整體面臨的訴訟和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，但僅提供有限的“安全港”

由于需要向SEC提交的氣候相關(guān)披露數(shù)量增加且面臨解釋性挑戰(zhàn)，《最終規(guī)則》將增加上市公司的責(zé)任敞口，同時(shí)《最終規(guī)則》提供的“安全港”有限，會(huì)大幅增加公司整體面臨的訴訟和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

責(zé)任“安全港”不適用歷史事實(shí)事項(xiàng)。鑒于一些氣候相關(guān)披露存在內(nèi)在不確定性，以及要面臨不斷發(fā)展的科學(xué)、標(biāo)準(zhǔn)、方法和行業(yè)慣例，許多擬議規(guī)則的建議者要求SEC提供強(qiáng)有力的“安全港”，涵蓋根據(jù)新的氣候相關(guān)披露要求提供的前瞻性和某些歷史信息。SEC選擇在《最終規(guī)則》第1507項(xiàng)中明確規(guī)定PSLRA“安全港”涵蓋與過渡計(jì)劃、情景分析、內(nèi)部碳價(jià)格以及目標(biāo)和目標(biāo)相關(guān)的必要披露，但明確表示“安全港”不適用于歷史事實(shí)事項(xiàng)。對歷史事實(shí)的明確排除大大限制了“安全港”提供的保護(hù)，因?yàn)檫@些計(jì)劃、分析、價(jià)格、指標(biāo)和目標(biāo)的許多輸入將包括事實(shí)和前瞻性信息的復(fù)雜組合，使披露的關(guān)鍵方面超出了“安全港”條款。此外，如上所述，范圍1和2溫室氣體排放或新的財(cái)務(wù)報(bào)表披露不存在責(zé)任“安全港”，其中存在重大的解釋挑戰(zhàn)。

“歸檔”(Filed)而不僅是“提供披露”?！蹲罱K規(guī)則》將要求將新的披露記錄在注冊聲明和定期報(bào)告中提交，這些報(bào)告將自動(dòng)納入注冊聲明。因此，根據(jù)《最終規(guī)則》提交的氣候相關(guān)披露可能會(huì)受到《證券法》規(guī)定的更高責(zé)任的約束。

三、中概股應(yīng)對建議

面對SEC氣候信息披露最終規(guī)則帶來的監(jiān)管合規(guī)壓力，本文對中概股或擬出海赴美上市中資企業(yè)提出以下建議：

一是積極開展多重地區(qū)主流標(biāo)準(zhǔn)研究。大部分中概股公司存在在多地區(qū)交易所上市的情況，因此也面臨多標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)管的多重披露要求，中概股公司應(yīng)該主動(dòng)學(xué)習(xí)和對比例如歐盟ESRS、ISSB、TCFD、聯(lián)交所、A股交易所、SEC《最終規(guī)則》等適用自身情況的氣候相關(guān)披露準(zhǔn)則，厘清規(guī)則之間的互操作性、定量和定性披露指標(biāo)和披露時(shí)間要求，避免監(jiān)管的合規(guī)處罰及公眾的負(fù)面輿論影響。

二是盡快組建ESG+法律+財(cái)務(wù)+管理+行業(yè)專業(yè)領(lǐng)域復(fù)合型人才團(tuán)隊(duì)。未來的氣候相關(guān)信息披露愈發(fā)嚴(yán)格，報(bào)告將承載集合企業(yè)內(nèi)部組織架構(gòu)管理、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、碳排放測算、氣候風(fēng)險(xiǎn)分析、財(cái)務(wù)影響測算、ESG信息披露等在內(nèi)的交叉內(nèi)容，并將歸檔受法律約束，跨職能復(fù)合型人才團(tuán)隊(duì)可以在報(bào)告過程的早期進(jìn)行整合檢驗(yàn)，以避免或減輕潛在的法律訴訟風(fēng)險(xiǎn)。

三是建立健全內(nèi)部數(shù)據(jù)報(bào)送和控制審查程序。未來無論是對于財(cái)務(wù)報(bào)表還是非財(cái)務(wù)報(bào)告，都要求對數(shù)據(jù)進(jìn)行審計(jì)鑒證并符合內(nèi)部控制要求，尤其是范圍1&2碳排放，中概股公司應(yīng)盡早將披露內(nèi)容拆分融入日常業(yè)務(wù)管理，在內(nèi)部建立跟蹤、監(jiān)控、評估其重要性的相關(guān)程序，方便非財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)據(jù)歸集與審核鑒證。在SWEs的分類財(cái)務(wù)影響方面，中概股公司需要及時(shí)審查數(shù)據(jù)收集和內(nèi)控基礎(chǔ)設(shè)施，評估當(dāng)前為捕獲、準(zhǔn)備和驗(yàn)證《最終規(guī)則》要求的信息而實(shí)施的控制和程序，最終保證財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制的健全。

四是建立健全與各利益相關(guān)方的溝通機(jī)制。在氣候相關(guān)問題上，可能會(huì)面臨不同利益相關(guān)方的兩極分化意見，因此中概股公司需要考慮監(jiān)管機(jī)構(gòu)、其他政府官員、股東、客戶、員工和其他利益相關(guān)者等各利益相關(guān)方對此類披露的潛在反應(yīng)，建立健全與各利益相關(guān)方的溝通機(jī)制，增加溝通收集反饋，在報(bào)告合規(guī)日期前調(diào)整氣候相關(guān)信息的披露內(nèi)容以做好符合各利益相關(guān)方角度的預(yù)期管理，從而避免或減輕可能產(chǎn)生的法律、聲譽(yù)、運(yùn)營和財(cái)務(wù)影響。 

作者李欣宇系中財(cái)大綠金院研究員；包婕系中財(cái)大綠金院ESG中心聯(lián)合主任；施懿宸系中財(cái)大綠金院高級學(xué)術(shù)顧問、中財(cái)綠指首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家