每經記者 楊建    每經編輯 肖芮冬    

7月10日盤后，重磅利好消息讓沉寂已久的投資圈沸騰起來。

消息顯示，證監(jiān)會依法批準中證金融公司暫停轉融券業(yè)務的申請，自2024年7月11日起實施；自7月22日起，上調融券保證金比例至100%，私募融券保證金上調至120%。

暫停轉融券業(yè)務，上調融券保證金比例，多空策略怎么辦？對此，有業(yè)內人士表示：“要么消失，要么退回到中性。”

此外，上述利好消息對指數(shù)增強、量化選股等多頭策略為主的量化私募又有多大影響？《每日經濟新聞》記者與多位業(yè)內人士進行了探討。

多空策略規(guī)?；驅⑽s

7月10日，證監(jiān)會依法批準中證金融公司暫停轉融券業(yè)務的申請，自2024年7月11日起實施，存量依法展期并不晚于9月30日了結。其次，交易所將融券保證金比例由不得低于80%上調至100%，私募證券投資基金參與融券的保證金比例由不得低于100%上調至120%。第三是證監(jiān)會將進一步推動程序化高頻交易降頻降速，研究明確對高頻量化交易額外收取流量費、撤單費等標準。

對此，華創(chuàng)證券非銀金融團隊的解讀認為，轉融券暫停并整體調高融券保證金率一定程度上有助于市場情緒提振。2024年以來市場融券余額已由692億元降至318億元。從量化端來看，主要是股票多空策略可能受到一定影響。暫停轉融通，券源只剩券商自有券及場外券源，這兩類券源規(guī)模都不大，供需不均下，融券成本或將提升。由于保證金率提高，資金利用效率降低，多空策略綜合收益降低。

多空策略規(guī)?；驅⑽s，超額收益降低。多空策略可能轉而變?yōu)槭袌鲋行圆呗浴?/p>

多空策略規(guī)模下滑對市場整體影響不大。首先對個股影響有限，多空策略收縮會產生部分個股上漲及部分個股下跌。近期調研估算多空策略整體規(guī)模在500億元左右，在給予足夠時間周期以及監(jiān)管并未直接叫停融券政策下，總體不會對市場產生顯著沖擊。其次對交易量影響有限，受過去券源影響，多空策略頻率不算高，且暫停融券可能會讓多空策略轉為市場中性策略，資金大概率仍留在市場，不會產生過度市場沖擊。

股指期貨貼水將會加大？

多空策略怎么辦？這是7月10日晚量化私募圈最為關注的一個問題。

有量化人士坦言：“多空策略怕是要退出歷史舞臺了。”保證金比例現(xiàn)在是100%，要提高到120%，將使得多空策略的性價比降低，之后券陸續(xù)到期后，逐步停滯。特別依賴多空策略的量化私募會有很大影響，尤其是產品業(yè)績。

如果策略收益來源于空頭alpha，那么又將回到多頭端的alpha。另一個受影響的就是日內“T+0”。這種策略是多空同時建倉，鎖住之后交易，利用極高的勝率積少成多。多頭頭寸主要是股票，空頭頭寸主要是融券一籃子券做空、股指期貨、期權工具等對沖風險。融券做空成本高，并且存在交易損耗。所以在暫停轉融券業(yè)務、上調融券保證金比例之后，“資源型策略都得跪”，因為融券“T+0”策略、多空策略等都依賴券源。

上述量化人士還表示：“我跟券商做衍生品的老師溝通，他說這次限制主要影響場內融券，場外融券暫時不受影響。”

暫停融券業(yè)務對依賴券源的多空策略和日內回轉策略可能影響較大。某百億量化私募人士告訴《每日經濟新聞》記者，多空策略是一種相對收益策略，通過同時持有多頭頭寸和空頭頭寸來分散特定資產或市場的風險。多頭頭寸主要是股票，空頭頭寸主要通過融券、股指期貨、個股期權、指數(shù)ETF等對沖風險。不過，目前市場上，多空策略和日內回轉策略規(guī)模占比都很小，融券暫停后，機構只能更多采用股指期貨等其他工具來對沖，這可能會讓股指期貨貼水加大。融券政策對量化股票多頭策略影響不大，因為指數(shù)增強、量化選股等多頭策略為主，絕大部分采用股指期貨對沖。

高頻交易策略影響較大

政策對于指數(shù)增強、量化選股等多頭策略為主的量化私募又有多大影響？目前量化私募最關心的是什么？

上海某百億量化私募人士直言不諱地告訴《每日經濟新聞》記者，相對于暫停轉融通業(yè)務，對量化私募而言，更為關切的是對程序化交易與高頻交易規(guī)則的細化，具體包括高頻交易的差異化收費機制、階梯式費率設定，以及關鍵的高頻交易行為量化指標，如全天秒級撤單頻率、撤單與總委托指令比等。這些因素直接關聯(lián)到量化策略的超額收益表現(xiàn)。

該量化私募人士表示，相較于歐美成熟市場，中國資本市場仍存在較高的無效波動，這為量化策略提供了肥沃的發(fā)展土壤。市場的波動性并非單純由轉融通或量化交易驅動，其背后蘊含著復雜多變的資本市場特性。實際上，自2023年8月起，監(jiān)管部門已著手收緊轉融券與轉融通業(yè)務，此次暫停轉融券業(yè)務對大規(guī)模量化私募影響有限。在當前環(huán)境下，量化策略主要集中在以滬深300和中證500指數(shù)增強策略為代表的大盤和中盤股票。暫停轉融券雖短期可能對量化策略造成一定影響，但長期來看，量化私募將通過策略調整和創(chuàng)新，繼續(xù)發(fā)揮其在市場效率提升和風險分散方面的積極作用。

某百億量化私募人士也告訴記者，暫停轉融券以后，會直接減少融券券源、抬高融券成本，會對以融券為主的多空策略有較大影響，空頭端會降低收益。

還有業(yè)內人士告訴記者，首先會影響量化的交易頻率，導致交易頻率下降，因此對量化私募的高頻交易策略影響較大。其次，量化私募需要調整策略，尤其是那些依賴于日內回轉交易的策略會面臨失效的風險。其三，改變對沖策略，從使用融券對沖轉為使用股指期貨進行對沖。

封面圖片來源：視覺中國