每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

上周，特別國債發(fā)行落地，疊加地產(chǎn)重磅政策的出臺(tái)，債市投資情緒受影響比較明顯，短端走強(qiáng)長端震蕩格局顯而易見。不過業(yè)界對(duì)于往期相似情形下的沖擊影響仍比較樂觀，認(rèn)為需要觀察后續(xù)政策的持續(xù)跟進(jìn)態(tài)勢(shì)才有進(jìn)行多空判斷的必要，但就目前的情況來看，對(duì)債市后續(xù)的定價(jià)影響因素顯然是增加了。

債市長短端投資情緒呈現(xiàn)較大分歧

上周，備受矚目的超長期特別國債落地，5月13日，財(cái)政部公布今年超長期特別國債發(fā)行安排，5月17日，30年期特別國債正式發(fā)行。對(duì)于這樣的一則消息，債券市場(chǎng)的反應(yīng)是劇烈的。

截止到5月17日，受超長期特別國債啟動(dòng)發(fā)行、房地產(chǎn)寬松政策大幅加碼等因素影響，債市呈現(xiàn)震蕩行情，周五10年國債、30年國債收益率分別報(bào)收于2.3077%、2.5867%，較前周末水平下行2.84BP、2.59BP。

也就是說，長久期債券收益率到上周末的環(huán)比跌幅較大，出現(xiàn)這種情況的原因，其實(shí)是由于相關(guān)債券的交易環(huán)節(jié)出現(xiàn)了變化，收益率的下降實(shí)則因?yàn)閭瘍r(jià)格的上漲，而反之亦然。

因此，債市資金對(duì)于長短端的資產(chǎn)配置有一定切換的同時(shí)，市場(chǎng)也轉(zhuǎn)向震蕩。盡管長期國債收益率階段性下降，恰也說明短期資金的追逐熱度在提升，債券價(jià)格的上漲比較明顯。

這樣的局面其實(shí)并不難理解，本質(zhì)上是因?yàn)殚L期債券的供應(yīng)增加，有的資金退舊換新；而從基金的表現(xiàn)來看，對(duì)應(yīng)長期債券的收益率的提升，短端收益率水平的下降，中長期純債基金的周收益率中位數(shù)在0.0982%，而短債基金的周收益率中位數(shù)在0.0667%。

有分析指出，目前出現(xiàn)債市拐點(diǎn)的趨勢(shì)還不明顯，特別是針對(duì)此次特別國債的發(fā)行，也采取市場(chǎng)化原則，即以市場(chǎng)化方式定價(jià)、面向記賬式國債承銷團(tuán)成員公開招標(biāo)發(fā)行，或可適當(dāng)平抑債券投資者的擔(dān)憂情緒，有效遏制無風(fēng)險(xiǎn)利率的波動(dòng)程度。

諾安基金的分析就指出，預(yù)計(jì)近期貨幣政策基調(diào)或?qū)⒀永m(xù)穩(wěn)健，銀行體系流動(dòng)性合理充裕、貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行，而債券供求格局發(fā)生階段性變化，收益率走勢(shì)整體震蕩為主。

說明：上周各類型債券基金頭部產(chǎn)品業(yè)績(jī) 來源：Wind

后市的擾動(dòng)因素將會(huì)增多

雖然機(jī)構(gòu)對(duì)債市投資的預(yù)期較為中性，但就目前的情況看，影響債市擾動(dòng)的因素確實(shí)要比之前增多不少，這也是投資債券的投資人需要重視的方面。

來自民生證券的研報(bào)分析指出，一方面，年內(nèi)首只超長期特別國債發(fā)行招標(biāo)結(jié)果符合市場(chǎng)預(yù)期，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)投資同步轉(zhuǎn)弱；另一方面，資金面總體延續(xù)寬松格局，非銀資金較充裕，資金分層幾乎“消失”。

于債市而言，此輪地產(chǎn)政策放松后，有關(guān)基本面以及政府債供給和貨幣資金的配合來看，后市依然需要跟隨性判斷，目前暫無明確拐點(diǎn)出現(xiàn)。

當(dāng)前宏觀背景下，貨幣政策發(fā)生轉(zhuǎn)向的可能性并不高，當(dāng)前流動(dòng)性也仍處于合理充裕的狀態(tài)，后續(xù)疊加央行均衡投放予以配合，預(yù)計(jì)資金面也不會(huì)進(jìn)一步收斂。但考慮到穩(wěn)匯率和防空轉(zhuǎn)訴求，疊加長端利率防風(fēng)險(xiǎn)，央行操作始終較為精準(zhǔn)，再考慮到后續(xù)政府債供給放量的影響，資金面呈現(xiàn)大幅寬松的概率預(yù)計(jì)也較低，或難出現(xiàn)顯著低于政策利率的情形。

因此，有機(jī)構(gòu)分析指出，目前中短端的穩(wěn)定性更好，從策略上看，利率債方面或可適當(dāng)做陡曲線，對(duì)于超長端仍需保持一份審慎，理財(cái)回暖趨勢(shì)之下，中短端票息策略或更占優(yōu)。