每經(jīng)記者 林姿辰    每經(jīng)編輯 董興生    

截至4月末，Wind中藥板塊72家上市企業(yè)的2023年年報悉數(shù)亮相。

從營收和凈利潤的同比變化來看，超過一半的中藥企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤“雙增”。一方面，頭部企業(yè)的發(fā)揮持續(xù)穩(wěn)定，白云山、云南白藥、華潤三九、同仁堂、以嶺藥業(yè)、片仔癀的全年收入均突破100億元；另一方面，天士力、太龍藥業(yè)、ST康美等多家企業(yè)走出虧損泥潭，實現(xiàn)業(yè)績逆轉(zhuǎn)。

5月7日，中國未來研究會傳統(tǒng)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展分會會長、中國中醫(yī)藥研究促進會青年醫(yī)師分會秘書長韓玉峰對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，在后疫情時代，人們對自身健康的關(guān)注度顯著提升，但西藥在疾病預(yù)防和干預(yù)方面相對薄弱，很多中醫(yī)藥企業(yè)抓住機遇加大宣傳、推廣，從而實現(xiàn)了業(yè)績普漲。

不過，在中藥行業(yè)，研發(fā)投入低、銷售費用高的現(xiàn)象仍然普遍存在。數(shù)據(jù)顯示，2023年，72家上市企業(yè)中，近六成企業(yè)銷售費用同比增長，多家擴張激進的公司市值不足100億元；超六成企業(yè)研發(fā)投入比低于平均水平，超四成企業(yè)的研發(fā)費用出現(xiàn)同比下滑，云南白藥、白云山等頭部企業(yè)同樣位列其中。

超半數(shù)企業(yè)營收凈利雙增，天士力等上演業(yè)績“過山車”

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年12月29日，A股三大指數(shù)（上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指）年內(nèi)分別下跌3.70%、13.54%、19.41%，醫(yī)藥指數(shù)年內(nèi)下跌4.47%，而中藥指數(shù)年內(nèi)上漲1.57%，在利好政策和業(yè)績催化之下一路跑贏。

具體來看，2023年，超六成（47家）中藥上市公司的業(yè)績實現(xiàn)正增長，實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤雙增的公司占比超過50%。其中，以上海凱寶、隴神戎發(fā)、ST春天為代表的小市值企業(yè)通過營銷改革、品牌建設(shè)或降本增效，表現(xiàn)出良好的收入增長勢頭，與OTC（非處方藥）龍頭華潤三九一同實現(xiàn)了超過30%的收入同比增長；天士力、太龍藥業(yè)、珍寶島等6家企業(yè)的歸母凈利潤增幅達三位數(shù)，其中，天士力歸母凈利潤同比增幅最高，達505.34%。

數(shù)據(jù)來源:Wind 每經(jīng)記者整理

但據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計，天士力、太龍藥業(yè)、珍寶島、廣譽遠、益佰制藥、ST康美在2022年的業(yè)績變動率分別為-110.87%、-1303.26%、-44.18%、-341.25%、-274.94%、-133.96%，這些企業(yè)的“爆發(fā)力”是否可持續(xù)，還有不小的疑問。

與此形成鮮明對比的，是頭部企業(yè)陣容日趨穩(wěn)固。2023年，白云山、云南白藥、華潤三九、同仁堂、以嶺藥業(yè)、片仔癀的營業(yè)收入均突破百億元，白云山以755.15億元的營收位列72家中藥企業(yè)之首，甩開第二名云南白藥364.04億元。

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此外，2023年，云南白藥、白云山、華潤三九、濟川藥業(yè)、片仔癀的歸母凈利潤均超過20億元，同仁堂、吉林敖東、以嶺藥業(yè)、東阿阿膠、葵花藥業(yè)、天士力、康弘藥業(yè)的歸母凈利潤則超過10億元水準。

但業(yè)績只是投資者的評判標準之一。截至4月30日收盤，片仔癀和云南白藥的市值分別為1431.31億元和1021.49億元，是A股僅有的兩家市值過千億元的中藥企業(yè)。2023年，兩家企業(yè)的股價降幅分別為15.74%和7.13%。而去年股價上漲20.93%、市值接近850億元的同仁堂，市值一度被華潤三九反超，短暫跌出市值TOP3。

5月6日，中國醫(yī)藥健康發(fā)展促進專家委員會主任委員申勇對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，龍頭企業(yè)股價下降背后很可能伴隨著經(jīng)營層面的變動。例如，近年來云南白藥的核心產(chǎn)品增長放緩、新品增長乏力，聚焦主業(yè)的方向仍不夠清晰；片仔癀的大健康產(chǎn)品因多次抽檢不合格被點名通報，口碑有所下滑，頻繁的人事變動和激烈的市場競爭也讓投資者感到不安。另外，游資炒作也是上市公司股價大漲大跌的原因之一。

近六成企業(yè)銷售費用增長，片仔癀原董事長落馬

隨著銷售收入上漲，中藥企業(yè)的銷售費用也水漲船高。

Wind數(shù)據(jù)顯示，72家中藥上市企業(yè)中，2023年銷售費用超過10億元的企業(yè)共有24家，超過40億元的企業(yè)有4家，分別為華潤三九、白云山、云南白藥、濟川藥業(yè)，其中華潤三九銷售費用接近70億元，同比增長率為37.21%，在總營收中占比為28.16%。

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盡管銷售費用與營收規(guī)模相關(guān)，但擴張并非只是頭部企業(yè)的選擇。2023年，近六成（42家）企業(yè)銷售費用同比增長，銷售費用增長超過40%的共有5家，分別是隴神戎發(fā)、片仔癀、ST百靈、佛慈制藥和上海凱寶。其中，隴神戎發(fā)的銷售費同比用增長高達454.01%。而除片仔癀外，其余4家企業(yè)的市值均未達到100億元。

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另外，ST春天、*ST龍津的銷售費用在收入中占比高達79.97%和74.73%。其中，前者已連續(xù)虧損4年，但今年卻計劃繼續(xù)將酒水板塊業(yè)務(wù)作為重點經(jīng)營的業(yè)務(wù)板塊，力爭在營收業(yè)績方面取得突破性飛躍、產(chǎn)生盈利。

這與業(yè)內(nèi)普遍的“大單品+大健康”戰(zhàn)略緊密相關(guān)。以“模范生”云南白藥為例，公司有藥品、健康品、中藥資源、云南省醫(yī)藥公司四大事業(yè)群，除了隸屬藥品事業(yè)群的云南白藥系列（如云南白藥氣霧劑、云南白藥膏、云南白藥創(chuàng)可貼等），健康品事業(yè)群中的牙膏品類是公司的大單品，對應(yīng)子公司在2023年凈利潤為20.22億元，對上市公司2023年凈利潤的貢獻接近50%。

為了推廣藥品，公司需要將營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國各省、區(qū)、縣、鄉(xiāng)鎮(zhèn)的醫(yī)療機構(gòu)和零售藥店；而在健康品方面，公司培育了具有覆蓋到終端的、布局完善的全國性大健康產(chǎn)品銷售團隊，2023年的銷售費用高達49.92億元。

再如片仔癀，公司在2023年持續(xù)鞏固和深化片仔癀核心地位，聚力打造片仔癀系列藥品、化妝品和保健品的爆款產(chǎn)品，公司年內(nèi)銷售費用為7.83億元，同比增長61.95%。

但作為醫(yī)藥反腐的“危險指標”，銷售費用畸高可能代表著公司并不健康。2023年7月24日，片仔癀發(fā)布公告稱董事長林緯奇因工作調(diào)整，向董事會辭去董事長、董事及董事會下屬專門委員會委員等職務(wù)；8月22日，漳州市紀委監(jiān)委對片仔癀原黨委書記、董事長劉建順嚴重違紀違法問題進行立案審查調(diào)查。

申勇表示，中藥企業(yè)銷售費用增加，是合規(guī)要求嚴格、管理日趨精細、人力成本提高、市場競爭激烈共同導(dǎo)致的必然結(jié)果。至于銷售費用是否“畸高”，韓玉峰則認為，應(yīng)該分析其具體構(gòu)成，“未來無論是中藥還是西藥企業(yè)，只有以推動醫(yī)療診療學術(shù)發(fā)展為目標，才會走得更長遠”。

中藥創(chuàng)新藥審批速度加快，云南白藥等研發(fā)投入不足1%

根據(jù)國內(nèi)藥品注冊分類，中藥包括中藥創(chuàng)新藥、中藥改良型新藥、古代經(jīng)典名方中藥復(fù)方制劑和同名同方藥4類。隨著《國家藥監(jiān)局關(guān)于促進中藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的實施意見》等利好政策的出臺，中藥行業(yè)的創(chuàng)新熱度持續(xù)走高，成果也日益豐碩。

國投證券研報顯示，2021年以來，CDE（國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心）對中藥創(chuàng)新藥的注冊審批速度明顯加快。根據(jù)統(tǒng)計，2021年—2023年累計有26個中藥創(chuàng)新藥獲批上市。與此同時，中藥企業(yè)的新藥申報數(shù)量逐步增加，2023年中藥新藥臨床申報（IND）達到67項，上市申報（NDA）達到24項，有望于2024年集中兌現(xiàn)。

在72家中藥企業(yè)中，天士力是創(chuàng)新研發(fā)的典型代表。年報顯示，公司2023年的研發(fā)投入達到13.15億元，同比增長29.49%；研發(fā)費用為9.17億元，同比增長8.51%。目前，公司擁有涵蓋98款在研產(chǎn)品的研發(fā)管線，包含41款1類創(chuàng)新藥，36款處于臨床試驗階段，26款正在臨床II、III期階段。

另外，以嶺藥業(yè)、白云山2023年的研發(fā)費用分別為8.53億元、7.82億元，前者在年報中披露了11個在研中藥項目，白云山披露了154個在研項目，主要領(lǐng)域包括新藥開發(fā)、仿制藥一致性評價、產(chǎn)品二次開發(fā)和食品、保健食品開發(fā)等方面。

但記者注意到，以嶺藥業(yè)和白云山2023年的研發(fā)費用同比分別減少了17.33%和4.55%，而在更多企業(yè)中，研發(fā)投入低的問題依舊存在。

數(shù)據(jù)顯示，72家中藥上市企業(yè)的研發(fā)投入比中位數(shù)僅為4.06%。66.67%（48家）的企業(yè)研發(fā)投入比低于平均水平，其中包括多家頭部企業(yè)，如云南白藥、白云山、同仁堂、葵花藥業(yè)、片仔癀、華潤三九、吉林敖東和東阿阿膠。

另外，超六成（45家）企業(yè)的研發(fā)費用不足1億元，超4成（31家）企業(yè)的研發(fā)費用出現(xiàn)同比下滑，云南白藥、白云山、濟川藥業(yè)、以嶺藥業(yè)等頭部企業(yè)同樣位列其中。

數(shù)據(jù)來源:Wind 每經(jīng)記者整理

申勇認為，由于公眾認可、醫(yī)保門檻、學術(shù)推廣能力等諸多因素的限制，中藥創(chuàng)新藥的回報空間沒有西藥那么廣闊，可能也是企業(yè)研發(fā)投入較低的原因之一。

韓玉峰則表示，中醫(yī)藥發(fā)展了幾千年，豐富的人用經(jīng)驗已經(jīng)足以佐證藥物的臨床療效，但其最終效果仍取決于醫(yī)療辯證水平高低，所以中藥的創(chuàng)新方向很重要，回報空間也與研發(fā)投入直接關(guān)聯(lián)。目前，業(yè)內(nèi)研發(fā)費用水平偏低，主要原因可能是很多企業(yè)還沒有突破傳統(tǒng)的制藥思維，對中藥創(chuàng)新的方向和戰(zhàn)略還處于摸索階段。

中藥材漲價對頭部企業(yè)影響有限，將加速行業(yè)洗牌

除了業(yè)績向好、銷售費用難降、研發(fā)費用難升，中藥材價格“過山車”也是2023年的行業(yè)大事件。正如華神科技在年報中的描述，2023年以來，中藥材價格普漲，康美中藥材價格指數(shù)同比上漲17.3%，中成藥制造企業(yè)短期無法轉(zhuǎn)嫁上游增加的成本，面臨毛利率下降、盈利空間壓縮的風險。

年報顯示，藥材價格上漲影響因素復(fù)雜，主要包括成本方面，如人工成本、初加工成本上漲；供應(yīng)方面，如政策調(diào)整導(dǎo)致種植面積縮減、國家對珍稀野生藥材實行禁采、限采，異常天氣持續(xù)時間長導(dǎo)致單產(chǎn)下降、亂采濫挖對野生中藥材資源的破壞等減少市場供應(yīng)。除此之外，還有資金炒作等因素。

韓玉峰同樣認可中藥材價格持續(xù)走高是由多方面因素造成的。他認為，如果中藥材的價格持續(xù)提升，會導(dǎo)致中藥企業(yè)，特別是中成藥企業(yè)的競爭優(yōu)勢降低，甚至影響未來藥農(nóng)的種植積極性。

圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝

申勇對此進行了較詳細的分析。他告訴記者，醫(yī)院市場的藥品（尤其是醫(yī)保藥品）價格是由國家規(guī)定的，當原料成本提高，零售價卻不能相應(yīng)提高，會壓縮產(chǎn)品的利潤空間，并直接影響企業(yè)的推廣費用、宣傳費用和科研費用，從而產(chǎn)生一系列負面影響。

因此，具有原材料保供能力將是一個重要的競爭優(yōu)勢。申勇表示，中藥材的價格波動自古有之，為了保證主力產(chǎn)品原料的穩(wěn)定供應(yīng)，很多頭部公司早已建立了自有的藥材種植基地，例如天士力擁有丹參滴丸的種植基地，以嶺藥業(yè)擁有連翹的種植基地，揚子江藥業(yè)則有梔子的種植基地。在中藥材價格波動時，這些企業(yè)受到的影響相對有限，而中小企業(yè)往往無力招架飛漲的采購成本，行業(yè)洗牌因此加速。

不過，申勇認為，中藥材的漲價不會持續(xù)太久。“國家中醫(yī)藥管理局一直在強調(diào)要通過建立中藥材的期貨市場和現(xiàn)貨市場來實現(xiàn)風險對沖。未來，中藥材價格波動對市場影響可能會降到最小。”

封面圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝