每經(jīng)記者 周歡  熊嘉楠    每經(jīng)編輯 董興生    

從4月初的2600元/瓶跌到近期的2100元/瓶附近，散瓶飛天茅臺批發(fā)價已跌去近20%，與此同時，貴州茅臺（SH600519，股價1486.65元，市值1.87萬億元）股價也是一路下行。一時間，茅臺下跌話題成為流量密碼，外界也高度關(guān)注。

在茅臺酒跌價的同期，貴州茅臺方面也被傳出手控量保價，包括將取消“大箱（12瓶裝）”投放的政策。作為行業(yè)標桿，貴州茅臺股價下跌也帶動白酒板塊整體下跌。

圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 資料圖

茅臺酒價能否穩(wěn)?。苛硗?，在行業(yè)深度調(diào)整期，業(yè)界如何看待茅臺及整個白酒板塊的投資價值？對此，《每日經(jīng)濟新聞•將進酒》記者采訪了私募大咖深圳林園投資有限公司董事長林園、前海開源首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍以及長城證券大消費組長、食品科學(xué)博士劉鵬，華福證券食品飲料首席分析師劉暢等投資界大咖和分析師。

"黃牛"點燃戰(zhàn)火 茅臺打響價格保衛(wèi)戰(zhàn)

價格“倒掛”，即白酒產(chǎn)品的經(jīng)銷商間批發(fā)價低于廠家出廠價，是近年來白酒行業(yè)一眾名酒普遍面臨的問題。而飛天茅臺是為數(shù)不多能夠真正順價銷售的產(chǎn)品之一，也被認為是行業(yè)整體的“晴雨表”。

然而，今年4月，茅臺酒市場批發(fā)價出現(xiàn)了第一波大幅下跌，散裝飛天茅臺跌破2600元/瓶，雖然此后一度回升，但在5月重回下行通道。到了6月，散瓶飛天茅臺酒市場批發(fā)價跌至2100元/瓶左右，較2個多月前跌去約550元。

接連的兩波大幅下跌后，不少人將茅臺酒價格的急速下跌歸咎于“黃牛”拋售，但導(dǎo)致“黃牛”恐慌的真正原因又是什么？茅臺酒到底怎么了？

實際上，茅臺酒市場批發(fā)價下跌的核心邏輯還是在于供需關(guān)系。

楊德龍認為，最根本的原因還是消費總量下降。受大環(huán)境影響，高檔白酒消費萎縮，導(dǎo)致一些囤茅臺酒的人拋售，從而短期內(nèi)造成了茅臺價格下跌。

一位不愿具名的證券公司分析師認為，茅臺酒最近的價格下跌，并非全是壞事。“跌價之后，消費者能以更便宜的價格買到酒去提升消費體驗，同時又出清了一部分黃牛，進而保證茅臺的價格、渠道更加健康，這可能也是目前公司管理層所希望的。”

但對于飛天茅臺價格未來能否企穩(wěn)，大家看法不一。

林園對茅臺的未來充滿信心。他認為，國內(nèi)酒類消費市場空間巨大，茅臺具備一定稀缺性，長期來看，茅臺酒的價格“還會創(chuàng)新高”。

林園 圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝

劉鵬則認為，未來飛天茅臺批發(fā)價可能會穩(wěn)定在2000元/瓶以上。

不過，上述不愿具名的分析師表示，其近期在貴陽與核心“黃牛”交流時發(fā)現(xiàn)，市場情緒還是相對比較悲觀，“大家覺得散瓶飛天茅臺酒批發(fā)價會跌到2000元/瓶左右，并且還有持續(xù)下跌風(fēng)險”。

估值逼近歷史低點 茅臺具有投資性價比？

飛天茅臺批發(fā)價持續(xù)下跌，也直接導(dǎo)致貴州茅臺股價遭遇重挫。wind數(shù)據(jù)顯示，從5月7日到6月24日，貴州茅臺股價區(qū)間跌幅為14.38%。

飛天茅臺目前的出廠價是1169元/瓶，而官方指導(dǎo)價為1499元/瓶，實際零售價則遠高于官方指導(dǎo)價。

針對貴州茅臺股價持續(xù)下跌，投資界人士如何看待？

6月24日，華福證券食品飲料首席分析師劉暢告訴記者，這兩天的動作（取消12瓶裝投放等），可以算是茅臺在穩(wěn)價格，未來茅臺還有很多手段可以去調(diào)節(jié)。而且調(diào)控價格對茅臺上市公司的報表沒有影響，“因為它是順價銷售，明年怎么樣還是取決于公司”。

上述不愿具名的分析師認為，控量保價不會影響上市公司凈利潤，但可能會影響未來預(yù)期，從而進一步影響貴州茅臺的估值。

林園認為，貴州茅臺目前估值為20多倍，已到了值得投資的價位。

上述不愿具名的分析師認為，貴州茅臺動態(tài)市盈率現(xiàn)在是20倍左右，公司產(chǎn)品品質(zhì)依然穩(wěn)定，且存在稀缺性，由于長期邏輯未變，當前股票價位處于非常合理的區(qū)間。

劉暢表示：“茅臺整體來看安全性比較高，有比較大的估值優(yōu)勢”。

劉鵬則用歷史數(shù)據(jù)說話，他認為，貴州茅臺目前已經(jīng)處于歷史最低估值的前10%到15%左右的水平，只比當年限制三公消費時高，而當年是歷史最低估值前5%，“當時基本買進去就能賺錢”。

板塊深度洗牌 高端和特色地方酒更具生命力

雖然飛天茅臺價格大幅波動，但由于其定位2000元以上價格帶，對其他名酒價格暫時影響有限。第三方機構(gòu)今日酒價數(shù)據(jù)顯示，4月以來，其他代表名酒產(chǎn)品的價格波動范圍較小。

雖然在產(chǎn)品價格上影響不大，但對白酒上市公司股價的影響卻較為深遠。截至6月24日，貴州茅臺總市值為1.85萬億元，而其余白酒上市公司總市值約1.5萬億元，貴州茅臺占白酒板塊總市值比例超過一半。從5月7日到6月24日，wind白酒指數(shù)區(qū)間跌幅為17.59%，下跌幅度超過貴州茅臺股價跌幅。

那么，未來白酒板塊的走勢將如何演繹？

劉暢說，“畢竟茅臺是帶頭大哥，帶動了白酒板塊整體下跌”，未來白酒產(chǎn)業(yè)會繼續(xù)分化，取決于各家公司的經(jīng)營情況，其他企業(yè)也可能異軍突起。

圖片來源：每經(jīng)記者 孔澤思 攝

楊德龍觀點明確：“品牌白酒具備比較強的競爭力，長期投資價值并沒有太大改變，特別是在股價下跌之后，反而帶來了布局良機。未來品牌白酒特別是具有社交屬性的高端白酒，具有較強生命力。”

劉鵬的看法是，“大概率還是強者恒強”，頭部全國化名酒公司影響比較小，市值會越來越高，受影響比較大的是次高端和一些產(chǎn)品力較弱的地產(chǎn)酒企。

上述不愿具名的分析師認為，整個行業(yè)不好，但結(jié)構(gòu)性機會還存在。一些區(qū)域性名酒，越貼近消費場景的價位段，其市場整體表現(xiàn)可能會越相對穩(wěn)健。像山西汾酒等公司，在全國化過程中，它的香型優(yōu)勢和產(chǎn)品多價位優(yōu)勢，再加上管理層科學(xué)經(jīng)營管理，未來勢能依然很強。

對此，海通證券研報指出，考慮到業(yè)績增速，A股高端白酒龍頭當前未必適用高股息投資體系，但當前估值下“茅五瀘”股息率均已達到3.5%（茅臺考慮特別股息），橫向比較海外公司已具備一定競爭力，再考慮到高端白酒的經(jīng)營穩(wěn)定性、盈利能力與優(yōu)秀的現(xiàn)金流，白酒板塊配置性價比較高。

林園也贊同此類觀點，他指出，目前很多白酒公司的股息率已超過銀行利息，且估值也不高。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 資料圖