每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

上周，30年超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行落地，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

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《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，市場(chǎng)資金也在此處追逐，短期內(nèi)長(zhǎng)期債券價(jià)格頻頻被打高。雖然在一定程度上會(huì)給短期套利資金，或是給基金收益率帶來(lái)提振，但是客觀來(lái)看，這也給相關(guān)價(jià)格高企的債券埋下估值隱患。

債券價(jià)格快漲并非好事

不出所料，在特別國(guó)債落地當(dāng)天，市場(chǎng)資金對(duì)其表現(xiàn)出極大興趣，雖然買(mǎi)債的渠道還有銀行等，但是二級(jí)市場(chǎng)上的資金似乎更加亢奮，直接把國(guó)債價(jià)格推高至123元。

如“特國(guó)2401”（SZ102267），這只在深交所上市的產(chǎn)品，首發(fā)當(dāng)日就經(jīng)歷兩次臨時(shí)停牌，債券最高打到123元。對(duì)于首發(fā)價(jià)格100元來(lái)說(shuō)，這樣的漲幅罕見(jiàn)。要知道，按照票面利率2.57%的收益，當(dāng)天超過(guò)20%的漲幅近乎打滿了未來(lái)10年收益的預(yù)期。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，事實(shí)上，在此之前，中長(zhǎng)期債券的市場(chǎng)熱度就一直很高，即便是在特別國(guó)債發(fā)行的當(dāng)日（5月22日），30年國(guó)債ETF（交易型開(kāi)放式指數(shù)基金）的漲幅也是所有債券ETF中最大的一只。

就全周的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，中長(zhǎng)期純債基金的收益率明顯好過(guò)短債產(chǎn)品。從頭部業(yè)績(jī)來(lái)看，博時(shí)裕利純債 A 錄得3.2040%，在所有純債基金當(dāng)中最高。從產(chǎn)品業(yè)績(jī)中位數(shù)來(lái)看，中長(zhǎng)期純債基金的業(yè)績(jī)中位數(shù)為0.0772%，短債基金則為0.0537%。

不過(guò)，需要指出的是，債券價(jià)格快速上漲并不是一件好事。因?yàn)橛械狡谑找妫詢r(jià)格上漲必然會(huì)導(dǎo)致買(mǎi)債成本增加，在債券票面利率不變的前提下，價(jià)高者持券到期收益率必然不如價(jià)低者劃算。性價(jià)比不高，市場(chǎng)也會(huì)因此出現(xiàn)一定的估值打壓。

機(jī)構(gòu)買(mǎi)債動(dòng)力仍然較強(qiáng)

5月22日，雖然特別國(guó)債在滬深兩市的交易都出現(xiàn)兩次臨時(shí)停牌，但是到了尾盤(pán)恢復(fù)交易之后，因?yàn)槭?ldquo;T+0”交易模式，所以還是有很多資金選擇兌現(xiàn)，當(dāng)日尾盤(pán)急跌的走勢(shì)或讓不少資金被套。

雖然特別國(guó)債的發(fā)行讓債市掀起一波投資熱潮，但是如前所述的投資性價(jià)比問(wèn)題，依然困擾投資界對(duì)當(dāng)前債券資產(chǎn)的配置意愿。已經(jīng)步入震蕩的債券市場(chǎng)，此番經(jīng)歷之后或仍將充滿不確定性，尤其短端壓力略升。

從機(jī)構(gòu)的分析來(lái)看，一方面，基本面大邏輯還是新舊動(dòng)能切換，經(jīng)濟(jì)波浪式修復(fù)，地產(chǎn)政策效果仍待觀察，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)債市整體還是有利，短期關(guān)注基本面修復(fù)是否超預(yù)期。另一方面，收益率曲線的絕對(duì)位置及利差水平都很低，短端利率進(jìn)一步下行才能打開(kāi)長(zhǎng)端空間。

上海東證期貨的研報(bào)就指出，機(jī)構(gòu)買(mǎi)債動(dòng)力仍然較強(qiáng)。央行多次表達(dá)對(duì)于長(zhǎng)債利率水平的看法，當(dāng)前長(zhǎng)期限利率水平仍然偏低。經(jīng)歷震蕩之后，預(yù)計(jì)債市仍會(huì)表現(xiàn)偏強(qiáng)。

盡管經(jīng)濟(jì)基本面要求寬松的貨幣環(huán)境，但短端收益率已經(jīng)較低，未來(lái)隨著供給增加，季末不排除會(huì)有擾動(dòng)。因此短期來(lái)看，有機(jī)構(gòu)分析指出，收益率可能維持震蕩或小幅調(diào)整，長(zhǎng)端波動(dòng)可能持續(xù)放大。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在策略方面，諾安基金分析指出，目前曲線及利差都比較低，追漲性價(jià)比不高，建議組合維持中性杠桿久期，保持資產(chǎn)流動(dòng)性。

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