每經(jīng)記者 宋欽章    每經(jīng)編輯 馬子卿    

首期30年期特別國(guó)債上市首日（5月22日）的行情，讓很多人“意外”。但在經(jīng)歷劇烈波動(dòng)之后，其價(jià)格如今已回到了面值附近。

5月23日，上交所“24特國(guó)01”行情走勢(shì) 圖片來(lái)源：同花順iFinD

業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，交易所國(guó)債的劇烈波動(dòng)或與有限的市場(chǎng)深度和流動(dòng)性有關(guān)，另外也與資產(chǎn)荒延續(xù)、特別國(guó)債的熱度、個(gè)人投資者非理性行為等有直接關(guān)系。

交易所國(guó)債更易出現(xiàn)少數(shù)報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)價(jià)格大幅波動(dòng)的情況

5月23日，上交所“24特國(guó)01”收100.58元/張，深交所“特國(guó)2401”收100.654元/張。而在昨日，二者價(jià)格經(jīng)歷“過(guò)山車(chē)”，一日兩次觸發(fā)臨時(shí)停牌，其中“24特國(guó)01”盤(pán)中最高價(jià)125元/張，“特國(guó)2401”盤(pán)中最高價(jià)123元/張。

圖片來(lái)源：深圳證券交易所

昨日尾盤(pán)，“24特國(guó)01”“特國(guó)2401”均不同程度回調(diào)。今日上午，“特國(guó)2401”大幅回調(diào)，并因“盤(pán)中成交價(jià)較前收盤(pán)價(jià)首次下跌達(dá)到或超過(guò)10%”而再次觸發(fā)臨時(shí)停牌。

本期超長(zhǎng)期特別國(guó)債的期限為30年，面值為100元，票面利率為2.57%，上市后可同時(shí)在上交所固定收益平臺(tái)（代碼019742.SH）、深交所綜合協(xié)議平臺(tái)（代碼102267.SZ）、銀行間債券市場(chǎng)（代碼2400001.IB）和柜臺(tái)市場(chǎng)（代碼2400001.BC）交易。

5月23日，深交所“特國(guó)2401”行情走勢(shì) 圖片來(lái)源：同花順iFinD

針對(duì)交易所超長(zhǎng)期特別國(guó)債的行情，有業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為，超長(zhǎng)期特別國(guó)債上市首日受到追捧，可能與個(gè)人投資者踴躍買(mǎi)入有關(guān)。也有業(yè)內(nèi)人士提示，超長(zhǎng)期特別國(guó)債目前的價(jià)格波動(dòng)已經(jīng)偏離了債券收益穩(wěn)定的特性，個(gè)人投資者盲目交易可能損失資本利得。

中郵固收梁偉超團(tuán)隊(duì)發(fā)文認(rèn)為，交易所國(guó)債市場(chǎng)并非國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的主體，其市場(chǎng)深度和流動(dòng)性也相對(duì)有限，更易出現(xiàn)少數(shù)報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)價(jià)格大幅波動(dòng)的情況。本次交易所特別國(guó)債的異動(dòng)，或主要是個(gè)人投資非理性行為的影響，在特別國(guó)債的熱度之下，少量報(bào)價(jià)引起交易所特別國(guó)債價(jià)格的明顯波動(dòng)。“交易所國(guó)債的快速上漲，主要是特別國(guó)債的熱度和投資非理性行為兩個(gè)因素共同驅(qū)動(dòng)。”

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所研究員楊海平對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“超長(zhǎng)期特別國(guó)債上市頭兩日，交易所價(jià)格波動(dòng)幅度巨大，銀行間市場(chǎng)相對(duì)理性。在貨幣面相對(duì)寬松，資產(chǎn)荒延續(xù)的情況下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供不應(yīng)求，投資者追捧超長(zhǎng)期特別國(guó)債是意料之中的事。”

價(jià)格劇烈波動(dòng)的情況下，銀行或理財(cái)公司會(huì)保持審慎的態(tài)度

記者注意到，與交易所市場(chǎng)相比，銀行間市場(chǎng)的行情相對(duì)平穩(wěn)。截至今日發(fā)稿，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心“24特別國(guó)債01”最新成交凈價(jià)100.31元/張，對(duì)應(yīng)最新到期收益率2.555%。從交易價(jià)格波動(dòng)來(lái)看，5月22日的成交價(jià)格范圍在2.56%～2.58%之間，5月23日的成交價(jià)格范圍在2.54%～2.58%之間（銀行間債券交易基本以利率形式報(bào)價(jià)）。

銀行間債券市場(chǎng)（代碼2400001.IB）的成交情況

那么在交易所市場(chǎng)與銀行間市場(chǎng)的價(jià)格差異較大的情況下，機(jī)構(gòu)是否存在跨市場(chǎng)“套利”的機(jī)會(huì)呢？

中信證券明明FICC研究團(tuán)隊(duì)此前發(fā)文稱(chēng)，我國(guó)債券市場(chǎng)分立情況由來(lái)已久，雖然不同市場(chǎng)逐漸走向互聯(lián)互通，但交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)兩大債券市場(chǎng)之間仍表現(xiàn)出顯著區(qū)別，也因雙方市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制差異而帶來(lái)了理論的套利空間，引發(fā)機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注。

對(duì)于30年期特別國(guó)債上市頭兩日的波動(dòng)情況，楊海平對(duì)記者表示，在當(dāng)時(shí)的條件下，不排除部分機(jī)構(gòu)利用交易所的交易機(jī)制，炒高價(jià)格，然后進(jìn)行跨市場(chǎng)套利操作。

中郵固收梁偉超團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，由于債券市場(chǎng)是分割的，同一只債券在銀行間和交易所市場(chǎng)上的價(jià)格往往存在著一定差異。當(dāng)交易所與銀行間債券價(jià)格偏離度較大時(shí)，理論上就可通過(guò)轉(zhuǎn)托管實(shí)現(xiàn)套利，進(jìn)而抹平價(jià)差。不過(guò)結(jié)合轉(zhuǎn)托管機(jī)制來(lái)看，轉(zhuǎn)托管過(guò)程仍存在一定時(shí)滯。“由于銀行間和交易所市場(chǎng)的托管結(jié)算體系不同，銀行間托管機(jī)構(gòu)中債登實(shí)行全額逐筆結(jié)算，而交易所市場(chǎng)托管機(jī)構(gòu)中證登則實(shí)行凈額結(jié)算，因此機(jī)構(gòu)需先進(jìn)行轉(zhuǎn)托管后才能在新市場(chǎng)交易，并且承擔(dān)轉(zhuǎn)托管所帶來(lái)的時(shí)間和手續(xù)費(fèi)成本。”

圖片來(lái)源：中郵證券研究所

談及跨境市場(chǎng)“套利”機(jī)會(huì)，另有機(jī)構(gòu)人士并不認(rèn)可，原因是“交易體量太小了”。

“作為利率債產(chǎn)品，超長(zhǎng)期特別國(guó)債進(jìn)入銀行自營(yíng)投資或者理財(cái)資金投資資產(chǎn)組合之后，價(jià)格劇烈波動(dòng)會(huì)影響自有資金投資的公允價(jià)值，也會(huì)影響理財(cái)產(chǎn)品的凈值。由于銀行及理財(cái)公司具有嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定，在價(jià)格如此劇烈波動(dòng)的情況下，銀行或理財(cái)公司會(huì)保持審慎的態(tài)度。”楊海平告訴記者。

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