每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 蘭素英    

近期以來(lái)，以日元、韓元為首的多個(gè)亞洲貨幣對(duì)美元匯率大幅下跌，包括日本央行在內(nèi)的亞洲貨幣當(dāng)局據(jù)稱(chēng)還罕見(jiàn)出手對(duì)匯市進(jìn)行干預(yù)。

在本輪“亞洲貨幣戰(zhàn)”背后，是美國(guó)通脹今年已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度超預(yù)期反彈，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期一再被重挫之下，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)“長(zhǎng)期高息（higher-for-longer）”的擔(dān)憂卷土重來(lái)，美元指數(shù)快速上行。上周早些時(shí)候，基準(zhǔn)的10年期美債收益率還一度上破4.7%，創(chuàng)年內(nèi)新高。

北京時(shí)間5月2日（周四）凌晨2時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（下稱(chēng)FOMC）將結(jié)束為期兩天的議息會(huì)議并公布利率決議，由于上周出爐的美國(guó)一季度GDP增速放緩至1.6%，且3月核心PCE年率持平于2.8%，目前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)“按兵不動(dòng)”，將利率維持在5.25%~5.50%的高位。

不過(guò)，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)在于FOMC貨幣政策聲明和美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在隨后新聞發(fā)布會(huì)上措辭的變化及其是否會(huì)向市場(chǎng)傳遞意外的鷹派信號(hào)。紐約梅隆銀行投資管理公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、宏觀策略師Vincent Reinhart在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的置評(píng)郵件中稱(chēng)，他預(yù)計(jì)本周FOMC將繼續(xù)把利率下限維持在5.25%，且鑒于近期發(fā)布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)的政策聲明措辭不可能有重大改動(dòng)。

目前，期貨交易員已經(jīng)將美聯(lián)儲(chǔ)的首次降息預(yù)期推遲至今年12月，且概率不到50%。Reinhart認(rèn)為，對(duì)宏觀風(fēng)險(xiǎn)的修正觀點(diǎn)將導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)在12月才開(kāi)始降息。“何時(shí)開(kāi)始放松貨幣政策取決于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)兩組風(fēng)險(xiǎn)的管理，即經(jīng)濟(jì)前景和即將到來(lái)的總統(tǒng)大選的政治考量。”

長(zhǎng)期高息擔(dān)憂持續(xù)，又有地區(qū)性銀行倒下

美國(guó)商務(wù)部上周公布的數(shù)據(jù)顯示，繼去年下半年降溫之后，美國(guó)通脹已經(jīng)在今年前三個(gè)月連續(xù)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期反彈。此外，最近幾個(gè)月的通脹數(shù)據(jù)都在次月的報(bào)告中被略微向上修正。這已經(jīng)導(dǎo)致市場(chǎng)將討論的重心從“美聯(lián)儲(chǔ)今年將降息幾次”轉(zhuǎn)移到“美聯(lián)儲(chǔ)今年是否會(huì)降息”，這樣的邏輯轉(zhuǎn)變導(dǎo)致美元指數(shù)短期內(nèi)加速走高。

圖片來(lái)源：英為財(cái)情

具體來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析書(shū)上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)消費(fèi)者3月份的支出超過(guò)收入，為過(guò)去四個(gè)月以來(lái)的第三次。當(dāng)月個(gè)人儲(chǔ)蓄率降至3.2%，為2022年10月以來(lái)新低。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)確定通脹壓力的關(guān)鍵指標(biāo)——PCE在3月升至3.7%，剔除波動(dòng)更大的食品和能源的核心PCE當(dāng)月則維持在2.8%。

美國(guó)3月PCE和核心PCE仍居高不下 圖片來(lái)源：CNBC 

上周早些時(shí)候公布的數(shù)據(jù)還顯示，美國(guó)第一季度核心PCE指數(shù)季調(diào)后環(huán)比折年率初值為3.7%，超出預(yù)期的3.4%和前值的2.0%，為一年來(lái)首次環(huán)比加速。這些數(shù)字表明在前一年的意外強(qiáng)勁增長(zhǎng)后，2024年初經(jīng)濟(jì)動(dòng)能明顯減弱。事實(shí)也如此——一季度美國(guó)實(shí)際GDP增速放緩至1.6%，遠(yuǎn)低于普遍預(yù)期。

美國(guó)一季度GDP增速大幅放緩至1.6%（圖片來(lái)源：彭博社）

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，就在4月中旬，鮑威爾在公開(kāi)講話中的態(tài)度也有一些轉(zhuǎn)變，他當(dāng)時(shí)表示，利率可能在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持在較高水平，并表示將需要“比預(yù)期更長(zhǎng)的時(shí)間”才能實(shí)現(xiàn)將通脹降至美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)所需的信心。

CNBC報(bào)道稱(chēng)，頑固的通脹引發(fā)了一些不祥的征兆，即美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不在比預(yù)期更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)將利率保持在高位，從而威脅到經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期。更可怕的是，如果通脹反彈持續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)可能不僅要考慮“長(zhǎng)期高息”，甚至還可能繼續(xù)加息。

盡管到目前為止，多年未見(jiàn)的高利率仍未對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成更大范圍的負(fù)面影響，但一些明顯的問(wèn)題已經(jīng)顯現(xiàn)。例如，信用違約率達(dá)到了10年來(lái)的新高，華爾街越來(lái)越擔(dān)心未來(lái)會(huì)出現(xiàn)更多的波動(dòng)。在這樣的情況下，又有地區(qū)性銀行倒閉——當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月28日（周日），美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）宣布，賓夕法尼亞州監(jiān)管機(jī)構(gòu)當(dāng)天已關(guān)閉共和第一銀行（Republic First Bank），這是美國(guó)年初至今倒閉的首家銀行。

密歇根大學(xué)一年期通脹預(yù)期達(dá)到3.2%（圖片來(lái)源：英為財(cái)情）

另外，今年一季度美國(guó)通脹的反彈也推升了通脹預(yù)期。受到密切關(guān)注的密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心調(diào)查顯示，3月份，1年和5年的通脹預(yù)期分別達(dá)到3.2%和3%，為2023年11月以來(lái)新高。

“首降”預(yù)期一天內(nèi)推至12月，且概率不到五成

芝商所“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具顯示，截至發(fā)稿，期貨市場(chǎng)認(rèn)為FOMC本周維持利率不變的概率高達(dá)97.3%。

圖片來(lái)源：芝商所

在巴克萊首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Marc Giannoni看來(lái)，今年一季度的通脹數(shù)據(jù)幾乎肯定會(huì)降低FOMC對(duì)通脹持續(xù)向2%回落的信心。不過(guò)，他在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的置評(píng)郵件中指出，“總需求仍在強(qiáng)勁增長(zhǎng)——盡管一季度美國(guó)GDP增速意外下行，但當(dāng)季美國(guó)國(guó)內(nèi)私人最終購(gòu)買(mǎi)環(huán)比增長(zhǎng)3.1%，與前兩個(gè)季度持平。此外，勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況仍具有顯著的韌性，3月份新增非農(nóng)就業(yè)人口為27.6萬(wàn)，遠(yuǎn)高于截至2023年12月的前三個(gè)月的平均增幅。而且，失業(yè)率仍保持在3.8%的低水平。”

Giannoni預(yù)計(jì)，F(xiàn)OMC本周將把利率維持在5.25%~5.50%不變，并在政策聲明中重申，“FOMC預(yù)計(jì)在對(duì)通脹持續(xù)向2%邁進(jìn)有重大信心之前，不會(huì)降息。”

“在新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾估計(jì)會(huì)提到，近期的數(shù)據(jù)并未讓FOMC對(duì)通脹下降抱有更大的信心，而且實(shí)現(xiàn)這種信心可能需要比預(yù)期更長(zhǎng)的時(shí)間。我們認(rèn)為，鮑威爾的講話將暗示今年的降息次數(shù)少于3月份‘點(diǎn)陣圖’所顯示的三次25個(gè)基點(diǎn)降息的預(yù)期。同樣，我們預(yù)計(jì)，他將重申‘政策利率可能處于本輪緊縮周期的峰值’，從而回?fù)艏酉㈩A(yù)期。”Giannoni在郵件中補(bǔ)充道。

紐約梅隆銀行投資管理公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、宏觀策略師Vincent Reinhart也預(yù)計(jì)本周的FOMC會(huì)議將“按兵不動(dòng)”，但他在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的置評(píng)郵件中稱(chēng)，鑒于近期發(fā)布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)的政策聲明措辭不可能有重大改動(dòng)。

其實(shí)，在通脹的連續(xù)超預(yù)期反彈之下，市場(chǎng)已經(jīng)將降息預(yù)期一推再推。互換市場(chǎng)上，期貨交易員已經(jīng)將美聯(lián)儲(chǔ)的首次降息預(yù)期推遲至今年12月，且當(dāng)月降息概率只有42%，明年1月份“首降”的概率也達(dá)到38.1%。也就是說(shuō)，目前市場(chǎng)仍然不確定美聯(lián)儲(chǔ)到底是否會(huì)12月進(jìn)行“首降”。而值得注意的是，就在前一日，期貨交易員還預(yù)期9月“首降”，當(dāng)月降息概率為44.2%

圖片來(lái)源：芝商所

盡管存在不確定性，但Giannoni在郵件中指出，巴克萊仍預(yù)計(jì)FOMC最快將在9月降息，但前提是核心PCE在6月和7月放緩至環(huán)比0.2%左右，并在8月保持在這一水平附近。他補(bǔ)充稱(chēng)，“這將意味著在9月份的會(huì)議前，核心PCE指標(biāo)將取得顯著進(jìn)展。此外，在我們的基線預(yù)測(cè)中，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)私人最終購(gòu)買(mǎi)等衡量總需求的指標(biāo)將逐步放緩，這種情況也將為9月份的降息敞開(kāi)大門(mén)。但是，如果通脹率高于我們的基線預(yù)測(cè)，我們則預(yù)計(jì)首次降息將被推遲到12月。”

相比之下，Reinhart的預(yù)期更為悲觀，他預(yù)計(jì)FOMC今年的中心任務(wù)是開(kāi)始調(diào)整名義利率，使其與當(dāng)前較低的通脹保持一致，以維持經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張，同時(shí)更有把握地將通脹穩(wěn)定在區(qū)間內(nèi)。不過(guò)，何時(shí)開(kāi)始放松貨幣政策取決于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)兩組風(fēng)險(xiǎn)的管理，即經(jīng)濟(jì)前景和即將到來(lái)的總統(tǒng)大選的政治考量。他認(rèn)為，對(duì)宏觀風(fēng)險(xiǎn)的修正觀點(diǎn)將促使美聯(lián)儲(chǔ)在12月才開(kāi)始降息。

“最后，本周的FOMC會(huì)議議程上還有另一個(gè)議題，即美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的管理。自2022年6月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的‘縮表’已經(jīng)將其資產(chǎn)負(fù)債表減少了1.5萬(wàn)億美元。我們認(rèn)為，F(xiàn)OMC要么在本周，要么最遲在6月份的會(huì)議上宣布將‘縮表’的速度減半。”Reinhart補(bǔ)充道。

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