每經(jīng)記者 宋欽章    每經(jīng)編輯 廖丹    

隨著第三波金融資產(chǎn)類交易場所（俗稱“金交所”）關(guān)停潮的降臨，屬于金交所的時代走向了落幕。據(jù)每經(jīng)記者不完全統(tǒng)計，至今已有10余個地方金融管理部門官宣轄內(nèi)金交所實(shí)現(xiàn)了“清零”。

金交所興起于2010年，曾在服務(wù)民間金融、構(gòu)建地方金融基礎(chǔ)設(shè)施等方面發(fā)揮著一定積極作用。不過，在實(shí)際發(fā)展過程中，部分金交所金交所業(yè)務(wù)卻淪為純通道類業(yè)務(wù)。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，金交所的興衰帶有時代的烙印，如果能在監(jiān)管下規(guī)范化發(fā)展的話，理論上可以在促進(jìn)民間金融陽光化上發(fā)揮積極作用。金交所衰落的背后，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)仍是市場大的存量所在，如何構(gòu)筑針對于非標(biāo)債權(quán)類產(chǎn)品的交易與監(jiān)管體系是值得下一步思考的問題。

多地金交所“清零”

6月21日，天津市地方金融管理局發(fā)布公告稱，取消天津金融資產(chǎn)交易所有限責(zé)任公司金融資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)資質(zhì)。取消后，天津市不再存在金融資產(chǎn)類交易場所。

天津金融資產(chǎn)交易所（以下簡稱“天金所”）被官宣“關(guān)停”并非突然。天金所官網(wǎng)的浮窗顯示，早在4月10日公司便公告，已經(jīng)按照監(jiān)管要求停止開展業(yè)務(wù)，已經(jīng)解除與所有客戶的合作關(guān)系。5月11日，“天金所”微信公眾號也顯示注銷。

天金所曾是我國首批成立的金交所，2010年5月21日在天津?yàn)I海新區(qū)注冊成立，同年6月11日正式揭牌運(yùn)營。官網(wǎng)介紹，天金所的金融資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)主要包括不良資產(chǎn)交易、金融資產(chǎn)交易轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)條線。截至2021年12月，天金所已與3000多家金融機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系，擁有機(jī)構(gòu)會員超過55萬家，已為各類企業(yè)實(shí)現(xiàn)直接融資超過3.2萬億元。

除了天金所，6月21日當(dāng)天，廣東、河南、黑龍江、山西、寧波等七個地方金融管理部門也先后發(fā)布公告，取消轄區(qū)內(nèi)相關(guān)金交所的金融資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)資質(zhì)。

據(jù)了解，這其實(shí)已經(jīng)是年內(nèi)第三波金交所“關(guān)停”潮。今年3月，遼寧、西安、重慶、湖南、福建等地方金融管理部門，以及今年5月，青島、江西、吉林、山東等地方金融管理部門，先后宣布取消轄區(qū)內(nèi)相關(guān)金交所的金融資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)資質(zhì)。

據(jù)每經(jīng)記者不完全統(tǒng)計，截至發(fā)稿，廣東省、河南省、天津市、黑龍江省、山西省、海南省、吉林省、江西省、湖南省、重慶市、西安市等地均官宣已實(shí)現(xiàn)轄內(nèi)金交所“清零”。

多個地方金融管理部門在公告中提醒，市場上部分名稱或經(jīng)營范圍中帶有“信用資產(chǎn)”“登記備案”“產(chǎn)登”“產(chǎn)登信息”“產(chǎn)登管理”“產(chǎn)權(quán)交易”“產(chǎn)交信息”“結(jié)算”等字樣的企業(yè)，未經(jīng)國家有權(quán)部門依法許可，為非標(biāo)債務(wù)融資活動提供登記備案等服務(wù)，屬于“偽金交所”，存在較大風(fēng)險。

按照有關(guān)規(guī)定，除國家金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)設(shè)立的交易場所外，其他各類地方交易場所以及“偽金交所”等不得以登記、備案、掛牌交易、信息發(fā)布、信息服務(wù)等各種名義，直接或間接為各類發(fā)行和銷售非標(biāo)債務(wù)融資產(chǎn)品提供服務(wù)和便利。除國家金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)設(shè)立的交易場所外，其他各類地方交易場所經(jīng)營活動不得金融化、證券化、期貨化，不得為非標(biāo)融資活動提供登記、備案、銷售、掛牌、結(jié)算等相關(guān)服務(wù)。

金交所如何逐步走向關(guān)停？

時間回到2009年，為了規(guī)范金融企業(yè)國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為，防止國有資產(chǎn)流失，財政部頒布《金融企業(yè)國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓管理辦法》（財政部令第54號），規(guī)定非上市企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的省級以上（含省級）產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)公開進(jìn)行。

業(yè)內(nèi)流傳的說法認(rèn)為，后來的金交所，正是當(dāng)初產(chǎn)權(quán)交易所演變出來的一個分支。

杭州師范大學(xué)沈鈞儒法學(xué)院王立副教授曾在署名文章中表示，在產(chǎn)權(quán)交易所誕生前，不良資產(chǎn)的處置是由國家成立的四大資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)的。然后來由于量太大，四大資產(chǎn)管理公司無法完全消化，于是各地方政府接過了部分工作。但后續(xù)的發(fā)展讓產(chǎn)權(quán)交易所的功能逐步脫離了狹義的不良金融資產(chǎn)處置，轉(zhuǎn)而開展更加寬泛意義上的金融資產(chǎn)交易和配置。其中一部分在產(chǎn)權(quán)交易所的基礎(chǔ)上逐步演變出所謂的股交所（區(qū)域性股權(quán)交易所）和金交所（金融資產(chǎn)交易平臺）。

在曾經(jīng)參與創(chuàng)辦益金所的張林超看來，金交所展業(yè)由市場需求自發(fā)產(chǎn)生。他在署名文章中這樣概括金交所的積極作用：一是補(bǔ)充完善多層次資本市場，金交所的場外債權(quán)融資市場作用，拓寬了中小微企業(yè)直接融資渠道；二是增加金融資產(chǎn)流動性，形成金融資產(chǎn)公允定價，為非標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)提供基礎(chǔ)支撐；三是成為地方金融基礎(chǔ)設(shè)施，提供金融資產(chǎn)登記托管、清算結(jié)算、交易的功能和規(guī)范的交易制度。

不過，在實(shí)際的發(fā)展探索中，金交所在業(yè)務(wù)規(guī)模增長的同時也積累了一定的業(yè)務(wù)風(fēng)險。

北京海潤天睿（杭州）律師事務(wù)所高級合伙人、金融資管部主任閆威在接受每經(jīng)記者采訪時表示：“金交所在補(bǔ)足多層次資本市場尤其是債權(quán)交易市場，以及促進(jìn)金融資產(chǎn)流通方面是有一定作用的，但過往很多金交所業(yè)務(wù)淪為純通道類業(yè)務(wù)，對市場的規(guī)范性造成負(fù)面影響。”

“包裝與拆分資產(chǎn)成了金交所主要的日常工作。簡單來說就是融資機(jī)構(gòu)通過信托、資管等手段把最終的資產(chǎn)進(jìn)行包裝，再通過金交所的分批次掛牌達(dá)到資產(chǎn)拆分的目的。從單獨(dú)的金交所拆分和包裝環(huán)節(jié)看，都是完全合法合規(guī)的，符合投資人數(shù)和起投金額限制。但經(jīng)過包裝后的產(chǎn)品往往信息披露不到位，投資者并不知道自己投資的是什么。而這個被打包的資產(chǎn)有可能是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也有可能是垃圾債。”王立分析。

王立在接受每經(jīng)記者采訪時表示，從宏觀層面來看，金交所的民間融資業(yè)務(wù)一直存在一定風(fēng)險。近幾年隨著形勢的變化，風(fēng)險開始暴露出來。

中觀層面，他認(rèn)為，資管新規(guī)發(fā)布以來，大量的理財產(chǎn)品已經(jīng)逐步走向規(guī)范，但金交所是監(jiān)管的薄弱環(huán)節(jié)。

實(shí)際上，2018年之后，金交所開始面臨更嚴(yán)格的監(jiān)管，相關(guān)通道業(yè)務(wù)相繼被叫停。比如，2018年11月清整聯(lián)辦〔2018〕2號文《關(guān)于穩(wěn)妥處置地方交易場所遺留問題和風(fēng)險的意見》（以下簡稱“2號文”）中明確要求金交所限定業(yè)務(wù)范圍，其中提出“不得直接或間接向社會公眾進(jìn)行融資或銷售金融產(chǎn)品，不得與互聯(lián)網(wǎng)平臺開展合作，不得為其他金融機(jī)構(gòu)（或一般機(jī)構(gòu)）相關(guān)產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)”。

在金交所的通道被堵住之后，一些“偽金交所”，在沒有獲得相關(guān)部門許可的情況下，偽裝成金融資產(chǎn)登記、備案、結(jié)算等業(yè)務(wù)公司，發(fā)售各種違規(guī)非標(biāo)理財產(chǎn)品，用高回報吸引投資者。而后，監(jiān)管相繼對“偽金交所”進(jìn)行了數(shù)次的清理整頓，一些“偽金交所”企業(yè)關(guān)?；蛘咿D(zhuǎn)型。

“未來金交所命運(yùn)其實(shí)已經(jīng)明確了，除了目前極少數(shù)轉(zhuǎn)型到不良資產(chǎn)類交易平臺，更多的還是走向關(guān)停的結(jié)局。”閆威告訴每經(jīng)記者，金交所的關(guān)停并不是突如其來的，這一動作其實(shí)早在兩三年前就已經(jīng)開始，從金交所定融產(chǎn)品、摘掛牌產(chǎn)品被叫停，到各地金交所合并、注銷潮，再到如今取消資質(zhì)，對于金交所的清理節(jié)奏逐步推進(jìn)，直至如今的正式叫停。

金交所關(guān)停背后：非標(biāo)債權(quán)市場如何規(guī)范？

王立認(rèn)為，與其他的地方金融組織相比，金交所具有更多的涉眾業(yè)務(wù)，理論上需要匹配更成熟的監(jiān)管框架。“金交所作為一種金融創(chuàng)新，如果能在監(jiān)管下規(guī)范化發(fā)展的話，理論上可以在促進(jìn)民間金融陽光化上發(fā)揮積極作用。”

閆威也認(rèn)為，金交所興衰背后的是巨大的非標(biāo)行業(yè)市場，只要這個市場供需關(guān)系沒有被打破，就會有源源不斷的新的需求出現(xiàn)，即使目前金交所無法滿足這一需求，可能也會有新的模式、新的產(chǎn)品出現(xiàn)。“核心還是要建立在監(jiān)管之下的融資交易平臺，除了目前的證券、債券交易市場外，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)仍是市場大的存量所在，如何構(gòu)筑針對于非標(biāo)債權(quán)類產(chǎn)品的交易與監(jiān)管體系是值得下一步思考的問題。”

對于非標(biāo)行業(yè)市場的規(guī)范發(fā)展，閆威建議，在保障一定市場的自由度情況下，要明確監(jiān)管主體，避免出現(xiàn)“多龍治水”問題，同時要建立完善的監(jiān)管體系，防范系統(tǒng)性風(fēng)險。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝