每經(jīng)記者 宋欽章    每經(jīng)編輯 張益銘

當(dāng)前“資產(chǎn)荒”持續(xù)演繹，不過接近監(jiān)管的人士提示應(yīng)留意“債牛”背后的隱藏風(fēng)險。

6月14日，50年期特別國債首次發(fā)行的中標(biāo)利率為2.53%，低于上個月發(fā)行的30年期特別國債首發(fā)中標(biāo)利率。另外，今年以來，部分債券型基金年化收益率上升，有的甚至超過10%。

東吳固收首席分析師李勇表示，50年期國債票面利率低于預(yù)期也側(cè)面表明了目前“資產(chǎn)荒”的現(xiàn)象。

光大證券首席固收分析師張旭則表示，任何資產(chǎn)的價格都是有漲有跌的，不可能一直上漲。“大體上講，每次在‘債牛’的行情中，大家普遍會過于樂觀，聚焦在利多上，而忽視潛在的利空因素。但只要遇到債市調(diào)整，大家又普遍變得恐慌，焦點又迅速轉(zhuǎn)化至利空上。”

回顧歷史債市行情的演繹，張旭認為債市拐點的關(guān)鍵在于投資者對經(jīng)濟基本面以及貨幣政策的預(yù)期是否發(fā)生變化。“但具體而言，債市行情拐點的觸發(fā)因素有很多，不好確定哪個因素會真的觸發(fā)，這些都是概率事件。”

上一輪較為明顯的下跌出現(xiàn)在2022年第四季度，張旭認為，當(dāng)前債市和2022年第四季度調(diào)整前頗有幾分相似之處，投資者應(yīng)留意這些利空因素。

具體而言，從基本面上看，隨著通脹等指標(biāo)的修復(fù)，當(dāng)前投資者對于經(jīng)濟形勢的預(yù)期亦正在逐步扭轉(zhuǎn)。年初以來，CPI一直處于溫和回升的趨勢中；3月以來，PPI同比降幅持續(xù)收斂。5月份，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為51.0%，位于擴張區(qū)間，表明我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動保持恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢。

從估值面上看，6月13日10Y國債與MLF間的利差為-22bp，5Y AAA-級銀行永續(xù)債與5Y國債之間的利差為37bp（注：上述品種的收益率均采用月均值），上述兩項指標(biāo)已明顯低于2022年9月的水平。

從供需面上看，“資產(chǎn)荒”是當(dāng)前債市收益率下行的直接原因，特別是不少投資者認為長債和超長期債券品種的供給速度低于預(yù)期。張旭表示，“我們應(yīng)該意識到，今年政府債券融資的總量是較大的，前期少發(fā)行一些意味著后期就會相應(yīng)地多發(fā)行一些，5月下旬以來政府債券發(fā)行的提速將推動債券市場供需格局的轉(zhuǎn)變。”

從情緒面上看，張旭認為，“當(dāng)前市場中普遍認為沒有利空因素。這樣的看法在2022年第三季度以及以往每輪牛市的末端皆會出現(xiàn)，而在調(diào)整開始后投資者往往又會過度強化利空因素。例如，今年4月23日前后債券投資者的情緒以及關(guān)注點便截然不同。”

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝