每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

5月14日，復(fù)牌后被ST的特發(fā)信息（SZ000070，股價(jià)6.77元，市值60.95億元，現(xiàn)用證券簡(jiǎn)稱為“ST特信”）一字跌停。之所以被戴上ST的帽子，是因?yàn)楣九兜哪甓葓?bào)告財(cái)務(wù)指標(biāo)存在虛假記載，而財(cái)務(wù)造假的始作俑者，又是其子公司。2015年年底，特發(fā)信息完成收購(gòu)深圳東志科技有限公司（后更名為特發(fā)東智）100%股權(quán)，收購(gòu)總價(jià)1.9億元。陳傳榮等賣方給出了6年累計(jì)31878萬(wàn)元凈利潤(rùn)的承諾。為完成業(yè)績(jī)對(duì)賭，特發(fā)東智通過(guò)少計(jì)或延遲入賬客售料采購(gòu)款、跨期調(diào)節(jié)營(yíng)業(yè)成本、偽造采購(gòu)訂單和相關(guān)物流單據(jù)，虛構(gòu)銷售業(yè)務(wù)等方式，虛增收入和利潤(rùn)，導(dǎo)致上市公司也做了假賬，且時(shí)間跨度長(zhǎng)達(dá)5年（2015~2019年）。

特發(fā)東智的業(yè)績(jī)對(duì)賭激進(jìn)到超出常理。被收購(gòu)前的2014年，該公司營(yíng)收為43153萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)2306萬(wàn)元，陳傳榮等3人就敢給出2015~2017年凈利潤(rùn)總額不低于14298萬(wàn)元的承諾，平均每年接近5000萬(wàn)元；不僅如此，陳傳榮還單獨(dú)補(bǔ)充承諾特發(fā)東智2018~2020年凈利潤(rùn)均不低于5860萬(wàn)元?？傆?jì)長(zhǎng)達(dá)6年的業(yè)績(jī)對(duì)賭，遠(yuǎn)超常規(guī)并購(gòu)3年的對(duì)賭期，且對(duì)賭總金額高達(dá)31878萬(wàn)元，也罕見(jiàn)地遠(yuǎn)超1.9億元的收購(gòu)對(duì)價(jià)。

當(dāng)激進(jìn)的對(duì)賭難以達(dá)成，財(cái)務(wù)造假也就有了充分的動(dòng)機(jī)。對(duì)上市公司而言，這項(xiàng)并購(gòu)是一筆極其劃算的買賣，有交易對(duì)手的業(yè)績(jī)對(duì)賭兜底，就可以放心地將特發(fā)東智的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)交給陳傳榮等人。對(duì)賭完成是最好的結(jié)果，即便未完成，交易對(duì)手還得補(bǔ)足?？此骑L(fēng)險(xiǎn)完全可控，這也讓上市公司高管們放松了警惕。

筆者留意到，在收購(gòu)?fù)瓿珊?，特發(fā)信息時(shí)任董事長(zhǎng)/總經(jīng)理蔣勤儉、時(shí)任董事/總經(jīng)理?xiàng)詈橛?、時(shí)任董事/財(cái)務(wù)總監(jiān)李增民同時(shí)進(jìn)入了特發(fā)東智董事會(huì)，其中蔣勤儉還擔(dān)任董事長(zhǎng)；時(shí)任特發(fā)信息董秘和副總經(jīng)理的張大軍，也兼任特發(fā)東智監(jiān)事。這樣的人事配置不可謂不完備，但無(wú)論是董事會(huì)還是監(jiān)事，更多只是流于形式，未能起到有效的監(jiān)督作用，放任陳傳榮等人在眼皮子底下長(zhǎng)期實(shí)施財(cái)務(wù)造假。

溢價(jià)并購(gòu)配套的業(yè)績(jī)承諾是把雙刃劍。這種兜底設(shè)置可以減少上市公司并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，也能對(duì)資產(chǎn)賣方形成強(qiáng)有力的約束；但業(yè)績(jī)承諾可能助長(zhǎng)上市公司在并購(gòu)活動(dòng)上的冒險(xiǎn)行為，也可能麻痹上市公司管理層，使他們忽視業(yè)績(jī)承諾能否兌現(xiàn)、是否會(huì)造假以兌現(xiàn)等風(fēng)險(xiǎn)。

筆者提議，并購(gòu)需要回歸高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)，打破對(duì)賣方“兜底”的依賴，讓上市公司更審慎地對(duì)待并購(gòu)，更理性地對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)，讓管理層帶有更強(qiáng)烈的危機(jī)感運(yùn)營(yíng)好并購(gòu)資產(chǎn)，如此才能真正提升上市公司價(jià)值。